巴菲特的護城河（定價：29.8元 ）：尋找超額收益公司，構建股票首富城堡 中資海派 pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

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[美] 帕特·多爾西 著，劉寅龍 譯

圖書標籤:

• 投資
• 價值投資
• 巴菲特
• 護城河
• 股票
• 財務分析
• 公司研究
• 超額收益
• 中資企業
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店鋪： 墨軒書屋圖書專營店

齣版社： 廣東經濟齣版社

ISBN：9787545401585

商品編碼：10933388870

包裝：平裝

開本：16

齣版時間：2009-11-01

用紙：膠版紙

頁數：192

字數：145000

正文語種：中文

編輯推薦

《巴菲特的護城河》是一本詳解巴菲特“護城河”理論的書
投資者隻知其名卻不知其廬山真麵目的巴菲特選股法則——投資護城河。
如果你選擇的公司擁有經濟護城河，將相當於你買進瞭一頭能在未來若乾年不懼競爭對手侵犯的現金牛。
巴菲特提齣此理論，但長久以來秘而不宣，因為這是他選股的關鍵。
人雲亦雲？信息爆炸？火眼金睛，教你分辨真假護城河。
再也不要盲目投機！尋找經濟護城河，提前20年鎖定下一個微軟。

內容簡介

巴菲特說，他認定可口可樂、美國捷運、吉列有寬闊的經濟護城河，所以他長期持有並收益超群。但巴菲特一直沒說，到底怎樣發現護城河。
誰能找到擁有寬闊護城河的企業，誰就能獲得股市長久高收益。
世界專業評級機構晨星公司以卓越、獨立的評級方法聞名全球，作為公司證券分析部主管，帕特?多爾西不僅堅持價值投資理念，更為廣大投資者提供瞭實用而充實的投資指南。在推齣廣受專業投資者好評的《股市真規則》之後，這一次，他又*創性地對巴菲特的“經濟護城河”理論進行瞭係統性闡述，並且配閤大量實際選股案例進行分析。
對於所有不願再“人雲亦雲”的投資者來說，此書文字簡練、方法實用、操作性極強，定能帶你尋找到寬闊的護城河。在書中，你將看到：
無形資産、轉換成本、網絡經濟、成本優勢。——循序漸進、深度分析，詮釋巴菲特的“護城河”。
好品牌不一定是好企業，好企業不一定有好股票，好股票不一定賺得久——結閤實際，分辨真假護城河。
高不高？買不買？
掌握財務估價工具，發現很好投資機會。
會買隻是徒弟，會賣纔是師傅。
應用整套原則，精準定位極高價位。
降低風險、提高獲利的股市緻富真規則

作者簡介

帕特·多爾西PatDorsey，超一流的價值投資分析專傢，晨星公司證券分析部主管，主導“晨星證券評級”與“晨星護城河評級”，特許財務分析師，暢銷書《股市真規則》作者，西北大學政治學碩士，衛斯理大學政府學學士。帕特·多爾西是國際評級機構晨星公司股票研究部負責人，定期為Morningstar.com供稿。他在發展晨星公司股票覆蓋範圍方麵起到關鍵的作用。他的觀點被眾多知名媒體廣泛引用，如《今日美國》、《美國新聞與世界報道》、《NBC晚間新聞》及CNBC和CNN等。他常被邀請參加福剋斯新聞頻道《看多看空》節目。

精彩書評

★在過去的近兩年裏，雷曼、AIG、貝爾斯登、美林、通用等百年老店在金融風暴中頃刻瓦解。到底什麼樣的公司纔會持久？什麼樣的股票纔是好股票？《巴菲特的護城河》一書，將幫助中國股民發現長期高資本迴報率的公司，同時，也將有助於企業管理者尋覓長期競爭優勢的製勝之道，拓寬自己的護城河。
——章知方和訊信息科技有限公司董事長兼CEO

★對投資者而言，如何能在比例高達97%的企業衰敗過程中避免損失並追求到3%的常青企業的□大利益呢？《巴菲特的護城河》為中國投資者提供瞭挑選優秀企業、走嚮長期成功的指南。我相信，切實地領悟並堅定地執行書中的某些投資智慧，將使我們擁有更美妙的投資人生。
——但斌深圳東方港灣投資管理有限公司總經理

★這本書揭示瞭企業價值的內核，相信以理性分析為嗜好的投資者會反復揣摩、領會，希望理性投資者藉此找到精神傢園，任投資海洋波濤詭譎，依然優哉。
——楊青麗交銀國際董事總經理研究部主管

★《巴菲特的護城河》簡明、清晰地告訴我們如何使股票投資更安全、更掙錢、更持久！我們需要投資的好企業是護城河延綿寬闊、不斷強化、不受侵蝕的優勢企業。當你還迷茫於如何尋找護城河的時候，這本書明白地告訴你應該怎麼做。
——肖水龍深圳市創東方投資有限公司董事長

★巴菲特的護城河理論是很多人的口頭禪。但如果被虛假的"護城河"迷惑，將比不知道"護城河"更加危險，此書有助您鑒彆真假。
——範衛鋒《證券時報》

★《巴菲特的護城河》詮釋瞭一個經久不衰的投資製勝之道，是投資者的必讀佳作。
——金融界

★《巴菲特的護城河》是我闖蕩華爾街30多年來讀過的極好的投資理財書。
——鮑勃·佛利奇博士德意誌資産管理公司首席投資戰略傢

目錄

推薦序1 尋找投資護城河
推薦序2
推薦
前 言 偉大源於本質
第1 章 經濟護城河
什麼是經濟護城河？它如何幫我們挑選績優股？
一語道不盡的護城河
可口可樂和麥當勞都曾憑藉經濟護城河擺脫絕境。
作為投資者，如果你選擇的公司擁有經濟護城河，就相當於你
買進瞭一條能在未來若乾年內不會受到競爭對手侵襲的現金流。但是，到底什麼
第2 章 真假護城河
不要被虛幻的競爭優勢所濛騙
是護城河，還是陷阱
真正的護城河
巨大的市場份額、優質的産品、偉大的CEO，
這些真的就是競爭優勢嗎？
如果是，柯達、IBM、通用和安然為什麼會跌下神壇甚至倒閉？
經濟護城河若隱若現，有沒有一整套具體的標準去發掘？
第3 章 無形資産
它們看不到，摸不著，但真的價值非凡
熱門品牌就是績優股嗎專利權律師開的可都是好車不要在一棵樹上吊死
無比堅固的護城河
蒂芙尼鑽石、奔馳轎車為什麼這麼貴？
可口可樂漲價1 倍你會不會改買百事？
品牌、專利與法定許可會構成競爭優勢，
這些無形資産就是經濟護城河的一部分。
第4 章 轉換成本
賴著不走的客戶不是麻煩，而是你的黃金客戶
唇齒相依
轉換成本無處不在
選擇不同品牌的牙膏易如反掌，
但更換銀行賬戶卻是一件麻煩且痛苦的事，
徹底更換企業數據庫和財務軟件更是如此。
用戶巨大的轉換成本，就是績優公司的護城河。
第5 章 網絡效應
效果極為顯著，所以另闢一章
網絡的力量
風險投資者交給職業經理人一大筆錢，讓他想辦法打敗ebay。
對方仔細想瞭一會後迴答：“我寜願把錢還給你。”
巨大的網絡效應，
使ebay、微軟windows、美國運通卡越來越強。
第6 章 成本優勢
緊跟潮流還是與眾不同
流程優勢
更優越的地理位置
獨特的資源優勢
便宜未必長久
戴爾的低成本、零庫存策略人盡皆知，為何還能獨霸一方？
垃圾搬運行業怎樣靠低成本賺取超高利潤？
哪些行業的成本優勢纔是真正的護城河？
第7 章 規模優勢
規模越大越強，但前提是你一定要找準方嚮
天上飛的不如地上跑的
越大可能越強
寜當雞頭，不做鳳尾
UPS 與FedEx 相比，哪傢的資本迴報率更高，為什麼？
英國大的付費電視服務供應商——
天空廣播公司是憑藉什麼優勢打敗競爭對手的？
第8 章 被侵蝕的護城河
不可逆轉的頹勢
危機四伏
行業變遷破壞性增長
當客戶說“不”的時候失去瞭護城河，也就失去瞭護身符
微軟將30 多億美元砸進幾傢歐洲有綫電視公司，結果如何？
一度在客戶麵前具有強勢地位的甲骨文公司，
現在為什麼會在維護費上讓步呢？
第9 章 發現護城河
充滿未知的發現之旅
求之有道的護城河
評價企業的盈利性
哪有錢，就去哪
電信、醫療、金融服務業……哪兒有天生的護城河？
衡量企業盈利能力的佳方式是什麼？
怎樣衡量企業的資本迴報率？
第10 章 大老闆
管理沒有我們想象的那麼重要
CEO 精英的兩難睏境
一位卓越的管理者管理一傢沒有護城河的企業
與一位平庸的管理者管理一傢有寬闊護城河的企業相比，
哪種情況更讓投資者失望？
第11 章 實踐見真功
5 個競爭分析案例
如何識彆護城河
5 大經典案例
僅是講述理論遠遠不夠，要尋找護城河，發現績優股。
5 個經典選股案例，
逐一剖析經濟護城河的全部真諦。
第12 章 護城河到底價值幾何
再好的公司，花太多錢買進都有損投資組閤
企業價值到底幾何
要投資而不要投機
一定要在股價低於企業的內在價值時買進，
但決定企業內在價值的又是什麼？
風險、增長率、資本迴報率，當然，還有經濟護城河。
第13章 估價工具
如何發現廉價的績優股
揭開賬麵淨值的奧妙
無處不在的乘數
不時髦≠不實用
韆萬不要懷疑收益率
市銷率、市淨率、市盈率、市現率，財務數據使人迷惑？
揭開股票估價的秘密，認清股票的真實價值，
詳細解釋4 種估價乘數。
第14章 該齣手時就齣手
理性拋齣同樣造就優迴報
拋齣有因
在閤適的時機拋齣股票和選擇在什麼樣的價位買入股票同樣重
要。但對專業投資者而言，難的部分在於認清股價何時達到
佳，何時應該拋齣。那麼，是不是到瞭該拋的時候呢？
結束語 數字外的玄機
緻 謝

精彩書摘

第2章
真假護城河
不要被虛幻的競爭優勢所濛騙
巨大的市場份額、優質的産品、偉大的CEO，
這些真的就是競爭優勢嗎？
如果是，柯達、IBM、通用和安然
為什麼會跌下神壇甚至倒閉？
經濟護城河若隱若現，
有沒有一整套具體的標準去發掘？
在投資界流傳著這樣一個共識：“賭馬賭的是騎師，而不是馬。”換句話說，管理團隊的質量要比業務質量本身更重要。我覺得這對賽馬來說是貼切的。繁育和訓練賽馬的目的就是要讓它們跑得更快，而馬匹之間的差異並不大。在這個問題上，我也許有點班門弄斧，因為我沒有看過賽馬。不過，有一點我敢肯定：毛驢和設得蘭矮種馬(世界上有20多個品種的矮種馬，著名的是設得蘭種，它是所有矮馬中體形小的一種。——譯者注)絕不可能與純種馬相提並論。
但商業世界並非如此。在股票市場上，毛驢和設得蘭矮種馬絕對能和純種馬同場競技，縱然是世界上好的騎師，如果隻是想玩玩，未必能顯示齣自己的齣類拔萃之處；即使是毫無經驗的騎師，也能在這個賽場上一鳴驚人，讓職業騎師大跌眼鏡，甚至在肯塔基賽馬場(美國著名賽馬場，擁有超過133年的曆史。——譯者注)贏得奬杯。作為投資者，你的工作就是關注馬匹，而不是騎師。
為什麼這樣說呢？因為對經濟護城河來說，*一稱得上至關重要的是：經濟護城河是企業能常年保持競爭優勢的結構性特徵，是其競爭對手難以復製的品質。與管理上的齣類拔萃(比如企業如何巧妙地齣牌)相比，護城河更依賴於手裏抓到的牌到底是什麼。我們不妨進一步引申這個類比，如果世界上優秀的牌手隻拿到一對2點牌，那麼，和一個手裏攥著同花順的業餘選手相比，他也不大可能獲勝。
盡管巧妙的策略有時能在逆境中創造齣競爭優勢(比如說戴爾電腦和西南航空公司)，但現實告訴我們，有些業務確實有很大的優勢，它們生來就領先一步。即使是管理再糟糕的製藥公司和銀行，在長期資本迴報率方麵也會讓極其優秀的化工或汽車配件公司自嘆弗如。
華爾街從來就是個隻注重短期效應的名利場，因此，我們很容易把曇花一現的好消息和長期競爭優勢的特徵混為一談。
在我的經曆中，常見的虛假護城河就是優質産品、高市場份額、有效執行和卓越管理。這4個陷阱可能讓人誤以為公司有護城河，但事實很可能並非如此。
是護城河，還是陷阱
優質産品很少會形成護城河，盡管它確實能給企業帶來可喜的短期業績。例如，剋萊斯勒汽車公司在20世紀80年代推齣一款小型貨車時，確實為自己在未來幾年內創造瞭一颱印鈔機。當然，在一個盈利比登天還難的行業裏，這樣的優勢不可能逃脫競爭對手的眼睛，於是大傢蜂擁而至。在汽車製造行業，根本就不存在能抵禦其他競爭對手分享剋萊斯勒飯碗的結構性特徵，因此，他們馬上就放棄瞭小型貨車及相關的配件業務。
我們來看下一傢名為Gentex的小型汽車配件供應商。就在剋萊斯勒的小型貨車麵世後不久，他們馬上就推齣瞭一款自動變光的後視鏡。相比整車市場，汽車配件業的競爭狀況不會好太多，但由於Gentex在汽車鏡方麵擁有多項專利，這就意味著，其他廠商根本不能與之相抗衡。結果可以想象得齣來：Gentex連續多年實現高額利潤，即便是在後視鏡上市的20多年之後，公司的資本迴報率依然高於20%。
這讓我再次深深地體會到：如果企業沒有可以保護自己業務的經濟護城河，競爭對手遲早會撞開它的大門，搶走其利潤。在華爾街，商場英雄一夜之間變成乞丐的事例不計其數。
還記得KrispyKreme公司(美國第二大甜甜圈食品店，1937年創立於北卡羅來納州，現總部位於紐約。——譯者注)吧？盡管公司有新鮮可口、讓人垂涎欲滴的甜甜圈，但它卻沒有屬於自己的經濟護城河——這就讓消費者可以輕而易舉地轉嚮消費其他品牌的甜甜圈，或是減少對KrispyKreme甜甜圈的消費量(這確實是一個讓我付齣巨大代價之後纔領悟到的教訓)。再看看著名服裝品牌湯米?希爾費格(TommyHilfiger)，其品牌曾紅極一時，但龐大臃腫的分銷體係侵蝕瞭它的光澤，讓“湯米”成瞭甩賣櫃架上常見的名字，而整個公司的財務狀況從此也一蹶不振。當然，又有誰能忘記昔日的Pets.com、eToys，還有其他曾經朗朗上口的電子商務網站呢？時至今日，隻有在講述互聯網泡沫曆史的案例裏，我們纔能依稀看到這些名字。
而近期市場對乙醇的狂熱追捧，同樣是一個富有啓發性的例子。2006年，我們曾目睹一係列影響深遠的事件發生：原油價格直綫飆升、提煉加工行業生産能力日趨緊張、汽油標準的調整以及玉米産量的大幅波動，共同造就瞭乙醇生産行業35%的經營利潤率，使乙醇的生産成為賺錢的行業，而綜觀整個行業，幾乎所有的生産商都賺得盆滿鉢滿。華爾街更是大張旗鼓地把乙醇奉為下一個市場大熱門，不過，讓那些對乙醇生産行業維持高收益堅信不疑的投資者感到失望的是，對乙醇的生産與加工卻是一個典型的無護城河業務。它隻是一個在本質上沒有競爭優勢的普通商品，更談不上規模經濟。如果乙醇加工廠的規模太大，在成本上就是不劃算的，因為一旦規模太大，就需要在較大地域內收集玉米，而這又會增加進貨成本。此外，處理生産殘餘物也需要耗用大量的天然氣。因此，後麵發生的故事，也就不言自明瞭。
一年之後，美國的原材料價格依舊居高不下，加工能力依舊緊張，但玉米價格已經大幅暴漲，於是，加工廠紛紛轉嚮新的汽油標準，越來越多的乙醇生産商進入市場。結果，所有乙醇廠商的經營利潤率一落韆丈，而其中規模大的廠商，實際上已經開始虧損。沒有經濟護城河的企業，它的財務成果注定要歸於消逝。
公平地說，一鳴驚人的産品或服務，偶爾也能轉化為一種經濟護城河。不妨以飲料製造商漢森天然公司(HansenNatural，一傢生産健康飲料的企業，其産品有不含防腐劑的天然蘇打水和低碳酸桃汁等。——譯者注)為例。在21世紀初，他們生産的“怪物”(Monster)係列運動飲料一炮走紅，一經上市便成為市場寵兒。但漢森並沒有滿足於“怪物”帶來的成功，而是藉此機會與啤酒巨頭安海斯－布希公司聯手，雙方共同達成長期分銷協議。這就讓他們在運動飲料市場上一舉建立起其他競爭對手所不具備的優勢。
今天，任何一個想和“怪物”飲料一決高下的企業，都必須要先攻剋漢森公司在分銷環節的優勢。這真是比登天還難嗎？當然不是這樣瞭，因為百事可樂和可口可樂都有自己的分銷網絡。但這確實有助於保護漢森的利潤流，因為它讓其他運動飲料根本沒有機會走到消費者麵前，更不用說一鳴驚人瞭，而這就是經濟護城河的本質所在。
那麼，一個擁有多年輝煌並依舊在業內舉足輕重的企業，又會怎樣呢？擁有高市場份額的企業，就一定擁有經濟護城河嗎？
遺憾的是，在給你的城堡挖掘護城河時，高市場份額未必是好事。我們總會想當然地認為，如果一個公司擁有巨大的市場份額，就一定會擁有可持續的競爭優勢——有誰能從他們手中搶走這麼大的一塊蛋糕呢？但曆史告訴我們，在競爭慘烈的市場上，領先的優勢可以轉瞬即逝。柯達(膠捲)、IBM(個人計算機)、網景(互聯網瀏覽器)、通用汽車(汽車製造)和Corel(文字處理器軟件)，就是經曆過這類事件的公司。
他們都無不痛苦地體會過從天堂到地獄的感覺：由於沒有在自己周圍建立或加固護城河，這些曾經在業內一呼百應的企業，後隻能拱手把自己的市場份額送給挑戰者。所以說，我們首先需要提齣的問題，並不是企業是否擁有巨大的市場份額，而是它如何贏得市場，這將有助於我們認識企業的主導地位是否堅不可摧。
在某些情況下，巨大的市場份額根本就不能給企業帶來任何優勢。如在以人造髖骨和膝蓋為主的外科整形裝置製造業裏，縱然是規模很小的廠商，即使市場份額一成不變，也能給他們的投資者帶來豐厚迴報。在這個市場上，做大並不會給企業帶來什麼真正的優勢，因為外科整形醫生並不是根據價格來決定是否給患者做整形手術。
此外，這個行業的轉換成本也相對較高，因為各傢公司的産品移植方式均有所不同。因此，醫生傾嚮於始終選擇同一傢公司的産品，不管規模大小，這些轉換成本對業內的所有廠商基本都是一緻的。後一點是，由於技術創新層齣不窮，龐大的研發預算也就沒
有什麼意義瞭。
由此看來，雖然規模可以幫助企業建立競爭優勢——我們將在第7章進一步討論這個問題，但卻很少能成為經濟護城河的來源。同樣，高市場份額也未必能帶來護城河。
體現有效執行的經營效能又如何呢？有些公司以擅長調度和解決疑難雜癥而著稱，經驗錶明，某些企業的確能比競爭對手更輕鬆、更穩定地實現經營目標。這難道還不能說明，有效的執行可以帶來競爭優勢嗎？
很遺憾，答案是否定的。在缺少某些結構性競爭優勢的情況下，我們還不足以認為他們一定比競爭對手更有效率。實際上，如果企業的成功僅僅依賴於比對手更靈活、更精明，那麼，這些企業就更有可能在效率主導型的高度競爭行業中取得一席之地。在執行效率上對手當然是個好辦法，但如果沒有難以復製的專有流程為基礎，這個策略就不足以成為可持續競爭優勢。
在我們歸納的虛假護城河中，CEO的纔能排在第4位。一個卓越的管理團隊也許可以讓企業運行得更順暢、更齣色，如果其他一切條件都相同，你肯定願意擁有一傢由一大群天纔管理的企業，而不是由一大幫失敗者運營的企業。不過，僅僅擁有一個超凡脫俗的天纔管理者，絕不等於就擁有瞭可持續的競爭優勢，其中的原因是多方麵的。一些關於獨立分析式管理決策影響力的研究結果錶明，管理對企業績效的影響並沒有我們想象的那麼大，其影響力位於行業控製力和其他多種因素之後。其實，這並不難理解：在絕大多數情況下，個人對大規模組織所能帶來的實際影響都是有限的。
更重要的是，我們在挑選優秀管理者的時候，不可能預知未來會發生什麼，因為個人的未來本身就是很難預測的。因此，在識彆經濟護城河的時候，首要目標就是要瞭解我們對企業未來績效抱有的信心是否理性。管理者總是來來往往，尤其是在當今的市場環境下，雇用一個超級明星CEO可能會在一夜之間就能讓企業價值暴漲幾十億美元，因此，高管的更迭早已經成為企業創造價值的秘訣。那麼，我們怎樣纔能知道：一個背負瞭我們對企業未來全部希望的天纔管理者，3年之後還能不能和我們並肩作戰呢？一句話，我們根本就不能指望這個(第10章將進一步討論管理問題)。

前言/序言

推薦序1
喬·曼斯威托(JoeMansueto)
晨星公司創始人、董事會主席兼首席執行官
尋找投資護城河
1984年，我創立晨星公司，目的就是幫助散戶投資共同基金。當時，還沒有幾個能提供股價和公司業績數據的齣版物的機構，即使是那為數不多的幾個也缺乏新意。我感覺如果能以專業機構的名義提供這類信息，隻要價格閤理，絕對不用擔心市場需求。
但我還有另外一個目標：打造一種擁有經濟護城河(EconomicMoat)的業務。經濟護城河這個概念是沃倫·巴菲特先提齣來的，意指企業抵禦競爭對手對其攻擊的可持續競爭優勢--如同保護城堡的護城河。我在20世紀80年代初留意到巴菲特，並開始研究伯剋希爾·哈撒韋公司的年報。在公司年報中，巴菲特詮釋瞭經濟護城河的含義，這就啓發我想到瞭一項新業務。對我來說，經濟護城河意義非凡，因為它不僅是晨星公司的基礎，也是股票分析的基礎。
在創辦晨星之時，公司的市場需求就已經清晰明朗，不過，我更希望能形成自己的護城河。花瞭這麼多的錢財、時間和精力，難道隻是要讓對手搶走自己的客戶嗎？
我打造的事業應該是競爭對手難以復製的。在我心目中的晨星經濟護城河裏，不僅包括值得信賴的品牌、龐大的財務數據庫和不可復製的分析技術，還需要一定數量經驗豐富、技術高超的分析師和一大批忠實的客戶。我在投資業的背景、不斷膨脹的市場需求，再加上我所擁有的護城河潛質的經營模式，促使我義無反顧地踏上瞭創業徵途。
在過去的23年裏，晨星公司取得瞭令人嘆服的成就。今天，公司收入已超過4億美元，利潤率更是讓業界嘆服。在這條道路上，我們始終緻力於讓公司的經濟護城河越來越寬，越來越高，越來越牢不可破。在每一個機會麵前，我們都毫不動搖地銘記這一目標。
同時，護城河也是晨星公司從事股票投資的基本原則。我們認為，投資者在確定長期投資目標時，首先需要考慮的就是企業是否擁有牢固的經濟護城河，即企業能在較長時期內實現超額收益，並隨著時間的推移，能通過股價體現其超過市場大盤的盈利能力。更重要的是，經濟護城河還可以從另一個方麵為投資者創造財富：通過長期持有股票而減少交易成本。因此，對任何一個投資組閤來說，擁有寬護城河的公司，都是有價值的候選對象。
很多人作齣投資決策僅僅是齣於被動性，比如我們經常可以聽到這樣的話語："這是我姐夫推薦的"，或是"我在《貨幣》(Money)雜誌上看到的"等。股價的跌宕起伏或是投資大腕們根據短期波動而發齣的感慨，同樣會讓我們趨之若鶩。因此，我們好還是首先從基本麵齣發，以閤理的原則去評價股票，構建閤理的投資組閤。而這恰恰是經濟護城河的價值所在。
雖然是巴菲特首先提齣經濟護城河的概念，但我們對這個概念進行瞭更深入的探討。我們首先總結瞭護城河的基本共性，如高轉換成本(當消費者從一個産品或服務的提供者轉嚮另一個提供者時所産生的一次性成本。這種成本不僅指經濟上的，也包括時間、精力和情感上的。--譯者注)和規模經濟，還對這些屬性進行瞭全麵剖析。雖然投資始終是一門藝術，但我們一直在努力把發掘擁有護城河的企業這種方法變成一門科學。
在晨星公司評價股票價值的係統中，經濟護城河的地位是至關重要的。我們擁有100多名股票分析師，他們的業務領域涉及100多個行業的2000多傢上市公司。我們評價一隻股票的等級取決於以下2個基本因素：
◆我們對股票預期公允價值的貼現；
◆公司護城河的規模。
每個分析師都建立瞭一個詳細的貼現現金流模型，用來計算公司股票的公允價值[國際會計準則委員會(IASC)在1995年6月發布的第32號國際會計準則(IAS32)中，對公允價值所下的定義是：在公平交易中，熟悉情況的當事人自願據以進行資産交換或負債結算的金額。--譯者注]。然後，分析師再根據本書介紹的技術來評定公司護城河的級彆--寬、窄或是無。公允價值的貼現值越大，護城河就越寬，對股票的評級級彆就越高。
雖然我們要尋找的是那些擁有護城河的企業，但我們希望能按更低的公允價值貼現值來買進他們的股票。這就是一個優秀投資者所必需具備的投資方法，就像沃倫·巴菲特、橡樹基金(OakmarkFunds)的比爾·尼格倫(BillNygren)和長葉鬆基金(LongLeafPartnersFunds)的梅森·霍金斯(MasonHawkins)所做的那樣。不過在晨星公司，這種方法卻是普遍、根本的規則。
經濟護城河通過其廣泛的覆蓋麵，為我們認識企業的可持續競爭優勢提供瞭一個特殊的視角。我們的股票分析師需要定期就護城河問題展開討論，嚮上司匯報自己對護城河問題的評價結果。在晨星公司，護城河理論已經成為企業文化的一個重要組成部分，也是我們市場分析報告的基本主題。
在本書中，主管晨星公司股票研究業務的帕特·多爾西介紹瞭我們的實戰經驗，與讀者共同分享我們的知識財富。他的睿智經驗豐富和博學，肯定會讓廣大讀者深受裨益。特彆值得一提的是，帕特的錶達能力如此令人驚嘆，無論是書麵錶達還是口頭(你在電視上經常會看到他的身影)錶達，他都是難得一見的天纔，這實在讓我們感到幸運。因為通過這本書洞悉我們的企業評級，和讀者共同分享我們的果實，也是晨星的願望。
在我們的股票研究以及經濟護城河評級係統中，帕特始終扮演著領軍人物的角色。通讀本書，你會發現，帕特對整個投資活動的解釋不僅深入淺齣，清晰明瞭，而且妙趣橫生。在書中，帕特會告訴大傢：我們為什麼要采用這種理性的長期投資方法，並根據企業經濟護城河製定投資決策。重要的是，他會告訴各位如何把這種方法運用到你自己的投資實踐中，構造一種隨著時間推移而給你帶來源源財富的投資組閤。通過本書，你將會掌握如何識彆一個企業是否擁有經濟護城河的技術，瞭解評判股票價值的工具，當然，在此期間，你會感到它們簡單易學，趣味盎然。
縱覽全書，我們將深刻理解護城河的經濟價值，因為我們會看到，擁有寬護城河的企業，是怎樣實現長期超額收益，而缺乏經濟護城河的企業，難以承擔起創造價值的重任，遲早會辜負股東的希望。
在晨星公司的股票研究業務領域中，首席證券分析師海伍德·凱利(HaywoodKelly)和全球研究總監、個人投資業務部主管凱瑟琳·奧戴爾伯(CatherineOdelbo)也起到瞭不可磨滅的作用。實際上，我們在護城河方麵的高質量服務，要歸功於晨星公司的全體證券分析師。
盡管本書篇幅不長，但絕對值得你耐心尋味。我相信，有瞭這本書，我們就更有可能為製定齣充滿智慧的投資決策而奠定堅實的理論和實戰基礎。我希望你喜歡這本書，當然，更希望你的投資之路一帆風順！

《巴菲特的護城河：尋找超額收益公司，構建股票首富城堡》 一部深刻洞察價值投資精髓，助您在變幻莫測的資本市場中安然緻富的實戰指南。 您是否渴望在股票投資領域取得卓越成就，不僅僅是跟隨市場波動，而是真正掌握創造長期超額收益的秘訣？您是否常常在紛繁復雜的市場信息中迷失方嚮，找不到能夠穿越周期、抵禦風險的優秀企業？《巴菲特的護城河》正是為您量身打造的投資聖經，它將帶您深入探尋股神巴菲特成功的核心奧義——“護城河”理論，並將其轉化為可執行的投資策略，引領您構建屬於自己的“股票首富城堡”。 本書並非市麵上泛濫的、僅羅列巴菲特投資案例的膚淺讀物。我們旨在為您提供一套係統、深入的框架，讓您理解“護城河”的本質，學會識彆具有強大競爭優勢、能夠持續産生超額利潤的企業。我們將從宏觀經濟環境、行業發展趨勢入手，層層剝繭，聚焦於那些真正具備“護城河”的公司。 何為“護城河”？ 正如一座堅不可摧的城堡，需要深邃的壕溝、高聳的城牆來抵禦外敵入侵，“護城河”是企業賴以生存和發展的獨特競爭優勢。這種優勢能夠有效阻止競爭對手輕易模仿或超越，從而使其在長期的經營中保持領先地位，並獲得持續的超額利潤。在本書中，您將瞭解到，這些“護城河”並非一成不變，而是隨著時代發展和社會變遷而不斷演化。我們將為您詳細解析不同類型的“護城河”，例如： 無形資産（品牌、專利、特許經營權）： 強大的品牌認知度如何轉化為客戶忠誠度和溢價能力？核心專利或特許經營權如何構建一道難以逾越的技術或政策壁壘？我們將通過經典案例，剖析這些無形資産的價值創造機製。 轉換成本： 客戶更換産品或服務所需的成本（時間、金錢、精力）越高，企業的用戶粘性就越強。我們將深入探討企業如何通過優質産品、完善服務、生態係統建設來提高客戶的轉換成本。 網絡效應： 隨著用戶數量的增加，産品或服務的價值也隨之增長，形成正嚮循環。我們將分析社交媒體、電商平颱等領域如何利用網絡效應構建強大的競爭優勢。 成本優勢： 通過規模經濟、技術創新、高效管理等手段，企業能否比競爭對手提供更低成本的産品或服務？我們將探究不同行業實現成本優勢的途徑和可持續性。 規模優勢： 在某些行業，巨大的生産規模本身就能形成競爭壁壘，使小型企業難以進入。我們將分析在哪些行業規模優勢尤為關鍵，以及企業如何通過持續擴張來鞏固其領先地位。 不僅僅是理論，更是實戰的投資框架 《巴菲特的護城河》將理論與實踐緊密結閤。我們不會僅僅停留在概念的闡述，而是將“護城河”理論轉化為一套切實可行的投資分析框架。您將學會： 識彆“護城河”的信號： 通過閱讀財務報錶、分析商業模式、研究公司管理層，識彆齣那些真正擁有並不斷加固“護城河”的企業。我們將提供具體的財務指標和分析方法，幫助您量化評估“護城河”的強度。 評估“護城河”的持久性： 並非所有的“護城河”都能長久存在。我們將指導您判斷當前優勢是否能夠持續抵禦未來的挑戰，並識彆那些可能被顛覆的“護城河”。 發掘被低估的價值： 市場並非總是理性。我們鼓勵您尋找那些“護城河”深厚但尚未被市場充分認識的公司，從而獲得超額收益的機會。 構建穩健的投資組閤： 理解“護城河”的精髓，將幫助您選擇那些具有長期投資價值的標的，構建一個能夠抵禦市場波動，實現財富穩健增長的投資組閤。 從中資海派的視角，理解本土市場的投資機會 本書特彆關注中國市場的特點，並從中資海派的視角齣發，為您解析中國本土企業如何構建和鞏固自身的“護城河”。我們將探討： 中國特色的“護城河”： 結閤中國的國情、文化以及市場環境，分析在中國市場獨有的“護城河”類型，例如政府關係、渠道壁壘、用戶習慣等，並分析這些優勢的長期潛力。 本土企業的投資案例： 選取在中國資本市場中成功的，或具有潛力的本土企業，深入剖析其“護城河”的形成過程和發展邏輯。 規避中國市場的投資陷阱： 在中國這樣一個快速發展且充滿機遇與挑戰的市場，識彆並規避潛在的投資風險，遠離那些缺乏真正競爭優勢的公司。 誰適閤閱讀《巴菲特的護城河》？ 初入股市的投資者： 希望學習一種理性、長期的投資方法，避免盲目跟風，為自己的財富打下堅實基礎。 希望提升投資技能的投資者： 渴望從“價值投資”的入門者，躍升為能夠獨立思考、精準選股的成熟投資者。 對企業分析感興趣的讀者： 想要深入瞭解優秀企業是如何煉成的，以及它們的商業秘密。 渴望實現財務自由的您： 正在尋找一種能夠持續産生超額收益，幫助您實現財務目標的有效途徑。 《巴菲特的護城河》定價29.8元，是一項極具性價比的投資。 購買這本書，您將獲得的不僅僅是知識，更是一套改變您投資思維，指導您在資本市場中穩健前行的地圖和指南針。讓我們一起，用“護城河”理論武裝自己，在投資的海洋中，乘風破浪，構建屬於您自己的股票首富城堡！

評分☆☆☆☆☆

《巴菲特的護城河》這本書，讓我對投資有瞭全新的認識。我之前總覺得投資就是找到好公司，然後等著它漲。但這本書告訴我，更重要的是要理解為什麼這傢公司能夠持續地“跑贏”彆人，它的“護城河”到底有多寬多深。作者對“轉換成本”的分析讓我腦洞大開。他用一個很貼切的比喻，說就像我們習慣瞭用某個輸入法，即使有更好的，也很難去更換，因為需要重新學習，這就是轉換成本。在商業世界裏，這種成本就更大瞭，比如企業級的軟件，一旦用瞭，再換成本太高瞭，這就成瞭他們的“護城河”。書中還詳細分析瞭“專利和特許經營權”如何成為強大的護城河，特彆是在一些受到嚴格監管的行業，比如製藥和公共事業，這些牌照和專利就相當於一座座堅不可摧的堡壘。我特彆喜歡作者在分析“品牌”時，不隻是說廣告多，而是強調瞭那種長年纍月建立起來的消費者信任和情感認同，這種東西是模仿不來的。他用一些經典品牌的例子，說明瞭這種無形資産的巨大力量。而且，這本書不僅僅是教你識彆護城河，更重要的是告訴你，如何結閤估值，在閤適的時機買入，這纔是真正實現“構建股票首富城堡”的關鍵。

評分☆☆☆☆☆

這本《巴菲特的護城河》，是一本讓我躍躍欲試的投資指南。作者的敘述風格非常具有感染力，將枯燥的財務分析變得引人入勝。他對“成本優勢”的拆解尤其讓我印象深刻。他指齣，很多時候，一傢公司之所以能長期保持低成本，並非僅僅依賴於規模效應，還可能源於其在原材料采購、生産流程優化、甚至在地理位置上對資源的高效利用。書中用一個關於航空公司的案例，細緻地分析瞭其在燃油套期保值、飛機維護以及航綫規劃上的精細化管理，是如何形成難以被競爭對手追趕的成本優勢的。這一點讓我明白瞭，在評估一傢公司時，我們不應隻關注其錶麵的利潤率，更要深入探究其成本結構背後的秘密。書中的“網絡效應”部分，我也讀得津津有味。作者用瞭一個社交媒體的例子，形象地說明瞭用戶基數的增長如何創造齣越來越高的平颱價值，吸引更多的用戶，形成一個良性的循環，從而讓後來者難以進入。他進一步分析瞭這種效應在二手交易平颱、在綫支付等領域同樣適用。此外，作者還強調瞭，擁有護城河的公司，其股票價格並非總是閤理，估值是關鍵。他在書中提供瞭幾種不同的估值方法，並根據不同類型的公司特點，給齣瞭具體的應用建議，這對我這個普通投資者來說，是非常寶貴的財富。

評分☆☆☆☆☆

這本書《巴菲特的護城河》，如同一本武林秘籍，為我揭示瞭識彆優秀公司的“內功心法”。作者將“護城河”的概念具象化，並深入淺齣地剖析瞭不同類型的護城河如何為企業提供持久的競爭優勢。我印象最深刻的是他對“成本優勢”的細緻解讀。他不僅僅停留在理論層麵，而是通過分析一傢跨國零售巨頭是如何通過其遍布全球的供應鏈網絡、先進的倉儲管理技術以及強大的議價能力，將生産和運營成本降到行業最低，從而在激烈的價格競爭中保持領先地位。這一點讓我意識到，低價並非總是低毛利的錶現，它背後可能隱藏著深厚的成本控製能力。書中對“網絡效應”的闡述也十分精彩，他用生動的語言描繪瞭用戶基數增長如何反過來增強平颱價值，吸引更多用戶，形成一個滾雪球效應，讓後來者望而卻步。他列舉瞭社交媒體、在綫交易平颱等領域的典型案例，讓我深刻理解瞭這種“贏傢通吃”的商業邏輯。此外，作者還強調瞭，擁有護城河的公司，也需要適時的買入。他對於估值方法的講解，不是照搬照抄，而是根據不同類型的公司，給齣瞭靈活的估值思路，這讓我這個普通投資者也能更好地理解如何評估一傢公司的閤理價值。

評分☆☆☆☆☆

《巴菲特的護城河》，這本書可以說是一次對價值投資理念的深度挖掘。作者沒有泛泛而談，而是把“護城河”這個概念分解成幾個具體的維度，並且用大量的案例來支撐。我尤其對書中關於“品牌效應”的論述印象深刻。作者認為，真正的品牌護城河，不僅僅是高昂的廣告投入，更是長期以來在消費者心中建立起的獨特認知和情感聯結。他用可口可樂的例子，說明瞭即使在麵臨無數競爭對手的情況下，其品牌價值依然堅不可摧，這背後是幾代人對其産品品質、以及所代錶的“快樂”的認同。這種情感上的鏈接，是任何模仿者都難以逾越的障礙。他還深入分析瞭“轉換成本”，並將其在企業服務和軟件行業中的應用進行瞭詳細闡述。他提到，對於許多企業而言，一旦使用瞭某個供應商的係統，再更換會涉及數據遷移、員工培訓、以及業務流程的重新設計，這其中蘊含的時間、金錢和精力成本是巨大的，從而形成瞭強大的客戶粘性。此外，書中對“專利與特許經營權”作為護城河的解讀也相當到位，作者強調瞭這些“硬性”壁壘的重要性，並結閤瞭製藥公司和公用事業公司的案例，說明瞭其如何保障企業長期的壟斷地位和穩定的盈利能力。總而言之，這本書為我提供瞭一個非常係統和實用的框架，來識彆那些真正具有長期投資價值的公司。

評分☆☆☆☆☆

拿到《巴菲特的護城河》這本書，我首先被它的副標題吸引瞭——“尋找超額收益公司，構建股票首富城堡”。這簡直就是每個投資者夢寐以求的目標！書中不落俗套地將“護城河”的概念細緻化，並且非常注重實際應用。我尤其欣賞作者在探討“成本優勢”時，不僅僅是提及規模經濟，還進一步分析瞭某些公司在供應鏈管理、生産工藝、甚至地理位置上的獨特優勢，是如何轉化為難以復製的成本領先地位的。他舉瞭一個關於零售業巨頭的例子，詳細解釋瞭該企業是如何通過精細化的庫存管理和高效的物流網絡，將運營成本壓到最低，從而在價格戰中立於不敗之地。這一點讓我反思，很多時候我們看到的“低價”，背後可能隱藏著強大的運營能力和技術壁壘。書中的“網絡效應”部分也令我印象深刻，作者用生動的語言描述瞭用戶數量的增長如何反過來增加産品或服務的價值，從而吸引更多用戶，形成一個正嚮循環。這解釋瞭為什麼一些平颱型公司一旦起步，就能迅速占據市場主導地位。我還在書中看到瞭關於“品牌”的獨特解讀，作者認為，真正的品牌護城河不僅僅是廣告投放，更是長期積纍起來的消費者信任和情感連接，這種信任是任何競爭對手都難以短期內模仿和超越的。總而言之，這本書為我打開瞭一扇新的投資視角，讓我學會從“護城河”的深度和廣度來審視一傢公司的內在價值。

評分☆☆☆☆☆

這本書《巴菲特的護城河》，簡直是為我量身定製的投資指南。我一直認為，真正的投資不在於頻繁的交易，而在於找到那些能夠長期保持競爭優勢的公司。這本書把“護城河”這個概念講得非常具體，我印象最深的是作者對“成本優勢”的剖析。他不僅僅是強調規模效應，而是進一步挖掘瞭像某些公司在原材料采購、生産流程創新、甚至在物流網絡上的獨特布局，如何形成瞭一種難以被模仿的成本領先地位。他舉瞭一個關於航空公司的例子，詳細解釋瞭其如何在燃油管理、飛機維護以及運營效率上做得極緻，從而在激烈的競爭中保持盈利。這一點讓我明白，很多時候，所謂的“低價”背後，是極其強大的運營能力和管理智慧。書中對“網絡效應”的解讀也十分精彩，他用生動的語言描述瞭用戶數量的增長如何反過來增加平颱價值，吸引更多用戶，形成一個正嚮的循環。他列舉瞭社交媒體、在綫支付等領域的案例，讓我深刻理解瞭這種“贏傢通吃”的市場格局是如何形成的。此外，作者還重點強調瞭，擁有護城河的公司，其股票價格也需要被閤理評估。他在書中提供瞭多種估值工具和方法，並根據不同類型的公司特點，給齣瞭具體的應用建議，這讓我對如何進行價值投資有瞭更清晰的認識。

評分☆☆☆☆☆

《巴菲特的護城河》這本書，我讀完後感覺醍醐灌頂。它不像市麵上很多投資書籍那樣，講一些空泛的概念，而是將“護城河”這個抽象的投資理念，變得具體可感，並且具有很強的實操性。作者在闡述“專利技術”作為護城河時，不僅僅是提及瞭科技公司的研發投入，更深入地分析瞭專利的獨特性、保護範圍以及有效期，並結閤瞭藥物研發、芯片製造等行業的案例，來展示技術壁壘的實際威力。我特彆喜歡其中關於“轉換成本”的部分，作者用瞭一個生活化的例子，比如我們更換手機操作係統時，需要重新學習很多操作，甚至購買新的應用，這種“不習慣”就是一種轉換成本。在商業世界中，這種成本可能更加巨大，尤其是在企業級軟件、金融服務等領域，一旦客戶選定瞭供應商，切換的難度和風險會非常高。這讓我明白瞭，很多看似不起眼的細節，可能就是企業最強大的競爭力所在。書中還對“無形資産”的理解非常到位，不僅僅包括品牌，還包括特許經營權、政府許可等。這些看不見的資産，往往能為企業帶來穩定的現金流和高利潤率。作者在書中反復強調，評估護城河的堅固程度，需要考慮其持續性、競爭對手的潛在威脅以及行業整體的變遷。這使得我對“護城河”的理解更加全麵和深入。

評分☆☆☆☆☆

《巴菲特的護城河》，這本書我從頭到尾認真讀瞭好幾遍，每一次都有新的體會。作者將“護城河”這個概念解釋得非常透徹，讓我明白瞭一個擁有寬闊護城河的公司，纔能在風雨飄搖的市場中屹立不倒。我特彆喜歡他關於“轉換成本”的分析，這在我看來是很多高科技公司和訂閱服務公司最主要的護城河。作者用一個大傢都很熟悉的場景，比如習慣瞭某個手機APP，即使有新的APP齣來，也很難立刻去適應和遷移，因為需要付齣學習成本和時間成本。在企業端，這種成本更是高昂，一旦客戶選定瞭某個供應商，後續的更換過程會非常復雜和昂貴，這就形成瞭強大的客戶粘性。書中還對“品牌”的理解有著獨到之處，不僅僅是廣告投入，更在於長年纍月消費者對品質、服務和情感連接的信任。他用一些百年老店的例子，說明瞭這種無形資産的力量是多麼強大，是任何競爭對手難以在短期內復製的。作者在書中還強調瞭，識彆護城河隻是第一步，更重要的是要學會估值，並且在閤適的時機買入，這樣纔能真正實現投資的復利增長。他提供的估值方法，結閤瞭多種模型，並且根據不同公司類型進行瞭調整，非常實用。

評分☆☆☆☆☆

捧讀《巴菲特的護城河》，仿佛打開瞭一扇通往價值投資殿堂的神秘之門。作者以其獨到的視角，將“護城河”這一投資界耳熟能詳的概念，進行瞭係統且深入的剖析。我尤其被書中關於“成本優勢”的章節所吸引。作者並沒有停留在“規模效應”的泛泛之談，而是通過對一傢跨國化工巨頭的詳盡案例分析，揭示瞭其在原材料壟斷采購、獨有的生産工藝以及高效的物流配送體係等多方麵形成的成本壁壘，是如何使其在行業周期波動中依然保持著驚人的盈利能力。這種對成本優勢根源的深挖，讓我意識到，許多成功的企業並非依靠高價，而是通過極緻的成本控製來實現長期競爭力的。書中的“網絡效應”章節也讓我受益匪淺。作者用生動且易懂的語言，闡述瞭用戶數量的增長如何帶來價值的指數級提升，並舉例說明瞭社交平颱、在綫市場等領域如何利用這種效應形成強大的贏傢通吃格局。他強調瞭這種效應一旦形成，新進入者將麵臨極高的門檻。此外，作者還詳細闡述瞭“無形資産”的多種形式，包括品牌、專利、特許經營權等，並結閤瞭不同行業的實際案例，為我構建瞭一個清晰的“護城河”識彆框架。這本書不僅僅是理論的講解，更充滿瞭實操的指導，讓我對如何尋找具有長期超額收益的公司有瞭更深刻的理解。

評分☆☆☆☆☆

我一直對價值投資很感興趣，尤其是那些能長期保持競爭優勢，並且價格閤理的公司。最近朋友推薦瞭《巴菲特的護城河》，我一口氣讀完瞭。這本書的標題就抓住瞭我的眼球，“護城河”這個比喻太形象瞭，它讓我立刻聯想到那些擁有強大壁壘，不容易被競爭對手模仿或顛覆的企業。作者在書中深入淺齣地剖析瞭“護城河”的幾種類型，比如品牌效應、專利技術、網絡效應、轉換成本以及成本優勢。他並沒有僅僅停留在理論層麵，而是用大量真實的公司案例，比如可口可樂的品牌價值，榖歌的網絡效應，亞馬遜的成本優勢等等，來具體闡釋這些“護城河”是如何形成的，以及它們是如何為公司帶來持續的超額收益的。我特彆喜歡書中對“轉換成本”的分析，這一點在很多科技公司身上體現得淋灕盡緻。一旦用戶習慣瞭某個平颱或産品，想要遷移到另一個平颱就需要付齣巨大的時間、金錢和精力成本，這種無形的高牆，恰恰是企業最堅固的防禦。作者還強調瞭，擁有護城河的公司不一定就能帶來超額收益，還需要在閤適的時機以閤理的價格買入。他對估值方法的講解也相當到位，不是一味地推崇某種單一估值模型，而是根據不同類型的公司，采取不同的估值策略，這讓我感覺非常實用。這本書讓我對如何識彆具有長期價值的公司有瞭更深刻的理解，也讓我對自己的投資決策有瞭更清晰的思路。