风险均衡策略 epub pdf mobi txt 电子书 下载 2024

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编辑推荐

本书使用基本面分析、定量方法和历史回测等来解决这些问题，例如：
;风险均衡投资组合中宏观经济层面的风险是什么？
;风险均值投资组合中的适当风险溢价是多少？
;什么样的市场环境对于风险均衡有利或不利？
;杠杆在风险均衡投资组合中的作用是什么？
作为一名经验丰富的研究员和投资组合经理，作者创造了“风险均衡”这个术语，为您提供了对风险均衡投资方法的实际理解。您将了解风险均衡的优点及风险均衡投资的实际应用与潜在价值。

第1章介绍风险均衡的基本概念，包含最初创立风险均衡表述的那篇研究报告；
第2章介绍风险均衡投资组合获取风险溢价相关的问题；
第3章分析利率风险的角色；
第4章强调风险均衡投资组合多元化的益处；
第5章讲解风险均衡投资组合的许多技术细节，例如杠杆、业绩基准、投资组合再平衡及多元化收益；
第6章回顾风险均衡在各种市场环境下的历史经验教训；
第7章帮助投资者判断一个投资策略是否为风险均衡策略；
第8章展示风险均衡应用实践。

内容简介

《风险均衡策略》是现代投资组合理论新发展的成果。该理论（国内也称风险平价策略）由磐安公司的钱恩平博士（本书作者）提出。它的特点是风险均衡，即将组合分成几个核心组成部分如股票、债券等，根据各自在组合中的风险动态平均分配权重， 而非简单平衡资产的投资金额，这将使那些在经济增长、经济收缩等各种不同环境中表现良好的资产都能够为投资组合风险做出相似的贡献，从而使组合收益变得更稳健，追求长期更优的夏普比率。本书在金融理论基础上对投资组合的资产配置给出了一个崭新视角，并且进一步完善了马科维茨的投资组合理论。

作者简介

　　钱恩平博士，特许金融分析师，是波士顿磐安资产管理公司多资产投资部门的研究主管及首席投资官。钱博士拥有北京大学数学学士学位和佛罗里达州立大学应用数学博士学位。并曾在荷兰莱顿大学的天文物理学院从事博士后研究员工作，后在麻省理工学院以国家科学基金会博士后身份从事数学研究工作。

　　钱博士于1996年开始他的投资生涯，首先在BackBayAdvisors从事固定收益定量分析师工作，然后在PutnamInvestments从事高级资产配置分析师工作。自2005年以来，钱博士一直都在磐安资产管理公司工作，他是公司的高级管理委员会的成员。钱博士的投资研究具有广泛而深远的影响力。他关于风险贡献和资产配置的解释的论文为风险均衡投资策略奠定了理论基础。他创造了“风险均衡”一词，并发表了许多关于风险均衡的论文。钱博士还对定量股权投资组合管理做出了重要贡献。他率先使用组合理论来评估α因子和构建多因子模型。他是QuantitativeEquityPortfolioManagement:ModernTechniquesandApplications（Chapman＆Hall，2007）的作者之一，是BernsteinFabozzi/JacobsLevy杰出论文奖项的获得者。

　译者简介

　　郑志勇(Ariszheng)，运筹学与控制论硕士北京合晶睿智执行合伙人，集思录副总裁先后就职于中国银河证券、银华基金、方正富邦基金，从事金融产品研究与设计工作。专注于产品设计、量化投资、Matlab相关领域的研究。尤其对于各种结构化产品、分级基金产品有着深入的研究，同时也编著或翻译了多本专著，包括：《分级基金与投资策略》、《资产配置投资实践》、《金融数量分析：基于MATLAB编程》等。

　　曹传琪，创金合信基金管理有限公司产品开发部总监、指数策略投资研究部总监、FoF投资研究部总监。曾任职于易方达基金管理有限公司、华泰联合证券有限责任公司（原联合证券有限责任公司），2008、2009年《新财富》优秀分析师（金融工程方向）。

精彩书评

“钱恩平博士的书对于风险均衡投资者与从业者来说是必读图书。对于投资者来说，它是一个金融产品类别的‘买家指南’，书中包含很多简单有效的案例。对于从业者来说，它是由领先从业者与理论家编写的一本DIY图书，巧妙地通过浅显易懂的类比讲解了复杂的数学概念。钱博士使得具有量化背景与非量化背景的读者深刻理解他的投资理念。钱博士仔细研究了许多关于风险均衡投资的重要辩论，并提供了深刻的分析。我们都可以从钱博士的新书中获得新知识。”
——高盛资产管理公司总经理 Ronald Hua

目录

目 录

第1章 风险均衡原理简介 1
1．1 风险贡献及其金融含义 3
1．1．1 风险贡献 3
1．1．2 三类资产示例 4
1．1．3 风险贡献的金融解释 5
1．1．4 风险贡献与亏损贡献 7
1．2 风险均衡 9
1．2．1 风险均衡投资组合的构建 9
1．2．2 含有三类资产的风险均衡组合 10
1．3 真正有效的多元化投资组合 12
1．3．1 在一个篮子里的鸡蛋 12
1．3．2 从风险贡献到亏损贡献 13
1．3．3 风险均衡投资组合 13
1．3．4 风险均衡投资的“最优化” 15
1．3．5 运用适当杠杆达到目标风险/收益水平 16
1．3．6 风险均衡投资组合的应用 16

第2章 风险溢价的“颜色” 18
2．1 高收益债券作为一个资产类别：披着债券外衣的股票 20
2．1．1 高收益债券与股票的直接关系 21
2．1．2 初识高收益债券 21
2．1．3 高收益债券的其他不显著特征 23
2．1．4 高收益债券作为股权资产 24
2．1．5 年化收益波动率 24
2．1．6 高收益债券的流动性 25
2．1．7 相关性分析 26
2．1．8 小结 27
2．2 展期收益、价格与商品收益 28
2．2．1 展期收益与三年级数学 29
2．2．2 展期收益不是价值 30
2．2．3 收益贡献 31
2．2．4 黄金与铜 31
2．2．5 横截面分析 34
2．2．6 小结 38
2．3 货币是否具有风险溢价 38
2．3．1 风险溢价101 39
2．3．2 货币风险溢价不存在的原因 40
2．3．3 货币风险溢价在哪里 40
2．3．4 货币风险溢价的持续研究 42
2．3．5 套利交易风险溢价 44
2．3．6 小结 46

第3章 利率风险溢价的消亡 48
3．1 债券的收益率是否太低 49
3．1．1 答案是“Yes” 50
3．1．2 答案或许是“Not” 51
3．1．3 答案的确是“No” 52
3．1．4 答案是“不一定” 54
3．2 久期、收益波动与债券敞口 54
3．2．1 利率下降时的久期 55
3．2．2 美国国债收益率与收益率波动 56
3．2．3 风险均衡的债券敞口 60
3．2．4 全球收益率与收益率波动的趋势 60
3．2．5 小结 63
3．3 远期利率与未来利率存在什么关系 64
3．3．1 “预测非常困难，特别是关于未来的预测” 64
3．3．2 远期利率 65
3．3．3 远期利率的经济学解释 65
3．3．4 远期VS未来 66
3．3．5 远期利率的实证检验 67
3．3．6 远期利率与现实利率的比较 69
3．3．7 小结 71

第4章 透过树木看森林 73
4．1 矛与盾 74
4．2 透过树木看森林 76
4．2．1 只见树木不见林 77
4．2．2 关注森林 78
4．2．3 我们需要担心什么 80
4．2．4 防范未来的通胀冲击 83
4．2．5 动态资产配置 83
4．2．6 去杠杆化 83
4．2．7 增加通胀风险敞口 83
4．2．8 小结 84
4．3 Risk-On/Risk-Off与风险均衡 84
4．3．1 Risk On Risk Off 84
4．3．2 Risk On Risk Off环境中的资产相关性 85
4．3．3 广义资产相关性 86
4．3．4 固定收益资产类别的相关性 87
4．3．5 权益资产类别相关性 88
4．3．6 大宗商品资产类别相关性 89
4．3．7 Risk On Risk Off的原因 90
4．3．8 对资产配置投资组合的影响 91
4．3．9 传统平衡型资金配置投资组合 91
4．3．10 风险均衡资产配置投资组合 92
4．3．11 Risk On Risk Off对收益的影响 95
4．3．12 小结 95
4．4 风险均衡之踵：利率上升与收益上升 96
4．4．1 不要让债券数学愚弄你 97
4．4．2 风险均衡并非杠杆债券组合 98
4．4．3 动态资产配置 99
4．4．4 小结 100
4．5 不再有关于风险均衡的争论 100
4．5．1 不再为风险均衡争辩 100
4．5．2 GMO 7年收益预测 101
4．5．3 投资组合预期收益 102
4．5．4 风险均衡的附加优势 103
4．5．5 关于风险均衡的批评到现在为止正确吗 104
4．5．6 小结 105

第5章 风险均衡型投资组合的特性 106
5．1 谁惧怕杠杆 108
5．1．1 现代经济与杠杆 108
5．1．2 机构投资者与杠杆 111
5．1．3 隐形杠杆的危害 112
5．1．4 风险均衡策略与杠杆 113
5．1．5 小结 113
5．2 杠杆投资组合的再平衡和分散化收益 114
5．2．1 无杠杆纯多头投资组合的再平衡 115
5．2．2 分散化收益 116
5．2．3 杠杆投资组合的再平衡 117
5．2．4 负的分散化收益：作为反面教材的加杠杆与反向ETF 118
5．2．5 杠杆风险均衡型投资组合的分散化收益 120
5．2．6 小结 121
5．3 风险均衡型投资组合业绩比较基准的选择 123
5．3．1 投资目标与业绩比较基准 124
5．3．2 服务于不同的主人 124
5．3．3 夏普比率 124
5．3．4 现金类基准 125
5．3．5 股票债券60/40基准 126
5．3．6 一个简单的风险均衡策略基准 126
5．3．7 风险均衡型基准的特征 127
5．3．8 小结 130
5．4 “上涨参与、下跌保护”和风险均衡组合 131
5．4．1 新的“圣杯” 131
5．4．2 通往“圣杯”的三条捷径 132
5．4．3 参与率与PRD 133
5．4．4 参与率与风险均衡组合的PRD 134
5．4．5 风险均衡多资产组合的参与率 136
5．4．6 小结 138

第6章 历史教训 139
6．1 1994年 140
6．1．1 1994年发生了什么 141
6．1．2 2013年与1994年的情况相似吗 146
6．1．3 小结 148
6．1．4 事后分析 149
6．2 QE缩减动荡之后：风险均衡策略迎来更好的前景 150
6．2．1 历史经验 150
6．2．2 债券的表现如何 152
6．2．3 多元化的回归 153
6．2．4 小结 154
6．2．5 事后分析 154
6．3 等待另一只靴子落地 155
6．3．1 缩减QE：第一只靴子 155
6．3．2 再次陷入恐慌 155
6．3．3 缩减QE与2004年加息的比较 156
6．3．4 美国国债收益率 156
6．3．5 收益率曲线的斜率 158
6．3．6 信用利差 160
6．3．7 市场波动率 160
6．3．8 小结 162
6．3．9 事后分析 164
6．4 美国正在成为第二个日本吗 164
6．4．1 美国已经在半路上了 164
6．4．2 在低增长和低利率的环境中生活 165
6．4．3 资产配置实践 167
6．4．4 小结 168
6．4．5 事后分析 168
6．5 风险均衡与通胀 169
6．5．1 风险均衡与通胀保护 169
6．5．2 历史分析 169
6．5．3 对20世纪70年代的近距离观察 173
6．5．4 小结 173

第7章 风险均衡策略的“荒蛮西部” 175
7．1 风险均衡策略的管理人是“风险均衡”的吗 177
7．1．1 什么是风险均衡 177
7．1．2 风险均衡策略的风格分析 179
7．1．3 风险均衡管理人的风险分配 181
7．1．4 收益率“测试” 183
7．1．5 小结 184
7．2 预测风险均衡型管理人的业绩 185
7．2．1 风险分析结果概述 186
7．2．2 样本外的市场环境 187
7．2．3 “平均水平”的风险均衡型管理人 189
7．2．4 单个风险均衡型管理人 190
7．2．5 回撤预测 192
7．2．6 小结 193
7．3 止损措施的“价值” 194
7．3．1 克服行为偏差 195
7．3．2 止损措施什么时候有用 197
7．3．3 大类资产收益率的特征 197
7．3．4 一个简单的止损测试 198
7．3．5 止损策略真正有效的场景 200
7．3．6 小结 202

第8章 无处不在的风险均衡――多多益善 204
8．1 “坚持下去”：风险均衡策略的更具体应用 209
8．1．1 国别集中度风险 210
8．1．2 行业集中度风险 210
8．1．3 个股集中度风险 212
8．1．4 需要重点关注的维度 212
8．1．5 小结 214
8．2 追求收益率：风险均衡方法 214
8．2．1 为什么债券收益率如此之低 215
8．2．2 追求收益率与风险、收益的平衡 218
8．2．3 如何增加期限利差 219
8．2．4 风险均衡型固定收益组合 220
8．2．5 在追求收益率时采用风险均衡的方法 222
8．2．6 小结 224
8．3 风险均衡策略与全球宏观对冲基金 225
8．3．1 风险均衡策略与对冲基金策略 226
8．3．2 全球宏观策略对冲基金的Beta风险敞口 228
8．3．3 全球宏观对冲策略对冲基金的复制与风险均衡组合 231
8．3．4 小结 233
8．4 养老金的负债与风险均衡 234
8．4．1 养老金家庭的不幸 234
8．4．2 公共养老金：寻找收益率为7%的最低风险组合 235
8．4．3 企业年金：风险均衡理念在资产负债框架中的应用 237
8．4．4 存在资金缺口的企业年金 239
8．4．5 如何才能去除风险 242
8．4．6 小结 244

参考文献 245

精彩书摘

5.3 风险均衡型投资组合业绩比较基准的选择
虽然传统的资产配置方式缺少分散性，但对于对传统方法不抱任何幻想的风险均衡型投资者并不能完全抛开“老牌的”传统60/40组合。其原因可能在于，60/40股票和债券组合仍然是绝大部分资产配置策略广泛采用的业绩比较基准。风险均衡组合采用了完全不同的投资组合构建程序。尽管从构造原理上来说，其本身既可以是主动管理的，也可以是被动管理的，但为了真正实现风险分散，风险均衡组合相对60/40组合并没有主动管理的成份。如果事情是这样的话，60/40组合可以被用做业绩比较基准吗？
投资组合与其业绩比较基准不一致可能会产生很多问题。首先，两者的收益表现通常差异较大——尤其是从短期来看，这打破了投资组合与业绩比较基准之间的正常关系，不符合投资者的习惯。其次，尽管从预期来看，风险均衡型组合的长期表现应该优于60/40组合，但由于组合相对业绩比较基准的跟踪误差很大，所以信息比率（IR，一种衡量主动投资管理能力的指标）可能很低。这可能导致投资者错误地认为风险均衡组合不值得考虑。当然，如果做出这种判断，说明投资者混淆了战略资产配置和战术性资产配置。除此之外，选用错误的业绩比较基准所导致的最大问题在于投资者无法合理地进行业绩归因，而业绩归因对于做出某个投资策略是否成功和可靠的客观评价而言至关重要。
对冲基金指数也许就是这样一个典型的历史教训。对冲基金指数大多存在选择性偏差和生存者偏差。指数可能是等权重的，也可能是按照资产规模加权的，但没有一种是具备可投资性的，因为无论是单只对冲基金还是样本对冲基金构成的整体都缺乏流动性。此外，不同的对冲基金之间差异很大，它们往往与指数表现不同，甚至与代表某个细分策略的子指数都没有相似的地方。因此，对冲基金的投资者没有清晰的业绩比较基准用于评估投资经理的收益来源，进而无法区分投资经理的业绩究竟是来源于他们的技巧还是运气。
事后来看，缺少合适的业绩基准既没有影响人们对另类投资策略的接受程度，也没有能够阻止人们认识到另类投资策略的成功。也许，这本该是有影响的。
那么，风险均衡型投资组合理想的业绩比较基准是什么？传统的60/40组合合适吗？在本节的研究中，我将就风险均衡策略可选择的基准进行分析，包括现金型基准、夏普比率，以及传统的60/40组合。此外，我将为风险均衡型投资组合提供一种不同的、但更为合适的业绩比较基准。
5.3.1 投资目标与业绩比较基准
值得注意的是，对于某个给定的投资策略而言，其业绩比较基准必须与其投资目标之间有一定的关联性。对于许多致力于超越或匹配特定指数的主动策略和被动策略而言，以相对收益形式呈现的业绩比较基准也即策略计划超越的指数。
然而，对于许多以获取绝对收益为目标的另类投资策略而言，投资目标并没有那么清晰或具体，这种模糊性使得业绩基准的选择面比较宽泛。首先，将无风险的现金用于执行任何投资策略都意味着要承担风险，超出现金回报的超额收益正是对于所承担风险的激励。因此，一个自然而然的业绩比较基准便是现金，更常见的情形是现金加上某个事先定义的百分比。其次，许多另类投资策略（尤其是对冲基金策略）的另一个投资目标是在任何市场情形下都能获得稳定的收益。这个目标换成用“风险调整后的收益”来表达，可选择的业绩基准便是夏普比率或其变体，经风险调整的超额收益。但是，采用夏普比率作为业绩比较基准至少有两个问题。其一，我们需要定义合适的夏普比率水平；其二，在投资策略的风险水平没有明确的情况下，高夏普比率并不意味着高收益。
5.3.2 服务于不同的主人
我们讨论了这么多，对于风险均衡策略来说有什么意义呢？这还得从其投资目标开始谈起。风险均衡策略的投资目标是：在一个风险均衡型投资组合中，通过捕捉不同的风险溢价来提供稳定收益。这个看起来略显冗长的陈述不仅提出了收益目标，还说明了实现这个收益目标的方式。这正是风险均衡投资组合为什么与其他另类投资策略既相似，又存在差异的原因。基于这个原因，风险均衡策略往往用绝对

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资产配置是一门大学问呀

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