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內容簡介

　　《養老基金投資管理》包括三部分內容。第一部分是養老基金投資管理模式。第二部分是養老基金資産配置。第三部分是選擇優秀投資管理人。《養老基金投資管理》是國內首部關於養老基金投資管理的專業書籍。作者注重理論和實踐的結閤，對養老基金投資管理的一係列問題從理論上進行瞭係統思考，並進行實證分析。

作者簡介

　　熊軍，湖北省荊州人。曾先後就讀於北京師範學院數學係、曼徹斯特大學商學院、財政部科研所，獲經濟學博士學位。　　現任全國社會保障基金理事會規劃研究部副主任，此前在財政部和原國傢國有資産管理局工作，主要從事宏觀經濟研究、資本市場研究和養老基金資産配置業務，近年來在核心期刊發錶約30餘篇研究文章。

內頁插圖

目錄

第一章 養老基金的類型和近況第一節 養老基金的類型一、現收現付製養老基金和積纍性養老基金二、待遇確定型養老基金和繳費確定型養老基金三、公共養老基金和私人養老基金四、國傢養老儲備基金第二節 人口老齡化與養老製度改革一、全球老齡化趨勢二、發達國傢的養老保障改革第三節 全球養老基金近況一、全球養老基金資産規模及其分布二、養老基金治理三、全球金融危機對養老基金的衝擊
第二章 養老基金投資管理的國際經驗第一節 國傢養老儲備基金的投資管理一、法國養老儲備基金的投資管理二、愛爾蘭養老儲備基金的投資管理三、挪威政府養老金的投資管理四、澳大利亞未來基金的投資管理五、新西蘭超級年金的投資管理六、養老儲備基金投資管理的特點第二節 公共養老基金的投資管理一、日本公共養老基金的投資管理二、加拿大公共養老基金的投資管理三、丹麥公共養老基金ATP的投資管理四、公共養老基金投資管理的特點第三節 個人賬戶養老基金的投資管理一、集中管理模式二、分散管理模式三、集中管理模式和分散管理模式的比較第四節 補充養老基金的投資管理一、補充養老基金管理模式二、政府對補充養老基金的監管三、補充養老基金的投資運營
第三章 中國養老基金投資管理模式第一節 養老基金投資管理是中國養老保障的重要內容一、中國的多層次養老保障體係二、積纍養老基金應對人口老齡化三、投資管理是中國養老保障的重要內容四、趨嚮成熟的中國資本市場為養老基金投資提供瞭基礎性條件第二節 全國社會保障基金投資管理模式一、全國社會保障基金的受托管理機構二、全國社會保障基金投資政策三、全國社會保障基金投資運營第三節 基本養老保險個人賬戶投資管理模式一、個人賬戶基金的受托管理機構二、個人賬戶基金投資管理模式分析第四節 企業年金的投資管理模式一、企業年金的管理模式二、企業年金的投資政策三、企業年金投資管理過程中存在的問題第五節 提高中國養老基金的長期收益水平第四章 資産配置的概念和模型……第五章 資産配置的類型、功能和流程第六章 戰略資産配置第七章 資産配置的動態調整第八章 細分資産類彆對資産配置的改善第九章 商品期貨對養老基金資産配置的改善第十章 股權投資基金對養老基金資産配置的改善第十一章 資産配置的初步框架第十二章 評選投資管理人的主要內容和程序第十三章 投資組閤業績評價第十四章 影響投資能力的主要因素第十五章 信息采集和綜閤評分參考文獻後記

精彩書摘

　　第一章養老基金的類型和近況　　盡管人類有數韆年的文明史，但是通過建立社會養老體係來保障老齡人口的生活卻隻有百餘年的曆史。現代意義的社會養老製度始於德國，德國在1899年建立瞭首個國傢養老製度。過去的100多年裏，人類經曆瞭曆史上持續時間最長、增長速度最快的經濟發展，社會文明程度和醫療衛生水平大幅度提高。在良好的物質生活和醫療衛生環境下，人類平均壽命顯著延長，老齡人口在總人口中的占比明顯上升，社會養老需求不斷增強。與此同時，經濟發展為社會養老提供瞭物質基礎，有力地推動瞭養老製度逐步完善。養老保障發展過程中，針對經濟、社會和人口的不同外部環境齣現瞭多種製度安排，形成瞭現收現付製養老基金、積纍性養老基金、待遇確定型養老基金、繳費確定型養老基金、公共養老基金、補充養老基金、個人養老儲蓄、國傢養老儲備基金等多種類型，不同類型的養老基金在籌資模式、待遇支付模式、基金投資管理模式、風險偏好等方麵有明顯區彆，這些區彆進一步體現在養老基金的投資目標和風險政策方麵，進而對養老基金的投資策略和投資行為産生決定性影響。作為養老基金投資管理的第一章，首先介紹養老基金的主要類型以及特點，然後從應對人口老齡化的角度分析養老保障製度變革和養老基金投資管理的發展趨勢，最後簡要說明全球養老基金近況，並且結閤2008年全球金融危機對養老基金的衝擊分析養老基金麵對的投資風險。　　第一節養老基金的類型　　資金的籌集與分配是貫穿養老製度的主綫，決定瞭養老製度的基本特徵。養老製度有兩種資金籌集模式，分彆是現收現付製和基金積纍製，對應著現收現付製養老基金和積纍性養老基金。養老待遇的分配也有兩種模式，分彆是繳費確定型(DC型)和待遇確定型(DB型)，對應著繳費確定型養老基金和待遇確定型養老基金。養老計劃發起人可以是政府、企業和個人，分彆對應著公共養老基金、補充養老基金和個人養老儲蓄。　　一、現收現付製養老基金和積纍性養老基金　　從籌集資金的角度來看，養老製度可以分為現收現付製度和基金積纍製度。現收現付製是基於“代際轉移”理論建立起來的社會養老製度。現收現付製養老計劃用當前勞動人口的繳費來供養已經退休的人口，形成所謂的代際轉移。基金積纍製則是齣於養老的需要，勞動者將工作期間的部分收入儲蓄起來，以滿足退休之後的消費需求這樣的一種製度安排。　　現收現付製養老基金和積纍性養老基金具有不同的特點。現收現付製養老基金的財務收支狀況容易受到人口年齡結構變化的影響，當人口年齡結構為年輕型時，繳費人口比例高而退休人口比例低，籌集養老基金的壓力小，較低的繳費率就可以滿足基金支齣的需要。隨著人口老齡化程度加深，繳費人口比例下降而退休人口比例上升，籌集養老基金的壓力加大，需要提高繳費率纔能實現基金收支平衡。當老齡化程度很嚴重時，進一步提高繳費標準將變得非常睏難，此時現收現付製養老基金將不可避免地齣現巨額收支缺口，威脅養老製度的可持續性。理論上，現收現付製養老基金應該是以支定收，即通過調整繳費標準來滿足基金支齣需要，不會齣現大規模的基金結餘。但是，現實中現收現付製養老基金為瞭避免頻繁調整繳費標準，在人口老齡化趨勢不斷加重的情況下也開始進行基金積纍，以應對未來的基金收支缺口。例如，日本的國民年金和厚生年金、加拿大養老金計劃等公共養老基金雖然是現收現付製，但也積纍瞭巨額的養老基金，由此産生基金投資管理的需求。　　積纍性養老基金有兩個特點：首先，積纍性養老基金的儲蓄時間長，基金的長期收益水平對老年福利的影響很大。勞動者從參加工作開始繳費到退休後領取養老待遇一般要經曆30～40年時間，儲蓄期間存在基金貶值風險，需要通過投資運營實現基金保值增值，積纍性養老基金在投資運營過程中需要承擔投資風險，投資收益是積纍性養老基金的重要收人來源，直接影響未來的養老待遇水平。全球養老改革實踐錶明：凡是建立積纍性養老製度的國傢，都把養老基金投資運營視為改革的關鍵，努力取得穩定、較好的長期投資收益。　　……

前言/序言

　　2000年，第五次全國人口普查顯示，我國60歲及以上人口占比超過10％，標誌著我國開始進入老齡化社會。2010年，第六次全國人口普查顯示，我國60歲及以上和65歲及以上人口占比分彆是13．26％和8．87％，比2000年分彆上升瞭2．93個和1．91個百分點。相關研究錶明，未來40年，我國老齡化程度將迅速加重，預計到2050年，我國60歲及以上人口占比將上升到32％左右。人口是經濟和社會的基本要素，人口年齡結構變化對我國經濟和社會發展的影響非常深遠，對養老製度的衝擊尤為突齣。　　目前，我國養老體係以現收現付製為主，隨著老齡人口比例不斷上升，養老基金收支壓力將迅速加大，養老製度的可持續性將麵臨嚴峻挑戰。為瞭有效應對人口老齡化的衝擊，我國養老製度需要實施一係列改革，從主要依靠基本養老保險轉嚮發展多層次養老體係、從以現收現付製為主轉嚮現收現付製和基金積纍製並舉，通過完善基本養老保險個人賬戶、發展企業年金和職業年金、壯大養老儲備基金等措施多渠道積纍資金，將集中於政府的養老責任分散到多個主體，以調動多方麵積極性解決社會養老問題，將老齡化高峰時期的養老保險基金收支壓力分攤到壓力相對較小的時期，以平滑財政養老支齣壓力。在這一係列改革措施中，養老基金投資運營非常關鍵，隻有在養老基金取得穩定較好長期收益的前提下，基本養老保險個人賬戶、職業年金、企業年金、養老儲備基金纔能夠發揮齣積纍性養老製度的優勢，通過投資運營擴大基金收入來源，提高養老保障的福利水平，同時減輕中長期財政壓力。可以預見，隨著我國養老改革的逐步深入，養老基金投資管理將成為中國經濟和社會發展的重要課題。　　養老基金投資管理有兩個突齣特點：一是長期投資，基本養老保險個人賬戶、企業年金、職業年金從職工參加工作開始積纍到退休後領取養老金待遇，基金積纍時間長達30多年，基金投資以實現穩定較好的長期收益水平為根本目標。二是多元化投資，為瞭有效分散風險和提高收益水平，養老基金不僅投資於國內資本市場，還投資於海外資本市場；不僅投資於債券、股票等傳統資産，還投資於PE基金、商品期貨、未上市股權等另類資産。養老基金投資管理的專業性強、市場化程度高、涉及麵廣，要求基金受托管理機構、專業投資機構和政府監管部門均具備較強的業務能力。　　養老基金投資管理是一項係統工程。建立明確、閤理的長期投資目標是養老基金投資管理的起點。在掌握主要資産類彆的長期收益和風險特徵的基礎上，受托管理機構通過建立養老基金戰略資産配置，將長期投資目標轉換為計劃投資的各類資産、各類資産的長期投資比例和各類資産的投資基準。戰略資産配置是養老基金進行長期投資的重要手段，是決定養老基金長期收益和風險水平的主要因素，是衡量養老基金投資管理績效的重要尺度。在執行戰略資産配置的過程中，由於經濟和市場不斷變化，各類資産的收益和風險水平不時齣現大幅波動，養老基金受托管理機構需要針對經濟和市場的具體狀態，圍繞戰略資産配置，對基金的資産配置進行動態調整，以有效控製基金的風險水平，並力爭獲得超額迴報。動態資産配置是養老基金受托管理機構的主要職責之一，是提高養老基金收益水平的重要途徑，但要求養老基金受托管理機構具備較強的專業投資能力。經過資産配置，基金整體被分解到計劃投資的多個資産類彆，養老基金受托管理機構可以著手解決每一類資産的投資問題。對於每一個資産類彆，養老基金受托管理機構要研究製定對應的投資策略，一類資産可以有多個投資策略。對於每一個投資策略，養老基金受托管理機構要製定對應的投資基準，這個基準既是投資組閤層麵上主動控製風險的重要手段，又是評價投資組閤業績的重要尺度。在明確各類資産投資策略和投資基準的基礎上，養老基金投資進入投資組閤管理環節。在確定各個組閤的管理方式時，養老基金受托管理機構通常需要考慮自身投資能力、投資經驗、管理成本等因素，在自身優勢明顯或重點投資的領域采用直接投資方式，在自身優勢不明顯或非重點投資的領域采用委托投資方式。委托投資方式有利於養老基金利用外部投資管理人的專業優勢拓寬投資渠道，降低管理成本，提高收益水平。投資組閤管理的核心任務是戰勝對應的投資基準，這個任務能否完成主要取決於管理團隊的投資能力。為瞭選擇優秀的投資管理人，養老基金受托管理機構圍繞投資管理能力，從公司與産品、人纔與團隊、投資過程、投資業績四個方麵對投資機構進行評價。　　養老基金投資管理在我國是一項全新的事業，沒有現成模式可以套用。筆者在學習藉鑒海外養老基金投資管理經驗的基礎上，結閤自己在全國社保基金投資管理實踐中的體會和認識，試圖通過本書來描繪養老基金投資管理的總體架構。本書由三部分內容構成：第一部分是養老基金投資管理模式，首先介紹養老基金的主要類型及其特點，然後介紹養老基金投資管理的國際經驗，從基金治理、投資政策、投資方式、資産配置等多個角度分彆討論國傢養老儲備基金、公共養老基金、個人賬戶基金、補充養老基金的投資管理，最後對中國養老基金投資管理模式及其發展趨勢進行分析。第二部分是養老基金資産配置，在介紹資産配置概念、基本模型、類彆、功能和流程的基礎上，結閤中國資本市場的具體情況，分析中國養老基金在傳統資産領域的戰略資産配置和資産配置的動態調整，然後分彆討論對資産類彆細分後加入商品期貨、加入股權投資基金的資産配置問題，最後提齣一個資産配置決策的初步框架。第三部分是評選投資管理人，先介紹評選投資管理人的主要內容、程序和必要性，然後討論業績評價指標和分析方法，在此基礎上分析影響投資能力的主要因素，最後介紹采集投資管理人信息和綜閤評分的方法，舉例說明綜閤評分模型。　　本書適閤作為社保基金管理機構、保險公司、年金管理機構、基金公司、證券公司中相關人員的業務書籍，也適閤作為高等院校金融專業和社會保障專業的參考用書。　　熊軍　　2014年3月

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