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评分股票股息和股票分割 重要的一点在于,投资者要理解(恰当意义上的)股票 股息与股票分割之间是有重大差别的。后者代表了普通股结构 的改变,通常情况下,会以2比1或3比1来发行新股。发行 的新股与过去一定时期的利润再投资没有关系。股票分割的目 的是使每股的市场价格下降,其原因可能在于,这种较低的价 格区间使得新旧股东更容易接受。股票分割可以借助于所谓的 股票股息来完成——这需要将一笔盈余账户转入到资本账户中 去,也可以借助于面值的变化来完成——这不会影响到盈余账 户。 我们所说的恰当的股票股息,是指支付给股东的股息有实 实在在的证据,或者是代表了特定的利润——这些利润在近期 的较短时间内(比如在近两年之内)以股东账户对企业进行 再投资。现在,人们都对这种做法表示认同:以宣布分配股票 股息时的价值大致代表这种股息的价值,并将这笔价值按等值 额从盈余账户转移到资本账户。因此,股票股息金额一般都比 较小,大多数情况下,都不会超过5%。本质上讲,这类股票 股息的总体影响,类似于从利润中支付等额现金的同时,向股 东额外出售总价值相等的股份。可是,与现金股息和认股权相 结合的做法相比,直接分配股票股息具有重要的税收优势—— 直接分配股票股息几乎是公用事业公司标准的做法。 纽约股票交易所将股票分割和股票股息之间的实际界线确 定为25%。达到或超过25%的股票股息分配,无需采用将其 市值从盈余账户转到资本账户等做法。有些公司,尤其是一些 银行,还在采用随意公布股票股息的旧做法(比如,每股 10%,与近期利润无关系),这些情况会给财务领域带来一定 的混乱。 长期以来,我们一直强烈主张在现金股息和股票股息支付 方面有一个系统的、明确的政策。根据这种政策,定期支付的 股票股息将使企业再投资的利润全部或部分资本化。这种政策 (涵盖100%的再投资利润)已经被Purex公司、政府雇员保险 公司以及其他几家公司所采纳。 研究股息的大多数学者似乎对各种股票股息都持否定态 度。他们坚持认为,股票股息不过是几份证券而已,它们没有 给股东带来额外的好处,而且它们涉及到一些不必要的费用和 麻烦。我们认为,这完全是一个脱离实际的观点,它没有考虑 到投资的实用性和心理现实。是的,定期支付的股票股息 (比如5%),只改变了所有者的投资“形式”。他拥有了105 股,而不是100股;但是,如果没有股票股息,最初100股所 代表的所有者权益与现在的105股是一样的。尽管如此,这种 形式的改变对所有者来说是具有实际意义和实际价值的。如果 他想兑现自己利润再投资的股份,那么他就可以将所获得的新 的证券出售,而不必去拆散自己原有的证券。与以前100股的 情况一样,他可以指望从105股中获得现金股息;如果没有股 票股息分配,现金股息增加5%的可能性就要小一些。 与下列情况对比,就可以非常清楚地看到定期支付股票股 息这一政策的好处:公用事业企业经常采用的做法是,先支付 大量的现金股息,然后以向股东出售额外股票(通过认购权) 的形式,再将这部分现金中的大部分收回。正如我们前面所指 出的,股东获取股票股息的做法,与获取现金股息再加上认购 权的通行做法相比没有什么区别,只不过他们可以省去现金股 息的所得税。那些需要或希望获取最大的年现金流的人,可以 在不增加股份的情况下将其股票股息出售,这与目前出售认购 权的做法是一样的。 以股票股息来替代现在的股息加认购权的做法,可以节省 大量的所得税。我们强烈要求公用事业企业改变做法(尽管 这会对美国的财政收入带来不利影响),因为我们确信,对一 笔利润(股东实际上并没有得到这笔利润,因为公司通过出 售股票又将这笔钱收回去了)再次征收(个人)所得税的做 法是完全不公平的。 富有效率的公司一直在改进自己的设施、产品、会计方 法、管理层培训计划以及劳资关系。现在,它们应该考虑如何 改进自己的重大财务行为,其中包括股息政策。 P338-340
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