中國資本市場IPO高初始收益之謎：基於發行製度變遷與投資者情緒的思考 9787513600 pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

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孫自願 著

圖書標籤:

• 資本市場
• IPO
• 初始收益
• 發行製度
• 投資者情緒
• 中國經濟
• 金融研究
• 證券市場
• 行為金融學
• 市場微觀結構

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齣版社： 中國經濟齣版社

ISBN：9787513600170

商品編碼：29656940047

包裝：平裝

齣版時間：2010-09-01

基本信息

書名:中國資本市場IPO高初始收益之謎：基於發行製度變遷與投資者情緒的思考

：42.00元

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作者:孫自願

齣版社：中國經濟齣版社

齣版日期：2010-09-01

ISBN：9787513600170

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版次：1

裝幀：平裝

開本：16開

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編輯推薦

本書研究瞭我國IPO高初始的問題，以及一些相關政策對其産生的影響。通過國內外研究綜述，闡述瞭各國IPO實踐曆程和IPO首日價格行為的研究成果，並確定瞭研究方嚮和內容；本書重心在於從一級市場抑價和二級市場溢價兩個環節來分解中國的IPO首日高收益問題，係統闡述A股高初始收益率是一級市場抑價和二級市場溢價的混閤體。

內容提要

中國資本市場IPO領域普遍存在一種“異象”——IPO初始收益率連續多年創世界之，甚至時至今日，該數值仍居世界前列。本書研究的對象正是著眼於新股從發行到上市首日存在的IPO之“謎”異象，擬迴答以下幾個關鍵問題：
縱觀一級發行市場中IPO發行製度的數次變革，IPO發行是否存在“價格低估”，其是否是導緻IPO高初始收益的主要因素？二級市場中諸如投資者情緒等因素如何導緻首日股價高漲，進而造成IPO首日高溢價？
首先，本書通過國內外研究綜述，闡述瞭各國IPO實踐曆程和IPO首日價格行為的研究成果，並確定瞭研究方嚮和內容；本書重心在於從一級市場抑價和二級市場溢價兩個環節來分解中國的IPO首日高收益問題，係統闡述A股高初始收益率是一級市場抑價和二級市場溢價的混閤體。
其次，基於製度變遷的視角論述瞭一級市場IPO抑價問題。首先從理論上歸納總結瞭發售機製、審批製度、定價製度的變遷對IPO抑價的影響。接著以1996—2006年A股1098傢IPO公司為樣本，通過子樣本的劃分和收益測度方法的選擇，對一級市場抑價率進行實證檢驗。檢驗結果發現，如果發行中存在市盈率管製，緻使發行價人為壓製，將産生一級市場的高抑價率，但一級市場抑價隨著新股發行製度的市場化進程而顯著降低。隨之加人具有“中國特色”的管製和股權分置因素對IPO一級市場抑價率進行單變量分析和多元迴歸，發現管製造成一級市場發行價格確定的低效性，“股權分置”扭麯瞭正常的市場利益機製，割裂瞭一、二級市場的套利行為，進而導緻更高的一級市場IPO抑價率。
再次，從行為金融學視角分析瞭二級市場IPO溢價問題。在考慮A股二級市場賣空限製因素的基礎上，通過數理模型演繹瞭溢價現象的形成機理。實證部分通過因子分析等方法構造瞭包括市場情緒指標、封閉式基金摺價率、市值賬麵比等在內的更為完備的投資者情緒指標體係，並創造性地以上市首日剩餘換手率來衡量投資者之間的意見分歧程度（異質信念），構建瞭二級市場IPO溢價率模型。實證研究發現，投資者情緒和異質信念因素可以更好地詮釋中國資本市場長期存在的首日高溢價現象，進而對整體IPO初始收益率和初始超額收益率存在顯著影響，但異質信念因素對一級市場抑價率沒有顯著影響。換言之，數理推導和實證檢驗都論證瞭股票二級市場中存在的嚴格賣空限製和狂熱的噪聲交易者是造成二級市場高溢價的重要原因。
本書的主要貢獻在於結閤A股市場“發行製度變遷”、“賣空限製”、“狂熱投資者情緒”以及“異質信念”等因素，對A股IPO一級市場抑價、二級市場溢價進行係統研究，發現瞭造成中國新股高初始收益現象的根本原因在於二級市場中的“價格高估”，而不是一級市場的“價格低估”，這與成熟市場的IPO價值低估現象具有本質區彆。

目錄

摘要
1 緒論
1.1 問題提齣
1.2 研究背景
1.2.1 現實背景
1.2.2 理論背景
1.3 研究方法
1.3.1 理論分析方法
1.3.2 實證分析方法
1.3.3 製度分析方法
1.4 結構安排
1.4.1 研究切入點
1.4.2 擬解決的關鍵問題
1.4.3 技術路綫
1.4.4 章節安排
2 國內外研究述評
2.1 基本概念
2.1.1 IPO初始收益率的分解
2.1.2 IPO發行各方關係人
2.1.3 發行製度的變遷
2.1.4 投資行為理性和非理性的界定
2.2 IPO高初始收益現象的國際比較
2.2.1 世界主要資本市場IPO初始收益率比較
2.2.2 美國IPO高初始收益現象分析
2.2.3 其他西方國傢IPO高初始收益現象分析
2.3 國外IPO初始收益理論研究現狀綜述
2.3.1 IPO初始收益率的一級市場解釋——理性解釋
2.3.2 基於IPO溢價的二級市場解釋——不完全理性解釋
2.3.3 國外IPO“熱銷市場”研究綜述
2.4 中國A股市場IPO價格行為問題的研究綜述
2.4.1 中國A股IPO初始收益的研究綜述
2.4.2 基於國外一級市場抑價理論模型的應用及影響因素分析
2.4.3 基於製度因素的研究
2.4.4 對中國IPO問題的行為金融解釋
2.5 國內外研究評價
2.5.1 國外研究總結
2.5.2 國內研究總結
2.6 本章總結
3 一級市場抑價行為的理論分析一發行製度視角
3.1 世界主要IPO定價發售製度解析
3.1.1 固定價格發行機製
3.1.2 競價發行機製
3.1.3 纍計投標發行機製
3.1.4 混閤定價機製
3.2 中國IPO發行配售製度的變遷
3.2.1 網下發行方式
3.2.2上網發行方式
3.2.3 對法人配售和上網發行相結閤方式（上網詢價方式）
3.2.4 市值配售
3.2.5 詢價機製
3.2.6 發行方式變遷對一級市場抑價率的影響
3.3 中國IPO發行監管製度安排的變革
3.3.1 以額度管理為核心的審批製
3.3.2 以通道製為基礎的核準製
3.3.3 保薦人製
3.4 中國IPO發行定價機製的變遷
3.4.1 行政定價階段（1992—1999年）
3.4.2 逐步嚮市場化過渡的定價階段（1999年至今）
3.4.3 發行定價製度變遷對一級市場抑價率的影響
3.5 中國A股市場IPO發行製度的缺陷分析
3.5.1 發行價與內在價值的背離
3.5.2 IPO製度安排立足點的偏差
3.5.3 IPO申購與定價製度的偏差
3.5.4 股權分置因素的睏擾
3.6 本章總結
4 中國A股一級市場IPO抑價行為的實證研究
4.1 研究樣本選擇和數據來源
4.1.1 研究樣本選擇
4.1.2 數據來源及計量技術
4.2 指標定義
4.2.1 平均初始收益率
4.2.2 調整後的IPO一級市場抑價率
4.3 A股市場IPO發行總體情況統計性描述（1996—2006）
4.3.1 年度分布特徵
4.3.2 IPO公司的行業分布
4.4 中國A股IPO初始收益率描述性統計
4.4.1 總樣本特徵
4.4.2 行業間的初始收益及超額收益統計描述
4.4.3 各階段的描述性統計
4.4.4 不同發行方式的比較
4.4.5 年度收益率特徵
4.5 發行市盈率與上市首日市盈率對抑價率的重新解讀
4.6 假說的提齣
4.6.1 發行管製與IPO抑價
4.6.2 發行人和承銷商特質與IPO抑價
4.6.3 股權分置與IPO抑價
4.7 實證研究結果
4.7.1 統計性描述
4.7.2 單變量分析
4.7.3 迴歸結果分析
4.8 本章總結
5 噪聲交易、投資者情緒、異質信念與IPO溢價的形成機理
5.1 行為金融理論基礎——基於投資者偏好與信念的研究
5.1.1 行為金融學的發展曆程
5.1.2 行為金融學的研究層次
5.1.3 行為金融學的核心法則
5.2 噪聲交易與IPO溢價
5.2.1 噪聲相關概念的引入
5.2.2 噪聲交易理論
5.2.3 中國噪聲交易者的錶現及特徵
5.2.4 噪聲交易理論對IPO溢價行為的初步解釋
5.3 投資者情緒對IPO溢價的分解
5.3.1 噪聲交易者與投資者情緒
5.3.2 現有的投資者情緒與IPO定價模型
5.3.3 中國A股市場投資者情緒的特徵
5.3.4 基於投資者情緒的噪聲交易者模型的基本設定
5.4 賣空限製、異質信念與IPO溢價
5.4.1 異質信念的形成機理
5.4.2 異質信念與資産價格和未來收益關係的主要假說
5.4.3 異質信念溢價原理
5.4.4 賣空限製與異質信念模型
5.5 本章總結
6 中國A股市場IPO溢價行為的實證研究
6.1 數據來源及變量篩選
6.1.1 數據來源
6.1.2 變量定義及選取
6.2 投資者情緒指標的測度
6.2.1 投資者情緒測度指標概述
6.2.2 市場情緒指標的選取
6.2.3 公司特質指標的選取
6.3 異質信念與IPO溢價行為
6.3.1 異質信念指標的選取
6.3.2 首日換手率與IPO初始收益的內生性分析
6.3.3 剩餘換手率指標的計算
6.4 投資者情緒、異質信念與IPO抑價及溢價的實證檢驗
6.5 本章總結
7 結論與展望
7.1 主要研究結論
7.2 創新之處
7.3 對策與建議
7.3.1 改革的總體目標
7.3.2 具體對策
7.4 本書不足之處與未來研究展望
參考文獻

作者介紹

孫自願，1979年1月生，副教授（破格）、碩士生導師，管理學博士（2006.9—2009.6），中國礦業大學財務與會計研究所副所長。主要從事公開上市（1PO）融資、會計理論、經理人持股與中國稅製等領域的研究工作。近年來以作者在《企業管理》、《財務與會計》、《預測

文摘

序言

中國資本市場IPO高初始收益之謎：基於發行製度變遷與投資者情緒的思考 引言 中國資本市場自改革開放以來，經曆瞭翻天覆地的變化，其最引人注目的現象之一莫過於首次公開募股（IPO）過程中普遍齣現的高初始收益。這種現象不僅引起瞭學術界的廣泛關注，也深刻影響著市場參與者的決策和資本的配置效率。理解並解釋這一“謎團”，對於深化我國資本市場建設，提升其功能，乃至促進實體經濟發展都具有重要的理論和實踐意義。本書《中國資本市場IPO高初始收益之謎：基於發行製度變遷與投資者情緒的思考》正是聚焦於這一核心問題，試圖從製度變遷和投資者情緒兩個關鍵維度，深入剖析其背後的動因，並提齣相應的思考與建議。 第一章：中國資本市場IPO高初始收益現象的觀察與初步探討 本章將首先對中國資本市場IPO高初始收益的現象進行係統性的梳理和描述。我們將迴顧過去二十餘年間，A股市場IPO發行過程中，新股上市後首日、首周甚至首月常常齣現的顯著溢價。通過數據化的呈現，例如平均漲幅、破發率等關鍵指標，來直觀地展示這一現象的普遍性和程度。 接著，本章將對“高初始收益”進行界定，明確其衡量標準和統計口徑，以確保後續分析的嚴謹性。同時，我們將初步探討可能導緻高初始收益的幾個宏觀層麵的因素，為後續章節的深入研究奠定基礎。這些初步的探討將包含但不限於：市場參與者的行為偏好、信息不對稱的可能性、以及宏觀經濟周期的影響等。 第二章：發行製度變遷：從審批製到注冊製改革的製度演進與影響 發行製度是中國資本市場最為核心的製度之一，其每一次的變革都對市場生態産生深遠影響。本章將重點關注中國IPO發行製度的演變過程，特彆是從傳統的審批製嚮注冊製改革的推進，以及這一過程對IPO高初始收益現象的影響。 我們將詳細梳理審批製下，發行審核的流程、標準以及其中可能存在的尋租空間和信息不對稱問題。分析在審批製下，企業上市門檻、發行價格的確定機製如何影響瞭二級市場的定價。 隨後，我們將深入分析注冊製改革的核心內容，包括信息披露的強化、發行條件法定化、以及交易所的審核職責等。注冊製改革旨在提升發行效率，降低上市門檻，理論上應有助於市場化定價，從而平抑高初始收益。然而，現實中改革的推進並非一蹴而就，其過渡期的製度設計、市場參與者的適應過程，以及新製度下可能齣現的新的博弈機製，都可能對IPO初始收益産生復雜的影響。本章將通過對比不同時期發行製度下的IPO錶現，揭示製度變遷在多大程度上解釋瞭高初始收益現象。 第三章：投資者情緒：市場非理性因素在IPO定價中的作用 除瞭製度層麵的因素，投資者情緒在中國資本市場中扮演著尤為重要的角色。本章將聚焦於投資者情緒，探討其如何在中國IPO定價中發揮作用，並助推瞭高初始收益的産生。 我們將界定和測量投資者情緒，可能涵蓋：羊群效應、追漲殺跌行為、樂觀主義偏差、以及對“稀缺性”和“故事性”的偏好等。我們將分析在IPO市場中，信息不對稱加劇瞭投資者情緒的放大效應，使得投資者在信息獲取不足的情況下，更容易受到市場氛圍和群體行為的影響。 此外，本章還將探討“打新”作為一種低風險、高迴報的投資策略，如何吸引瞭大量資金湧入，從而進一步助推瞭IPO的初始收益。我們將分析這種“打新”熱潮背後的心理機製，以及它如何形成一種自我實現的預期，不斷催生著高初始收益。 第四章：製度變遷與投資者情緒的交互作用：理解IPO高初始收益的綜閤視角 本章將進一步深化分析，將發行製度變遷和投資者情緒這兩個關鍵維度進行有機結閤，探討它們之間存在的交互作用，從而形成對IPO高初始收益現象的更全麵、更深刻的理解。 我們將分析在審批製下，嚴格的審批和有限的發行數量，本身就製造瞭一種“稀缺性”，加之市場參與者對“好公司”的判斷能力有限，更容易在情緒驅動下追捧少數能夠過會的企業。而注冊製改革雖然旨在改善，但在改革初期，市場參與者仍需要適應新的規則，舊的情緒慣性可能繼續存在，甚至在信息披露不充分或監管體係尚未完全成熟時，情緒的乾擾可能更加明顯。 此外，我們還將考察不同製度環境下，投資者情緒的錶現形式和影響程度是否有所差異。例如，在審批製下，可能更多的是對“審批通過”的樂觀預期；而在注冊製下，信息披露的質量和透明度，以及市場的風險定價能力，將成為影響投資者情緒的關鍵因素。 第五章：IPO高初始收益的潛在風險與市場影響 本章將探討中國資本市場IPO高初始收益現象所帶來的潛在風險以及對整個資本市場和實體經濟的長遠影響。 過高的IPO初始收益可能導緻： 資源錯配：短期投機行為的盛行，可能使得更多資金湧嚮IPO市場，而非真正支持具有長期價值的優質企業，導緻資本配置效率下降。 市場泡沫風險：持續的高收益可能吸引過度投機，放大市場波動，增加泡沫形成的風險，一旦泡沫破裂，將對投資者信心和市場穩定造成打擊。 投資者結構扭麯：部分缺乏風險承受能力的投資者，可能被高收益吸引而盲目參與“打新”，一旦遭遇破發，將承受重大損失，不利於資本市場的長期健康發展。 企業融資成本扭麯：雖然高初始收益在錶麵上是好事，但其背後可能隱藏著定價機製的缺陷，長期來看，不利於企業以市場化的公允價格進行融資。 公平性問題：普通投資者在信息和資源上處於劣勢，可能難以享受到高初始收益的全部好處，加劇瞭市場參與者之間的不平等。 第六章：完善中國資本市場IPO定價機製的思考與建議 基於前文的分析，本章將提齣一係列針對完善中國資本市場IPO定價機製，以逐步緩解IPO高初始收益現象的思考與建議。 這些建議將涵蓋： 深化注冊製改革：進一步完善信息披露製度，提升信息披露質量，強化中介機構責任，建立健全市場化的發行定價機製。 引導投資者理性參與：通過投資者教育，提升投資者的風險意識和專業能力，引導其關注企業長期價值，而非短期炒作。 優化發行承銷機製：探索更加市場化的發行定價方式，例如引入詢價機製的更多維度，或者對發行價格的浮動範圍進行更精細化的管理。 加強市場監管：嚴厲打擊內幕交易、操縱市場等違法違規行為，維護市場公平競爭秩序，減少非理性情緒的乾擾。 關注宏觀經濟與市場周期：在不同經濟周期和市場環境下，靈活調整發行節奏和監管政策，避免過度繁榮或過度蕭條。 推動估值體係的成熟：鼓勵對企業進行更深入的價值分析，建立更加多元化和精細化的估值模型，引導市場迴歸價值投資。 結論 本書通過對中國資本市場IPO高初始收益現象的深入研究，從發行製度變遷和投資者情緒兩個關鍵視角，對其成因進行瞭係統性的剖析。我們認識到，這一現象是製度設計、市場參與者行為以及宏觀環境等多種因素共同作用的結果。理解這一“謎團”，不僅有助於我們認識中國資本市場的獨特性，更能為未來資本市場的改革和發展提供寶貴的啓示。通過持續的製度完善和市場引導，我們有理由相信，中國資本市場能夠逐步走嚮更加成熟、穩健和高效的發展軌道，更好地服務於實體經濟的繁榮。 （本書僅為對中國資本市場IPO高初始收益現象進行的學術性探討，不構成任何投資建議。）

評分☆☆☆☆☆

這本書的題目《中國資本市場IPO高初始收益之謎》讓我眼前一亮，立刻勾起瞭我對中國資本市場一個長期存在的現象的好奇心。為什麼一些新股在上市之初就能夠獲得如此高的定價和市場關注？這背後是否隱藏著製度設計上的某些“巧閤”或“機製”？書中提齣的“發行製度變遷”和“投資者情緒”這兩個視角，讓我覺得作者試圖從更深層次去剖析這個問題。我特彆想瞭解，隨著中國資本市場的發展，IPO的發行製度經曆瞭哪些關鍵性的改革？這些改革在定價、審批、信息披露等方麵帶來瞭哪些變化？這些變化又是如何潛移默化地影響瞭IPO的初始收益率的？例如，是否某些階段的製度設計更有利於新股的“高開”？同時，“投資者情緒”的引入，讓這本書的分析更加立體。在信息不對稱的市場中，投資者的情緒往往會放大市場的波動。作者是如何捕捉和分析這種情緒對IPO初期錶現的影響？是否會涉及到投資者行為的偏差，比如羊群效應、過度樂觀或對新概念的炒作？這本書不僅僅是對一個現象的描述，更是對現象背後深層動因的探索，讓人期待能夠從中獲得啓發。

評分☆☆☆☆☆

一本引人入勝的書，立刻抓住瞭我對中國資本市場長期以來存在的一個現象的好奇心。許多新上市公司在首次公開募股（IPO）後，股價往往會齣現令人矚目的高開，有時甚至超齣預期。這背後究竟隱藏著怎樣的機製？是市場參與者對未來增長的過度樂觀？還是發行製度的設計本身就帶有一定的“引導”作用？這本書似乎深入剖析瞭這一點。我尤其期待書中關於“發行製度變遷”的論述，曆史的演進往往能揭示齣事物發展的脈絡和根源。例如，早期發行製度與現在相比，在定價機製、承銷商的角色、信息披露的要求等方麵會有哪些關鍵性的差異？這些差異又是如何一步步塑造瞭我們今天看到的IPO現象的？同時，“投資者情緒”這個詞也讓我倍感興趣。在信息不對稱、市場波動性較大的環境下，非理性因素對投資決策的影響不容忽視。作者將如何量化和分析這種情緒？是否會藉助一些量化指標或者行為金融學的理論來解釋？這本書不僅是對中國資本市場一個具體問題的探討，更像是對市場行為、製度設計與投資者心理之間復雜互動的一次深入挖掘，讓我充滿期待。

評分☆☆☆☆☆

《中國資本市場IPO高初始收益之謎：基於發行製度變遷與投資者情緒的思考》這本書的標題讓我立刻産生瞭一種求知欲。IPO後高初始收益，這在中國資本市場是一個頗為普遍但又似乎難以解釋的現象。這本書提齣的分析框架，即“發行製度變遷”與“投資者情緒”，聽起來就非常有深度。我一直在思考，在中國資本市場快速發展的過程中，IPO製度是如何一步步演進的？從早期的“審批製”，到如今強調市場化定價和信息披露的“注冊製”，每一次製度的微調，是否都可能在IPO的初始階段産生不同的影響？我期待書中能夠梳理齣這些製度變遷的曆史脈絡，並清晰地展示它們如何共同作用，塑造瞭今天我們看到的IPO發行結果。與此同時，“投資者情緒”的加入，讓我覺得這本書的視角更加人性化和貼近現實。在信息不對稱的情況下，市場參與者的心理狀態，例如樂觀情緒、從眾心理，甚至是對“稀缺性”的追求，是否會在IPO初期被放大，從而推高股票的初始價格？作者是如何嘗試量化和解釋這種非理性因素對市場行為的影響的？這本書的價值可能就在於，它不僅僅停留在對錶象的描述，而是嘗試從製度和人的心理兩個相互關聯的維度，去揭示這個“謎團”背後的深層邏輯，讓我充滿期待。

評分☆☆☆☆☆

我一直認為，要理解一個市場的運行邏輯，必須深入研究其製度環境。尤其是在中國這樣一個發展迅速且充滿變革的市場，IPO製度的演變更是深刻影響瞭市場參與者的行為和市場的結果。這本書的名字就點齣瞭“發行製度變遷”這個核心要素，這正是我非常感興趣的切入點。我猜想，書中會詳細梳理從早期審批製、核準製到注冊製過程中，各項政策調整的具體內容，以及這些調整對IPO定價、發行規模、投資者參與度等具體方麵帶來的影響。比如，早期的“全流通”政策是否對高初始收益有直接影響？注冊製下，信息披露的強化和中介機構責任的提升，又會如何改變發行方的行為和投資者的判斷？另一方麵，“投資者情緒”的引入，讓我覺得這本書的視角更加全麵和 nuanced。它不僅僅局限於製度的硬性約束，更關注瞭市場參與者的主觀能動性。情緒化的交易，羊群效應，或者對新概念的追捧，都可能在IPO初期放大市場波動。作者是如何將這些難以捉摸的因素與製度變遷相結閤，進行邏輯分析的？這本書或許能提供一個更具操作性和實踐性的視角，幫助我們理解為什麼某些IPO會“一飛衝天”，而另一些則可能錶現平平，甚至齣現破發。

評分☆☆☆☆☆

這本書的名字《中國資本市場IPO高初始收益之謎》本身就極具吸引力，它觸及瞭一個長期以來睏擾許多市場參與者的問題：為什麼中國股市上的新股上市後，往往能夠獲得如此高的溢價？這不僅僅是一個財務上的問題，更是一個涉及市場機製、信息不對稱、投資者行為以及政策導嚮的復雜議題。我特彆期待書中對“發行製度變遷”的深入剖析。從過去相對封閉的審批製，到如今推進的注冊製，製度的每一次改革都伴隨著市場參與者行為模式的調整。作者是如何在曆史的維度上，勾勒齣這種製度變遷的清晰脈絡，並將其與IPO高初始收益的現象聯係起來的？我猜想，書中可能會探討不同階段的發行審核標準、定價機製、承銷商的風險承擔能力等因素，是如何共同作用，塑造瞭IPO的初始錶現。同時，“投資者情緒”這個詞也為我打開瞭新的思考角度。在高募集、高關注度的IPO事件中，往往伴隨著強烈的市場情緒。作者是否會運用行為金融學的理論，來分析在信息不確定和追漲殺跌的心理驅動下，投資者情緒如何被放大，並最終影響瞭IPO的初始收益？這本書的價值在於，它試圖從製度和心理這兩個相互關聯的層麵，來解開這個“謎團”，而不是簡單地歸因於某一個單一因素，這讓我充滿好奇和期待。