中国资本市场IPO高初始收益之谜：基于发行制度变迁与投资者情绪的思考 9787513600 pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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孙自愿 著

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出版社： 中国经济出版社

ISBN：9787513600170

商品编码：29656940047

包装：平装

出版时间：2010-09-01

基本信息

书名:中国资本市场IPO高初始收益之谜：基于发行制度变迁与投资者情绪的思考

：42.00元

售价：28.6元,便宜13.4元,折扣68

作者:孙自愿

出版社：中国经济出版社

出版日期：2010-09-01

ISBN：9787513600170

字数：

页码：

版次：1

装帧：平装

开本：16开

商品重量：0.422kg

编辑推荐

本书研究了我国IPO高初始的问题，以及一些相关政策对其产生的影响。通过国内外研究综述，阐述了各国IPO实践历程和IPO首日价格行为的研究成果，并确定了研究方向和内容；本书重心在于从一级市场抑价和二级市场溢价两个环节来分解中国的IPO首日高收益问题，系统阐述A股高初始收益率是一级市场抑价和二级市场溢价的混合体。

内容提要

中国资本市场IPO领域普遍存在一种“异象”——IPO初始收益率连续多年创世界之，甚至时至今日，该数值仍居世界前列。本书研究的对象正是着眼于新股从发行到上市首日存在的IPO之“谜”异象，拟回答以下几个关键问题：
纵观一级发行市场中IPO发行制度的数次变革，IPO发行是否存在“价格低估”，其是否是导致IPO高初始收益的主要因素？二级市场中诸如投资者情绪等因素如何导致首日股价高涨，进而造成IPO首日高溢价？
首先，本书通过国内外研究综述，阐述了各国IPO实践历程和IPO首日价格行为的研究成果，并确定了研究方向和内容；本书重心在于从一级市场抑价和二级市场溢价两个环节来分解中国的IPO首日高收益问题，系统阐述A股高初始收益率是一级市场抑价和二级市场溢价的混合体。
其次，基于制度变迁的视角论述了一级市场IPO抑价问题。首先从理论上归纳总结了发售机制、审批制度、定价制度的变迁对IPO抑价的影响。接着以1996—2006年A股1098家IPO公司为样本，通过子样本的划分和收益测度方法的选择，对一级市场抑价率进行实证检验。检验结果发现，如果发行中存在市盈率管制，致使发行价人为压制，将产生一级市场的高抑价率，但一级市场抑价随着新股发行制度的市场化进程而显著降低。随之加人具有“中国特色”的管制和股权分置因素对IPO一级市场抑价率进行单变量分析和多元回归，发现管制造成一级市场发行价格确定的低效性，“股权分置”扭曲了正常的市场利益机制，割裂了一、二级市场的套利行为，进而导致更高的一级市场IPO抑价率。
再次，从行为金融学视角分析了二级市场IPO溢价问题。在考虑A股二级市场卖空限制因素的基础上，通过数理模型演绎了溢价现象的形成机理。实证部分通过因子分析等方法构造了包括市场情绪指标、封闭式基金折价率、市值账面比等在内的更为完备的投资者情绪指标体系，并创造性地以上市首日剩余换手率来衡量投资者之间的意见分歧程度（异质信念），构建了二级市场IPO溢价率模型。实证研究发现，投资者情绪和异质信念因素可以更好地诠释中国资本市场长期存在的首日高溢价现象，进而对整体IPO初始收益率和初始超额收益率存在显著影响，但异质信念因素对一级市场抑价率没有显著影响。换言之，数理推导和实证检验都论证了股票二级市场中存在的严格卖空限制和狂热的噪声交易者是造成二级市场高溢价的重要原因。
本书的主要贡献在于结合A股市场“发行制度变迁”、“卖空限制”、“狂热投资者情绪”以及“异质信念”等因素，对A股IPO一级市场抑价、二级市场溢价进行系统研究，发现了造成中国新股高初始收益现象的根本原因在于二级市场中的“价格高估”，而不是一级市场的“价格低估”，这与成熟市场的IPO价值低估现象具有本质区别。

目录

摘要
1 绪论
1.1 问题提出
1.2 研究背景
1.2.1 现实背景
1.2.2 理论背景
1.3 研究方法
1.3.1 理论分析方法
1.3.2 实证分析方法
1.3.3 制度分析方法
1.4 结构安排
1.4.1 研究切入点
1.4.2 拟解决的关键问题
1.4.3 技术路线
1.4.4 章节安排
2 国内外研究述评
2.1 基本概念
2.1.1 IPO初始收益率的分解
2.1.2 IPO发行各方关系人
2.1.3 发行制度的变迁
2.1.4 投资行为理性和非理性的界定
2.2 IPO高初始收益现象的国际比较
2.2.1 世界主要资本市场IPO初始收益率比较
2.2.2 美国IPO高初始收益现象分析
2.2.3 其他西方国家IPO高初始收益现象分析
2.3 国外IPO初始收益理论研究现状综述
2.3.1 IPO初始收益率的一级市场解释——理性解释
2.3.2 基于IPO溢价的二级市场解释——不完全理性解释
2.3.3 国外IPO“热销市场”研究综述
2.4 中国A股市场IPO价格行为问题的研究综述
2.4.1 中国A股IPO初始收益的研究综述
2.4.2 基于国外一级市场抑价理论模型的应用及影响因素分析
2.4.3 基于制度因素的研究
2.4.4 对中国IPO问题的行为金融解释
2.5 国内外研究评价
2.5.1 国外研究总结
2.5.2 国内研究总结
2.6 本章总结
3 一级市场抑价行为的理论分析一发行制度视角
3.1 世界主要IPO定价发售制度解析
3.1.1 固定价格发行机制
3.1.2 竞价发行机制
3.1.3 累计投标发行机制
3.1.4 混合定价机制
3.2 中国IPO发行配售制度的变迁
3.2.1 网下发行方式
3.2.2上网发行方式
3.2.3 对法人配售和上网发行相结合方式（上网询价方式）
3.2.4 市值配售
3.2.5 询价机制
3.2.6 发行方式变迁对一级市场抑价率的影响
3.3 中国IPO发行监管制度安排的变革
3.3.1 以额度管理为核心的审批制
3.3.2 以通道制为基础的核准制
3.3.3 保荐人制
3.4 中国IPO发行定价机制的变迁
3.4.1 行政定价阶段（1992—1999年）
3.4.2 逐步向市场化过渡的定价阶段（1999年至今）
3.4.3 发行定价制度变迁对一级市场抑价率的影响
3.5 中国A股市场IPO发行制度的缺陷分析
3.5.1 发行价与内在价值的背离
3.5.2 IPO制度安排立足点的偏差
3.5.3 IPO申购与定价制度的偏差
3.5.4 股权分置因素的困扰
3.6 本章总结
4 中国A股一级市场IPO抑价行为的实证研究
4.1 研究样本选择和数据来源
4.1.1 研究样本选择
4.1.2 数据来源及计量技术
4.2 指标定义
4.2.1 平均初始收益率
4.2.2 调整后的IPO一级市场抑价率
4.3 A股市场IPO发行总体情况统计性描述（1996—2006）
4.3.1 年度分布特征
4.3.2 IPO公司的行业分布
4.4 中国A股IPO初始收益率描述性统计
4.4.1 总样本特征
4.4.2 行业间的初始收益及超额收益统计描述
4.4.3 各阶段的描述性统计
4.4.4 不同发行方式的比较
4.4.5 年度收益率特征
4.5 发行市盈率与上市首日市盈率对抑价率的重新解读
4.6 假说的提出
4.6.1 发行管制与IPO抑价
4.6.2 发行人和承销商特质与IPO抑价
4.6.3 股权分置与IPO抑价
4.7 实证研究结果
4.7.1 统计性描述
4.7.2 单变量分析
4.7.3 回归结果分析
4.8 本章总结
5 噪声交易、投资者情绪、异质信念与IPO溢价的形成机理
5.1 行为金融理论基础——基于投资者偏好与信念的研究
5.1.1 行为金融学的发展历程
5.1.2 行为金融学的研究层次
5.1.3 行为金融学的核心法则
5.2 噪声交易与IPO溢价
5.2.1 噪声相关概念的引入
5.2.2 噪声交易理论
5.2.3 中国噪声交易者的表现及特征
5.2.4 噪声交易理论对IPO溢价行为的初步解释
5.3 投资者情绪对IPO溢价的分解
5.3.1 噪声交易者与投资者情绪
5.3.2 现有的投资者情绪与IPO定价模型
5.3.3 中国A股市场投资者情绪的特征
5.3.4 基于投资者情绪的噪声交易者模型的基本设定
5.4 卖空限制、异质信念与IPO溢价
5.4.1 异质信念的形成机理
5.4.2 异质信念与资产价格和未来收益关系的主要假说
5.4.3 异质信念溢价原理
5.4.4 卖空限制与异质信念模型
5.5 本章总结
6 中国A股市场IPO溢价行为的实证研究
6.1 数据来源及变量筛选
6.1.1 数据来源
6.1.2 变量定义及选取
6.2 投资者情绪指标的测度
6.2.1 投资者情绪测度指标概述
6.2.2 市场情绪指标的选取
6.2.3 公司特质指标的选取
6.3 异质信念与IPO溢价行为
6.3.1 异质信念指标的选取
6.3.2 首日换手率与IPO初始收益的内生性分析
6.3.3 剩余换手率指标的计算
6.4 投资者情绪、异质信念与IPO抑价及溢价的实证检验
6.5 本章总结
7 结论与展望
7.1 主要研究结论
7.2 创新之处
7.3 对策与建议
7.3.1 改革的总体目标
7.3.2 具体对策
7.4 本书不足之处与未来研究展望
参考文献

作者介绍

孙自愿，1979年1月生，副教授（破格）、硕士生导师，管理学博士（2006.9—2009.6），中国矿业大学财务与会计研究所副所长。主要从事公开上市（1PO）融资、会计理论、经理人持股与中国税制等领域的研究工作。近年来以作者在《企业管理》、《财务与会计》、《预测

文摘

序言

中国资本市场IPO高初始收益之谜：基于发行制度变迁与投资者情绪的思考 引言 中国资本市场自改革开放以来，经历了翻天覆地的变化，其最引人注目的现象之一莫过于首次公开募股（IPO）过程中普遍出现的高初始收益。这种现象不仅引起了学术界的广泛关注，也深刻影响着市场参与者的决策和资本的配置效率。理解并解释这一“谜团”，对于深化我国资本市场建设，提升其功能，乃至促进实体经济发展都具有重要的理论和实践意义。本书《中国资本市场IPO高初始收益之谜：基于发行制度变迁与投资者情绪的思考》正是聚焦于这一核心问题，试图从制度变迁和投资者情绪两个关键维度，深入剖析其背后的动因，并提出相应的思考与建议。 第一章：中国资本市场IPO高初始收益现象的观察与初步探讨 本章将首先对中国资本市场IPO高初始收益的现象进行系统性的梳理和描述。我们将回顾过去二十余年间，A股市场IPO发行过程中，新股上市后首日、首周甚至首月常常出现的显著溢价。通过数据化的呈现，例如平均涨幅、破发率等关键指标，来直观地展示这一现象的普遍性和程度。 接着，本章将对“高初始收益”进行界定，明确其衡量标准和统计口径，以确保后续分析的严谨性。同时，我们将初步探讨可能导致高初始收益的几个宏观层面的因素，为后续章节的深入研究奠定基础。这些初步的探讨将包含但不限于：市场参与者的行为偏好、信息不对称的可能性、以及宏观经济周期的影响等。 第二章：发行制度变迁：从审批制到注册制改革的制度演进与影响 发行制度是中国资本市场最为核心的制度之一，其每一次的变革都对市场生态产生深远影响。本章将重点关注中国IPO发行制度的演变过程，特别是从传统的审批制向注册制改革的推进，以及这一过程对IPO高初始收益现象的影响。 我们将详细梳理审批制下，发行审核的流程、标准以及其中可能存在的寻租空间和信息不对称问题。分析在审批制下，企业上市门槛、发行价格的确定机制如何影响了二级市场的定价。 随后，我们将深入分析注册制改革的核心内容，包括信息披露的强化、发行条件法定化、以及交易所的审核职责等。注册制改革旨在提升发行效率，降低上市门槛，理论上应有助于市场化定价，从而平抑高初始收益。然而，现实中改革的推进并非一蹴而就，其过渡期的制度设计、市场参与者的适应过程，以及新制度下可能出现的新的博弈机制，都可能对IPO初始收益产生复杂的影响。本章将通过对比不同时期发行制度下的IPO表现，揭示制度变迁在多大程度上解释了高初始收益现象。 第三章：投资者情绪：市场非理性因素在IPO定价中的作用 除了制度层面的因素，投资者情绪在中国资本市场中扮演着尤为重要的角色。本章将聚焦于投资者情绪，探讨其如何在中国IPO定价中发挥作用，并助推了高初始收益的产生。 我们将界定和测量投资者情绪，可能涵盖：羊群效应、追涨杀跌行为、乐观主义偏差、以及对“稀缺性”和“故事性”的偏好等。我们将分析在IPO市场中，信息不对称加剧了投资者情绪的放大效应，使得投资者在信息获取不足的情况下，更容易受到市场氛围和群体行为的影响。 此外，本章还将探讨“打新”作为一种低风险、高回报的投资策略，如何吸引了大量资金涌入，从而进一步助推了IPO的初始收益。我们将分析这种“打新”热潮背后的心理机制，以及它如何形成一种自我实现的预期，不断催生着高初始收益。 第四章：制度变迁与投资者情绪的交互作用：理解IPO高初始收益的综合视角 本章将进一步深化分析，将发行制度变迁和投资者情绪这两个关键维度进行有机结合，探讨它们之间存在的交互作用，从而形成对IPO高初始收益现象的更全面、更深刻的理解。 我们将分析在审批制下，严格的审批和有限的发行数量，本身就制造了一种“稀缺性”，加之市场参与者对“好公司”的判断能力有限，更容易在情绪驱动下追捧少数能够过会的企业。而注册制改革虽然旨在改善，但在改革初期，市场参与者仍需要适应新的规则，旧的情绪惯性可能继续存在，甚至在信息披露不充分或监管体系尚未完全成熟时，情绪的干扰可能更加明显。 此外，我们还将考察不同制度环境下，投资者情绪的表现形式和影响程度是否有所差异。例如，在审批制下，可能更多的是对“审批通过”的乐观预期；而在注册制下，信息披露的质量和透明度，以及市场的风险定价能力，将成为影响投资者情绪的关键因素。 第五章：IPO高初始收益的潜在风险与市场影响 本章将探讨中国资本市场IPO高初始收益现象所带来的潜在风险以及对整个资本市场和实体经济的长远影响。 过高的IPO初始收益可能导致： 资源错配：短期投机行为的盛行，可能使得更多资金涌向IPO市场，而非真正支持具有长期价值的优质企业，导致资本配置效率下降。 市场泡沫风险：持续的高收益可能吸引过度投机，放大市场波动，增加泡沫形成的风险，一旦泡沫破裂，将对投资者信心和市场稳定造成打击。 投资者结构扭曲：部分缺乏风险承受能力的投资者，可能被高收益吸引而盲目参与“打新”，一旦遭遇破发，将承受重大损失，不利于资本市场的长期健康发展。 企业融资成本扭曲：虽然高初始收益在表面上是好事，但其背后可能隐藏着定价机制的缺陷，长期来看，不利于企业以市场化的公允价格进行融资。 公平性问题：普通投资者在信息和资源上处于劣势，可能难以享受到高初始收益的全部好处，加剧了市场参与者之间的不平等。 第六章：完善中国资本市场IPO定价机制的思考与建议 基于前文的分析，本章将提出一系列针对完善中国资本市场IPO定价机制，以逐步缓解IPO高初始收益现象的思考与建议。 这些建议将涵盖： 深化注册制改革：进一步完善信息披露制度，提升信息披露质量，强化中介机构责任，建立健全市场化的发行定价机制。 引导投资者理性参与：通过投资者教育，提升投资者的风险意识和专业能力，引导其关注企业长期价值，而非短期炒作。 优化发行承销机制：探索更加市场化的发行定价方式，例如引入询价机制的更多维度，或者对发行价格的浮动范围进行更精细化的管理。 加强市场监管：严厉打击内幕交易、操纵市场等违法违规行为，维护市场公平竞争秩序，减少非理性情绪的干扰。 关注宏观经济与市场周期：在不同经济周期和市场环境下，灵活调整发行节奏和监管政策，避免过度繁荣或过度萧条。 推动估值体系的成熟：鼓励对企业进行更深入的价值分析，建立更加多元化和精细化的估值模型，引导市场回归价值投资。 结论 本书通过对中国资本市场IPO高初始收益现象的深入研究，从发行制度变迁和投资者情绪两个关键视角，对其成因进行了系统性的剖析。我们认识到，这一现象是制度设计、市场参与者行为以及宏观环境等多种因素共同作用的结果。理解这一“谜团”，不仅有助于我们认识中国资本市场的独特性，更能为未来资本市场的改革和发展提供宝贵的启示。通过持续的制度完善和市场引导，我们有理由相信，中国资本市场能够逐步走向更加成熟、稳健和高效的发展轨道，更好地服务于实体经济的繁荣。 （本书仅为对中国资本市场IPO高初始收益现象进行的学术性探讨，不构成任何投资建议。）

评分☆☆☆☆☆

我一直认为，要理解一个市场的运行逻辑，必须深入研究其制度环境。尤其是在中国这样一个发展迅速且充满变革的市场，IPO制度的演变更是深刻影响了市场参与者的行为和市场的结果。这本书的名字就点出了“发行制度变迁”这个核心要素，这正是我非常感兴趣的切入点。我猜想，书中会详细梳理从早期审批制、核准制到注册制过程中，各项政策调整的具体内容，以及这些调整对IPO定价、发行规模、投资者参与度等具体方面带来的影响。比如，早期的“全流通”政策是否对高初始收益有直接影响？注册制下，信息披露的强化和中介机构责任的提升，又会如何改变发行方的行为和投资者的判断？另一方面，“投资者情绪”的引入，让我觉得这本书的视角更加全面和 nuanced。它不仅仅局限于制度的硬性约束，更关注了市场参与者的主观能动性。情绪化的交易，羊群效应，或者对新概念的追捧，都可能在IPO初期放大市场波动。作者是如何将这些难以捉摸的因素与制度变迁相结合，进行逻辑分析的？这本书或许能提供一个更具操作性和实践性的视角，帮助我们理解为什么某些IPO会“一飞冲天”，而另一些则可能表现平平，甚至出现破发。

评分☆☆☆☆☆

一本引人入胜的书，立刻抓住了我对中国资本市场长期以来存在的一个现象的好奇心。许多新上市公司在首次公开募股（IPO）后，股价往往会出现令人瞩目的高开，有时甚至超出预期。这背后究竟隐藏着怎样的机制？是市场参与者对未来增长的过度乐观？还是发行制度的设计本身就带有一定的“引导”作用？这本书似乎深入剖析了这一点。我尤其期待书中关于“发行制度变迁”的论述，历史的演进往往能揭示出事物发展的脉络和根源。例如，早期发行制度与现在相比，在定价机制、承销商的角色、信息披露的要求等方面会有哪些关键性的差异？这些差异又是如何一步步塑造了我们今天看到的IPO现象的？同时，“投资者情绪”这个词也让我倍感兴趣。在信息不对称、市场波动性较大的环境下，非理性因素对投资决策的影响不容忽视。作者将如何量化和分析这种情绪？是否会借助一些量化指标或者行为金融学的理论来解释？这本书不仅是对中国资本市场一个具体问题的探讨，更像是对市场行为、制度设计与投资者心理之间复杂互动的一次深入挖掘，让我充满期待。

评分☆☆☆☆☆

《中国资本市场IPO高初始收益之谜：基于发行制度变迁与投资者情绪的思考》这本书的标题让我立刻产生了一种求知欲。IPO后高初始收益，这在中国资本市场是一个颇为普遍但又似乎难以解释的现象。这本书提出的分析框架，即“发行制度变迁”与“投资者情绪”，听起来就非常有深度。我一直在思考，在中国资本市场快速发展的过程中，IPO制度是如何一步步演进的？从早期的“审批制”，到如今强调市场化定价和信息披露的“注册制”，每一次制度的微调，是否都可能在IPO的初始阶段产生不同的影响？我期待书中能够梳理出这些制度变迁的历史脉络，并清晰地展示它们如何共同作用，塑造了今天我们看到的IPO发行结果。与此同时，“投资者情绪”的加入，让我觉得这本书的视角更加人性化和贴近现实。在信息不对称的情况下，市场参与者的心理状态，例如乐观情绪、从众心理，甚至是对“稀缺性”的追求，是否会在IPO初期被放大，从而推高股票的初始价格？作者是如何尝试量化和解释这种非理性因素对市场行为的影响的？这本书的价值可能就在于，它不仅仅停留在对表象的描述，而是尝试从制度和人的心理两个相互关联的维度，去揭示这个“谜团”背后的深层逻辑，让我充满期待。

评分☆☆☆☆☆

这本书的题目《中国资本市场IPO高初始收益之谜》让我眼前一亮，立刻勾起了我对中国资本市场一个长期存在的现象的好奇心。为什么一些新股在上市之初就能够获得如此高的定价和市场关注？这背后是否隐藏着制度设计上的某些“巧合”或“机制”？书中提出的“发行制度变迁”和“投资者情绪”这两个视角，让我觉得作者试图从更深层次去剖析这个问题。我特别想了解，随着中国资本市场的发展，IPO的发行制度经历了哪些关键性的改革？这些改革在定价、审批、信息披露等方面带来了哪些变化？这些变化又是如何潜移默化地影响了IPO的初始收益率的？例如，是否某些阶段的制度设计更有利于新股的“高开”？同时，“投资者情绪”的引入，让这本书的分析更加立体。在信息不对称的市场中，投资者的情绪往往会放大市场的波动。作者是如何捕捉和分析这种情绪对IPO初期表现的影响？是否会涉及到投资者行为的偏差，比如羊群效应、过度乐观或对新概念的炒作？这本书不仅仅是对一个现象的描述，更是对现象背后深层动因的探索，让人期待能够从中获得启发。

评分☆☆☆☆☆

这本书的名字《中国资本市场IPO高初始收益之谜》本身就极具吸引力，它触及了一个长期以来困扰许多市场参与者的问题：为什么中国股市上的新股上市后，往往能够获得如此高的溢价？这不仅仅是一个财务上的问题，更是一个涉及市场机制、信息不对称、投资者行为以及政策导向的复杂议题。我特别期待书中对“发行制度变迁”的深入剖析。从过去相对封闭的审批制，到如今推进的注册制，制度的每一次改革都伴随着市场参与者行为模式的调整。作者是如何在历史的维度上，勾勒出这种制度变迁的清晰脉络，并将其与IPO高初始收益的现象联系起来的？我猜想，书中可能会探讨不同阶段的发行审核标准、定价机制、承销商的风险承担能力等因素，是如何共同作用，塑造了IPO的初始表现。同时，“投资者情绪”这个词也为我打开了新的思考角度。在高募集、高关注度的IPO事件中，往往伴随着强烈的市场情绪。作者是否会运用行为金融学的理论，来分析在信息不确定和追涨杀跌的心理驱动下，投资者情绪如何被放大，并最终影响了IPO的初始收益？这本书的价值在于，它试图从制度和心理这两个相互关联的层面，来解开这个“谜团”，而不是简单地归因于某一个单一因素，这让我充满好奇和期待。