集中投资：巴菲特和查理·芒格推崇的投资策略 [Concentrated Investing:Srategies of the Worlds Greatest Concentrated Value Investors] pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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[美] 艾伦·卡尔普·波尼洛，[美] 迈克尔·范·比玛，[美] 托比亚美·E.卡莱尔 著，肖凤娟 译

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• 投资大师

出版社： 中国青年出版社

ISBN：9787515348711

版次：1

商品编码：12213085

包装：平装

外文名称：Concentrated Investing:Srategies of the Worlds Greatest Concentrated Value Investors

开本：16开

出版时间：2017-10-01

用纸：胶版纸

内容简介

　　投资大师菲利普·费雪说过：“人的精力总是有限的，过于分散化迫使投资人买入很多并没有充分了解的公司股票。不要只顾持有很多股票，只有****的股票才值得买。”集中投资，与分散投资相反，指选择少数几种在长期产生高于平均收益的股票，将大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持股，稳中求胜。这种常常被忽略的投资策略，被沃伦·巴菲特、查理·芒格、乔治·索罗斯、伯克希尔·哈撒韦公司长期副手卢·辛普森等投资家所采用，并产生了规模庞大的投资回报。
　　《集中投资：巴菲特和查理·芒格推崇的投资策略》介绍了*杰出的集中投资者各自独特的经历、技术和思想，这一策略给他们带来了巨大的财富和成就。除了巴菲特、芒格等广为人知的投资大师，《集中投资：巴菲特和查理·芒格推崇的投资策略》还揭秘了几位很少出现在媒体与公众视野中的投资大腕，揭示了他们鲜为人知的思维方式、决策过程、选股智慧，带你领悟集中投资策略的精髓，实现资产安全复利增值。
　　卢·辛普森，为巴菲特管理政府雇员保险公司长达40余年，曾被巴菲特指定为伯克希尔接班人。巴菲特称他为“入选投资名人堂当之无愧的人物”；
　　克里斯蒂安·西姆，被《巴伦周刊》称为挪威的巴菲特，在过去25年遵循两个重要原则，使西姆工业集团年均增长率25.6％；
　　乔·罗森菲尔德，在他负责格林奈尔学院捐款基金的31年里，基金从1100万美元增长到惊人的10亿美元；追随投资精英的成功之道，获取集中投资的股市秘籍。把握财富机遇，从打开这《集中投资：巴菲特和查理·芒格推崇的投资策略》开始。

作者简介

　　艾伦·卡尔普·波尼洛（AllenCarpe Benello），特许金融分析师（CFA），白河投资有限合伙公司的创始人和一般合伙人。
　　
　　迈克尔·范·比玛（Michaelvan Biema），范·比玛价值有限合伙公司的创始人和主管，曾任哥伦比亚商学院的教师。迈克尔还作为合作者出版了（从格雷厄姆到巴菲特的价值投资》。
　　
　　托比亚斯.E.卡莱尔（Tobias E.Carlisle），卡波海滩资产管理公司的创始人和管理合伙人，兼任首席投资官。他还著有《反直觉投资》和《量化价值》。
　　
　　肖凤娟，中央财经大学金融学院副教授，经济学博士。译著有《量价分析：量价分析创始人威科夫的盘口解读方法》《利弗莫尔的股票交易方法：量价分析创始人威科夫du家专访股票作手利弗莫尔》。

精彩书评

　　★我们相信，如果集中投资的投资组合能够提升投资者对于一家企业进行思考的深度……那么这种投资策略将很好地降低风险。如果你是一名专业的投资人，而且充满自信，那么我主张更多地进行集中投资。
　　——沃伦·巴菲特
　　
　　★我们的投资风格有一个名称一一集中投资，就是要把钱集中投资在少数几个项目上。投资界有98%的人并不这么想，而我们一直以来都是这么做的。这给我们——也会给你们——带来许多好处。
　　——查理·芒格
　　
　　★随着时间的流逝，我越来越坚信，正确的投资之道是将大笔资金投入你认为自己有所了解，并且对其管理信心十足的企业中。
　　——约翰·梅纳德·凯恩斯
　　
　　★这不是一本简单的书……而是*杰出集中投资者的投资之道……单单辛普森和凯恩斯的投资策略分享，就值书价的100倍。
　　——查尔斯·罗伊斯，罗伊斯基金CEO和创始人
　　
　　★如今，投资界对“风险”的广泛定义是价格波动。这本书告诉我们，对于真正的投资者，这个定义是个谬误。它告诉我们，智慧的集中是完美的投资哲学。
　　——查尔斯·布兰德斯，布兰德斯投资合伙公司CEO和创始人

目录

序：找到瞄准的靶心
导言：集中投资——知者甚少的投资策略

第1章 卢·辛普森：战胜市场的自律投资者
巴菲特眼中的投资大师，集中投资典范

第2章 约翰·梅纳德·凯恩斯：投资哲学家
声名显赫的经济学家，鲜为人知的集中投资者

第3章 凯利、香农和索普：量化投资者
物理学家和数学家的量化集中投资

第4章 沃伦·巴菲特：遵循凯利公式的“股神”
价值投资者的集中投资组合

第5章 查理·芒格：集中投资之神
寻找质量高于价格的股票，毫不妥协

第6章 克里斯蒂安·西姆：实业投资家
永久资本、长期投资与长远眼光

第7章 格林奈尔学院：捐款基金传奇
罗森菲尔德、戈登和威尔逊的集中投资

第8章 格伦·格林伯格：偶像破坏者
充分研究一家公司，才有自信反驳巴菲特

第9章 结语：集中投资者的共同性格
罕见的“理性战胜传统”

精彩书摘

　　1929年的“大崩溃”促使凯恩斯由宏观经济投机家向基础投资者转变，但这一过程似乎在早些时候就已经开始了。和之前A.D.信托投资有限公司的合伙人福克一起，凯恩斯在1923年又建立了一家投资载体，叫作P.R.金融公司。尽管凯恩斯只负责管理其中三分之一的资本，但是P.R.金融公司持有的许多头寸都和之前的A.D.信托投资有限公司一样，而且在1928年也遭遇了相似的命运，被彻底摧毁。但是在破产清算前，P.R.金融公司挣扎着熬到了20世纪30年代中期。P.R.金融公司在20年代初期主要投机于商品市场和货币市场，后于30年代初期转向投机于股票市场。在这一点上，它与凯恩斯持有的投资组合相比并无特殊之处。真正让P.R.金融公司变得有趣的是，它存续了足够长的时间来呈现凯恩斯崭新的投资策略。在持有的商品市场头寸表现萎靡不振的同时，P.R.金融公司持有了一些美国公用事业公司的股票。这些股票带来了股息分红，而且没有20世纪20年代末期的商品合约那样崩盘。直到1936年破产清算前，P.R.金融公司持有的商品合约亏损不断扩大，然而在股票市场头寸的支撑下，整个证券组合的净值于1929年开始触底回升，那个时候，股票头寸已经占据了投资组合的绝大部分。到了破产清算时，持有的资产价格已经回升到面值附近——就是投资者最开始为股票支付的价钱——因此P.R.金融公司的投资者们差不多收回了投资成本，这在当时那个年代实属难得。沃斯克对此评论说：“P.R.金融公司诞生之初，看上去像一个激进的套保基金，最终看上去却像一个保守的、倾向股息分红的共同基金。”
　　凯恩斯开始怀疑自己无法利用他所拥有的关于经济周期的“超群知识”来进行投资获利。当他回顾自己作为宏观经济投机客，利用自己的信贷周期投资理论进行投机的业绩表现时，凯恩斯指出，“我们没有证明在交易周期的不同阶段，借助市场整体的系统运动买卖股票可以在总体上进行盈利。”到了1930年，可以清楚地看到凯恩斯转变了其投资哲学。当时，P.R.金融公司的其他董事打算在最低价清空持有的股票头寸，凯恩斯坚持说，“如果现在退出，我们这个错误的想法将成为现实，等到我们重返市场时，一切都将太晚。市场一旦复苏，我们必将被远远甩在身后。我们继续持有这些股票的话，即使市场没有回暖，那也没什么，我们不会蒙受更多损失。”
　　到了1934年8月，凯恩斯已经完全改变了自己的投资方法。凯恩斯在1934年8月15日写给斯科特的一封信，充分显示了他的价值投资观念，其内容得到了巴菲特的赞同和支持。在信中，凯恩斯写道，“随着时间的流逝，我越来越坚信，正确的投资之道是将大笔资金投到你认为自己有所了解，并且对其管理信心十足的企业中。”他将自己之后在管理国王学院财产方面所取得的成绩，归功于新的投资决定——找到那些相对于内在价值被低估的股票，集中资金买进，耐心持有数年。尽管1934年的时候，凯恩斯和斯科特有过通信联系——大约在1934年格雷厄姆的《证券分析》出版的时候——也不排除他读过格雷厄姆和多德著作的可能，但是凯恩斯似乎是在没有和格雷厄姆进行联系，且没有读过《证券分析》的情况下，自主转向了内在价值投资道路。1925年，凯恩斯在论文中引用了1924年出版的一本书，E.L.史密斯（E.L.Smith）的《普通股的长期投资》，书中倡导人们买进美国企业的股票，以分享“工业增长的剩余索取权”。凯恩斯认为英国的一些公司同样能“提供高于债券的溢价回报和收入，提供真实价值的投资机会。”
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前言/序言

　　有一次，迈克尔和我前往会见一位投资经理。在出租车上，我们俩萌生了写这本书的念头。由于开展了母基金（Fundof Funds，缩写为FOF）业务，迈克尔会定期采访一些倾向价值投资的基金经理，在他的职业生涯中，至少已经会见了几百位这样的经理人。这次情况有些特殊，迈克尔让我与他随行，并帮忙评价一位新锐经理人。我同意在自己几个会谈的间隙陪他前往。就像出租车不可能是催生出版计划的地方，我们也同样对多年来在观察投资业务的过程中所遇到的奇怪矛盾感到困惑不解：投资人获取的投资回报与他们分析、理解公司的能力并不总是紧密相关。
　　带着出书的初始念头和几个采访计划，迈克尔和我来到威立出版社，寻求比尔-法隆（Bill Fallon）的帮助。比尔为我们引见了《量化投资》及《反直觉投资》这两本畅销投资书籍的作者，托比亚斯.E.卡莱尔（Tobias Carlisle）。我们发现这两本书在关于投资的理念上大致相似，特别是与我们计划撰写的书籍的主题——集中投资——也十分契合。我们和卡莱尔一拍即合。他同意加入迈克尔和我，成为合著者。在将采访的原始记录和投资者及其王牌投资与相应的历史和理论背景相匹配的过程中，他提供了重要的帮助。托比亚斯还帮助对投资策略进行量化测试，以鉴别取得超额市场收益的驱动因素：选择正确的股票，还是选择合理的持有量？
　　我想起了一个人，我们称之为一号投资者。他的投资收益十分可观，但是一旦碰到那些主观性和技巧性比较强的工作，比如鉴别一家公司的营收和管理状况的时候，他就像一个门外汉。他犯过一些明显的错误——有一次，他极力向同事推荐一家纺织品公司，但这家公司不久就破产了。对我以及当时与我进行交流的其他几个人而言，判断出那家公司缺乏吸引力，甚至充满投资风险并不困难。因此，当看到一号投资者管理的基金业绩表现如此辉煌时，我感到十分困惑。看上去，这位投资者有某种方法能让自己避开那些成本高昂的错误。
　　我们将另一个熟识的投资者称为二号投资者。在讨论一个行业或者一家公司的时候，他表现得富有真知灼见，而且总能凭借针对相关事件的令人羡慕的准确度和渊博知识，抓住投资机会。然而，二号投资者的投资回报却明显黯淡无光。不知出于什么缘故，他无法充分利用自己的远见卓识。而在众人眼中，这种极其具有价值的洞察力，本应该引导他获得极为丰厚的投资回报。
　　这一矛盾驱使我们开始思考关于证券分析、投资组合构造的相关话题以及它们与投资回报之间的关系。很明显，仅有分析能力并不足以成就一名真正优秀的投资家。

价值的深度耕耘：聚焦、耐心与长期主义的投资实践 本书深入剖析了一种被视为少数派但极具成效的投资哲学——集中投资。它拒绝了传统投资信条中对“分散化”的盲目推崇，转而强调对真正理解、具备长期竞争优势的企业进行深度布局。这并非一场赌博，而是一场基于扎实研究、深刻洞察和坚定信心的价值押注。 第一部分：超越分散的谬论——为何集中投资是通往卓越的路径 许多投资者习惯于在数十甚至上百只股票中平均分配资金，这在很大程度上是一种“认知惰性”的表现，而非经过深思熟虑的策略。本书首先挑战了“过度分散”的有效性。我们认为，当投资者对标的公司了解不足时，分散化仅仅是隐藏无知的一种手段，它保证了你不会大赚，但也确保了你不会遭受毁灭性的损失——但同时也锁死了获得超额回报的可能性。 1. 投资的本质是选择： 成功的投资不是关于你拥有多少股票，而是关于你拥有多少好股票。真正的风险并非来自于持仓数量的多少，而是来自于对所持资产内在价值的误判。集中投资迫使投资者将时间、精力和资源集中在少数几个他们能真正理解的领域。这种“知识的密度”是产生超额收益的基石。 2. 概率与赔率的平衡艺术： 在概率论中，即便是概率只有 50% 的事件，如果其赔率足够高（即潜在收益远大于潜在亏损），也值得全力以赴。集中投资正是捕捉这种高赔率机会的策略。它要求投资者在识别出那些“胜率极高，且回报极丰厚”的少数交易时，敢于下重注。 3. 心理上的负担与解放： 维护一个庞大的投资组合需要持续的关注，这稀释了个人的精力。将精力集中在五到十个核心持仓上，能让投资者更密切地跟踪这些企业的运营动态，从而在市场恐慌或误读出现时，能迅速做出理性的、基于事实的反应，而不是盲目跟风。 第二部分：深度挖掘的艺术——构建壁垒与理解内在价值 集中投资成功的核心，在于发现那些被市场错误定价的“十年一遇”的机会。这需要一套远超表面分析的挖掘方法。 1. 护城河的深度测量： 本章详细阐述了衡量企业“经济护城河”的五大维度：无形资产（品牌、专利）、转换成本、网络效应、成本优势和规模效率。我们不仅要识别护城河的存在，更要评估其厚度、持续时间和不可复制性。只有那些拥有坚固且不断拓宽的护城河的企业，才值得我们付出集中配置的代价。 2. 管理层的品格与能力： 优秀的企业家精神是护城河的维护者和拓展者。本部分着重分析了如何评估管理层的“资本配置能力”——他们如何再投资留存收益、如何处理债务、以及他们的薪酬机制是否与长期股东利益保持一致。重点关注那些将股东利益置于首位的、拥有“主人翁精神”的领导者。 3. 估值的艺术：从价格到价值的跨越： 集中投资极度依赖于“安全边际”。我们必须学会用未来现金流折现（DCF）的思维，结合定性的业务理解，构建出严谨的内在价值模型。本书探讨了在不同经济周期下，如何为高增长企业和成熟的价值型企业设定合理的估值范围，避免因过度乐观而买入高估的陷阱。 第三部分：持有的力量——时间、耐心与反人性的考验 即便是最完美的选股，也需要正确的持有时长来兑现其价值。集中投资的实践是一场耐心的马拉松，而非短期的冲刺。 1. 时间是优秀企业的盟友： 集中投资的逻辑基础是复利效应。我们需要给予被低估的、有价值的企业足够的时间，让其内在的价值增长渗透到股价中。本书强调，一旦确定了企业在未来十年甚至二十年内仍将保持其竞争优势，那么市场短期的波动就不应成为卖出的理由。 2. 应对“错觉性卖出”的诱惑： 市场噪音是集中投资最大的敌人。当核心持仓出现短期回调时，持有者需要区分“价值被永久破坏”与“价格被暂时错配”。我们提供了清晰的框架，用以判断何时应该坚定持有，何时应该果断卖出（例如，护城河被颠覆，或出现了更好的投资机会）。 3. 组合的纪律性与再平衡的克制： 集中投资组合的构建过程是高度“非均衡”的，它自然会偏向于表现最好的资产。本书主张，再平衡应是审慎的、基于对现有持仓信心是否减弱的判断，而不是机械地遵循固定的比例规则。重点是保护那些你最确信的“赢家”。 总结：成为少数派的投资者 集中投资并非一条轻松的道路。它要求投资者具备超越平均水平的洞察力、非凡的耐心，以及抵抗市场群体情绪的勇气。这本书旨在为那些愿意付出深度研究的投资者提供一套系统的方法论：如何像企业家一样思考，如何像历史学家一样看待周期，最终，如何通过集中持有真正伟大的企业，实现长期的财富积累。这不是教你如何快速致富的秘籍，而是关于如何建立一个真正有韧性、能穿越时间的投资体系。

评分☆☆☆☆☆

总而言之，这本书成功地搭建了一座连接理论知识与实战智慧的桥梁。它并非提供给你一个快速致富的捷径，而是提供了一张通往精通投资的“路线图”。我发现，读完之后，我对待每一份潜在的投资标的都更加挑剔了，那种“非此不可”的信念感，正在逐步取代过去那种“试试看”的投机心态。它强迫你去深入挖掘公司的内在价值、管理层的品格以及行业未来的走向，让你真正理解什么叫做“护城河”。这种从“交易者”向“所有者”的思维转变，是这本书带给我最宝贵的财富。如果你对华尔街的浮躁感到厌倦，渴望掌握一套经得起时间考验的投资哲学，那么这本书绝对是书架上不可或缺的一本圣经级别的参考书，它会反复提醒你，投资的本质永远是关于商业的判断，而非市场价格的波动。

评分☆☆☆☆☆

读完这本书，我脑海中浮现的第一个词就是“深度”。市面上关于投资的书籍汗牛充栋，但大多停留在表面，告诉你买什么、什么时候买卖，却很少有人愿意花笔墨去描绘成功的投资者内心深处的认知模型。这本书最打动我的地方，就在于它赤裸裸地揭示了顶级投资者是如何消化信息、过滤噪音，并最终做出独立判断的。它没有给我们提供一个可以套用的公式，而是通过对几位巨匠投资历程的抽丝剥茧，让我们看到了他们是如何构建自己独特的分析工具箱的。我印象特别深刻的是关于“能力圈”的讨论，那不仅仅是知道自己不懂什么那么简单，更是一种对自我认知的诚实和克制。这种对心智模式的强调，远比任何技术分析都要来得实在和持久。我开始反思自己过去的一些投资决策，发现很多失误并非源于信息不足，而是源于对自身能力范围的过度自信或盲目跟风。这本书像一面镜子，让我看清了自己认知上的局限，这对于任何一个想在资本市场长久立足的人来说，都是一次必要的“排毒”过程。

评分☆☆☆☆☆

这本书的书名听起来就直击要害，对于我这种在股市里摸爬滚打多年，总想找到一条更稳健、回报率更高的路子的投资者来说，简直是久旱逢甘霖。我读完后的第一感觉是，这不仅仅是一本投资指南，更像是一本关于“如何思考”的哲学书。作者似乎非常擅长把那些看起来高深莫测的投资大师的智慧，用非常贴近生活的语言和案例进行拆解。我尤其欣赏它对“集中”这个概念的深入剖析，很多传统的投资书籍都在鼓吹分散化，生怕鸡蛋放在一个篮子里，但这本书却敢于挑战这个固有观念，它用历史数据和逻辑告诉你，如果你真的理解了你所投资的企业，集中持有反而能带来超额回报。这种观点是需要勇气的，也是需要扎实基本功来支撑的。通读下来，我感到自己的投资视野被极大地拓宽了，不再满足于仅仅追逐市场热点，而是开始真正去探究商业的本质和护城河的深度。那种深入骨髓的价值判断力，似乎在这本书的引导下，正在慢慢生根发芽。对于那些厌倦了短期波动、渴望建立长期财富的实干家来说，这本书提供的思维框架是无价之宝。

评分☆☆☆☆☆

对于我这种对价值投资理论有一定基础的读者来说，这本书的价值恰恰在于它“反主流”的论调。在当前这个信息爆炸、算法主导的市场环境下，人们更容易陷入追逐短期趋势的陷阱。然而，这本书坚定地站在了长期主义的立场上，并提供了强大的逻辑支撑。它让我认识到，真正的“集中”并非鲁莽的赌博，而是一种基于极致理解和高信念的“资源配置”。它要求投资者不仅要像企业主一样思考，更要在市场情绪低迷时，展现出超越常人的心理韧性。这种对“人”的心理和行为模式的剖析，占据了相当大的篇幅，这一点非常值得称赞。它没有回避人性的弱点——贪婪与恐惧，反而教导我们如何利用这些弱点来为自己的投资服务，而不是被它们所奴役。因此，这本书更像是一堂关于如何在喧嚣中保持清醒和独立的“心智训练课”。

评分☆☆☆☆☆

这本书的叙事方式非常引人入胜，完全没有传统投资教材那种枯燥乏味的教条感。它更像是一系列精彩的案例研究和访谈录的集合，让那些传说中的投资传奇变得可触可感。我特别喜欢它在阐述复杂概念时所采用的类比和故事，使得那些原本需要花费大量时间去理解的金融术语和商业逻辑，瞬间变得清晰明了。比如说，书中对企业“复利效应”的描绘，那种将时间和优秀管理结合起来产生的指数级增长潜力，读起来让人热血沸腾，立刻就能理解为什么这些投资者愿意等待十年甚至更久。它成功地将“耐心”这种美德，从道德层面提升到了纯粹的商业回报层面，让你明白，真正的回报来自于时间的魔法，而你唯一需要做的就是找到那个能够持续施展魔法的载体。这种叙事上的高超技巧，使得阅读过程成为一种享受，而不是负担，真正做到了寓教于乐，让人爱不释手。

评分☆☆☆☆☆

有点后悔，应该没什么用，想换一本，没看

评分☆☆☆☆☆

发货很快，物流超给力，满意

评分☆☆☆☆☆

物流速度快，但包装还希望改进，减少书角损坏问题，虽不影响看，总究新书书角坏了，看起来不舒服。

评分☆☆☆☆☆

刚收到，还没看怎么评价？

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希望自己能进步

评分☆☆☆☆☆

内容很不错，值得学习！

评分☆☆☆☆☆

交易成功的关键并不是你与市场作战，打败市场，而是一个人和自己较劲，需要战胜自己内心的贪婪、恐惧、侥幸等人性的弱点。当你憋足一股劲，怀着必胜的信念入市交易时，从一定意义上说，凭借意志的力量，你已经战胜了自我，成为自己的真正主人。

评分☆☆☆☆☆

用数据说话，结合祖鲁法则看，长线选股，现在正是良机

评分☆☆☆☆☆

趁优惠买的，留着慢慢看！