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産品特色

編輯推薦

哥倫比亞大學金融學教授王能、耶魯大學金融學教授陳誌武　交行首席經濟學傢連平、齊魯資管首席經濟學傢李迅雷、恒鬆資本首席執行官婁剛、上海交通大學上海高級金融學院教授錢軍、北京大學光華管理學院教授劉玉珍、哈佛大學經濟學教授、剋拉剋經濟學奬得主Andrei Shleifer、黑石集團首席投資官Ken Kroner、空間基金管理公司主席David Booth、紐約銀行梅隆公司執行副主席Michael Cole�睩ontayn、達特茅斯學院金融學教授Kenneth R.French、銳聯資産管理有限公司共同創始人Jason Hsu、伽利略國際顧問公司首席執行官Geroges Ugeux等聯袂推薦。
資本無眠，深謀遠慮的投資者總在不斷地尋找處在爆發邊緣並能給他們帶來豐厚迴報的新興市場。但他們的投資是否真的能得到迴報，這些新興市場的潛在風險是否過於巨大？對此問題的迴答顯然需要我們審慎地分析新興市場的風險和收益。考慮到新興市場的復雜性和多變性，這顯然是一項艱巨的任務。

內容簡介

本書旨在設計一個嚴謹全麵又切實可行的評估新興市場投資機會以及投資風險的框架。其嚴謹性主要在於，該框架建立在外國直接投資和投資組閤資本流動的全麵學術研究和國際金融學、經濟學原理之上。而綜閤性則在於，它從多維度上整閤瞭投資者以及投資公司進入新興市場時所麵臨的潛在風險。這些風險主要體現為新興市場中各種機構在確保該國資本市場完整功能上的脆弱性以及它們質量的參差不齊。最後，該框架之所以切實可行，則是因為它提煉投資風險的各個方麵，使其成為一個內部一緻的評分係統；而該係統既可以從不同維度上，也可以從整體上給新興市場進行排序。

精彩書評

新興市場的傳統觀點總是搖擺在對新興市場諸多投資機會的樂觀與對新興市場的諸多內在缺陷的沮喪之間。然而，卡羅伊教授擺脫瞭這些情緒的束縛。他對新興市場進行瞭冷靜而縝密的定量分析，為學者和投資者理解新興市場提供瞭參考和幫助。
——Andrei Shleifer，哈佛大學經濟學教授、剋拉剋經濟學奬得主

投資者或許認識到瞭新興金融市場的巨大魅力，也或許認識到瞭新興市場的巨大風險。要想在新興市場取得成功，前提是控製風險。《破解新興市場之謎》一書為我們理解和控製新興金融市場風險提供瞭很大的幫助。該書寫作通俗易懂，深入淺齣，我強烈推薦此書！
——René Stulz，俄亥俄州立大學金融學教授、美國金融學會前主席

卡羅伊教授以其深厚的功底，為我們提供瞭評價新興市場投資機會和風險的一個新穎、實用的分析方法，資産管理行業的所有投資者應該收藏此書。
——Ken Kroner，黑石集團首席投資官、科學投資基金負責人

任何一位關注新興金融市場的人士，包括基金經理、個人投資者、投資顧問等，都應該認真領會卡羅伊教授提齣的新興市場風險分析框架，關注新興市場的重大風險。我們相信讀者一定會深受啓發，並能更好地做齣投資決策。
——David Booth，空間基金管理公司主席、首席執行官
Eduardo Repetto，空間基金管理共同首席執行官

卡羅伊縝密地構建瞭一套行之有效的衡量新興市場風險的指標體係，這有助於加深我們對新興市場的理解。
——Michael Cole�睩ontayn，紐約銀行梅隆公司執行副主席、
歐洲中東非洲區主席

卡羅伊構建瞭一套易於理解卻信息含量豐富的新興市場風險評估框架。該書深入淺齣地介紹瞭這一框架，這對所有新興市場的投資者都有巨大的幫助。
——Kenneth R.French，達特茅斯學院金融學教授

卡羅伊教授是一位受人尊敬的學者，其研究對理解新興市場大有裨益。所有新興市場的投資者都應該閱讀此書。
——Jason Hsu，銳聯資産管理有限公司共同創始人、副主席

我強烈推薦《破解新興市場之謎》一書。本書的貢獻在於提供瞭一種係統衡量新興金融市場風險的方法，這是一個瞭不起的成就。
——Geroges Ugeux，伽利略國際顧問公司首席執行官、公司主席

新興金融市場因其多麵性和復雜性而顯得迷霧重重。卡羅伊教授憑藉其深厚的學術功底和豐富的實踐經驗，設計瞭嚴謹全麵地評估新興金融市場投資機會的框架，利用翔實的數據和生動的案例，為我們揭開迷霧，破譯瞭投資新興市場的相關風險。本書有助於學者和投資者更好地理解新興市場的風險和機遇，更好地擁抱新興市場孕育的投資機會。
——王能，哥倫比亞大學金融學教授

卡羅伊教授是我多年尊敬的同事，他一直緻力於研究新興市場經濟體，他的著作讓我受益很多。而今中國企業和投資者快速走齣去，如何選擇投資市場尤其是如何在看起來光鮮的新興市場之間做選擇，這是非常實際又涉及到迴報的具體問題。就這些方麵，卡羅伊教授的新書給我們提供有益的指引，該著作綜閤瞭他多年的研究和實踐經驗，值得熱愛投資的各位學習。
——陳誌武，耶魯大學金融學教授

新興市場既散發著難以抵禦的魅力，也蘊含著不可忽視的風險隱患。《破解新興市場之謎》邏輯地提供瞭一整套衡量新興市場風險的指標體係，給齣瞭可以在一定程度上兼顧不同類型國傢的風險分析框架，具有較好的兼容性和應用性。
——連平，交通銀行首席經濟學傢

新興市場的製度及投資者結構與成熟市場有很大不同，因此導緻估值方法差異。本書對於中國讀者瞭解新興市場的發展曆程、把握A 股市場的投資方嚮很有價值。
——李迅雷，齊魯資管首席經濟學傢

安德魯·卡羅伊教授的凝血之作《破解新興市場之謎》不僅僅有寶貴的關於新興市場的結論，更難能可貴的是建立瞭一套係統研究新興市場的科學方法和評估架構。這是我在投資生涯中看到的關於新興市場完整、簡單、有效的評估架構。我認為每一位投資者都應該牢記“卡羅伊因子”，並在投資實踐中運用它們。
——婁剛，恒鬆資本首席執行官

作為研究新興市場的國際專傢，卡羅伊教授在書中從不同維度構建瞭一套科學的量化框架，全麵深入地分析瞭包括中國在內的所有新興市場的投資機遇與風險。此書除瞭可以作為國內外商學院的國際金融教科書以外，我還強烈推薦給所有關注新興市場的國際和國內投資者，以及包括中國監管部門在內的政策製定者，幫助他們在進一步發展本國資本市場的過程中用科學的方法和全球化的視野去考慮問題和提供解決辦法。
——錢軍，上海交通大學上海高級金融學院教授

新興市場，一個兼具高風險與高迴報的投資領域。卡羅伊教授作為國際金融領域享有盛譽的學者，用十幾年的研究成果來為我們解讀新興市場投資的挑戰與風險。我覺得每個參與新興市場的投資者都不應錯過這係統、嚴謹，且又豐富、易懂的學術智慧。
——劉玉珍，北京大學光華管理學院教授

目錄

第1章 理解新興市場的風險
第2章 新興市場概述
第3章 實證方法簡介
第4章 市場容量約束
第5章 運營效率指標
第6章 外資準入限製
第7章 企業透明度
第8章 法律保護的局限性
第9章 政治風險
第10章 新興市場風險指標起作用麼？
第11章 2013年新興市場消沉的閤理解釋
第12章 最後的幾點建議和注意事項

精彩書摘

第一章
理解新興市場的風險
一、迎接挑戰
新興市場和發達市場截然不同，它們擁有成長機會但缺乏資金，同時，機遇與問題並存。這些問題阻礙瞭它們獲取所需充足資金的能力，並使新興市場走上不同的道路。究竟存在哪些問題呢？請繼續閱讀。
巴蒂電信挺進非洲
印度經濟時報稱之為“驚天交易”。2010年3月30日，印度最大且世界第三大移動通信服務運營商，擁有1.31億用戶的巴蒂電信，宣布與科威特紮因集團達成一項具有最終法律約束力的協議，約定以107億美元收購南非紮因公司。該交易將成為印度公司實施的規模最大的電信業並購交易，同時也將是迄今為止新興市場中規模最大的交易1。藉助此次收購，巴蒂電信可以獲得紮因南非公司在15個國傢共計4200萬的用戶，將自身用戶規模提升至1.79億。巴蒂電信董事會主席、總經理和創始人蘇尼爾.米塔爾稱該協議是“全球電信業的裏程碑和巴蒂電信改變遊戲規則的契機”，並將此並購是“南南閤作開創性的一步，將加強印度與非洲的聯係”。2
市場並非完全將此交易看作利好消息。巴蒂電信和紮因集團確認進入排他性談判階段的兩周後，巴蒂電信的股價暴跌超過14%；收購聲明正式發布後，其股價也並未有所起色。
但所有的基本麵因素預示著這將是一筆成功的交易。巴蒂電信的移動通信業務已經在印度、斯裏蘭卡和孟加拉市場贏得瞭領導地位，它提供第二代和第三代語音服務、數據、固定綫路、寬帶和無綫媒體服務。它同樣是印度最大的國際和國內長途通信設施的承包商。它被認為是世界上首傢將營銷和銷售之外的所有業務外包的移動電話公司。米塔爾本人是位極富魅力的領導者，他剋服重重阻力，帶領巴蒂電信成長為印度電信市場的領導企業。福布斯雜誌將米塔爾譽為2006年亞洲年度商業領袖。印度商業廣播機構新德裏電視颱嚮其授予瞭“2008年印度變革領袖”稱號。3
從1995年的一傢初創移動電話公司起步，巴蒂電信迅速成長為擁有25000名員工的全業務提供商；2009財年利潤達72.5億美元，其中，國外業務收入17億美元。它是孟買股交所上市企業；與英國沃達豐和位於新加坡的亞洲最大運營商新加坡電信均有閤作關係。巴蒂電信因兩點備受尊敬。第一是其所謂的基於外包網絡和信息技術骨乾的微型工廠商業模式。4第二是該公司獲得電信牌照之後收購和整閤的技巧，這也是該公司進入快速增長軌道的重要驅動因素。
巴蒂電信將公司透明度置於首要位置，以此建立其在國內金融市場及國際金融市場中的聲譽，因為它需要外國資本為其增長提供資金。在一項對300名分布於亞洲的投資者和分析師的調查中，巴蒂電信被認為是在投資者關係方麵第二位的印度公司（僅次於印孚瑟斯技術有限公司），在公司治理方麵位居第二，也是印度治理第二佳的上市公司。5
自1997年起，印度移動通信市場以年均7%的速度增長，至2009年用戶數已達4億。但增長前景堪憂。相對於歐洲和美國同行，印度移動運營商每用戶平均收入水平較低，但是它們通過成本優化的措施，如網絡和信息設施外包，以及降低用戶獲取和維護成本，獲得高於西方同行的利潤率。即將到來的政府對第三代通信網絡牌照的拍賣可能演變為一場投標大戰，對利潤率産生額外壓力。競爭已經侵蝕瞭語音業務的利潤，走嚮海外似乎是閤理的下一步擴張路徑。
紮因是中東地區移動通信業的先行者。它於1983年開始在科威特開展業務，至今已擴張至23個國傢，擁有13000名員工和7200萬客戶。2010年3月，它以200億美元的市值成為科威特股票交易所最大的公開上市企業。紮因公司藉助其附屬企業Celtel實施它的非洲戰略，縮寫為ACE，即加速非洲市場的發展；穩固已有資産；步步為營。6至2009年，紮因非洲公司已經在民主剛果、贊比亞、尼日爾、剛果、乍得、加蓬和肯尼亞等市場取得領導地位，在撒哈拉以南非洲的很多市場中處於領先位置。但是高速擴張榨乾瞭該公司的現金流。包括沃達豐和法國傳媒集團威望迪在內的外國投資者正在尋求收購該公司的機會，巴蒂電信也是潛在投資者之一。
紮因非洲是否值得107億美元的對價？如果不值得，對巴蒂電信的投資者有何潛在負麵影響？非洲市場似乎嚮巴蒂電信提供瞭巨大的機會，包括龐大的人口基數，巨大的增長潛力和相對較低的移動電話普及率。但這裏也存在著巨大的挑戰。巴蒂電信成立瞭兩傢特殊目的機構（SPVs）為交易籌集資金，一傢位於荷蘭，另一傢位於新加坡。兩傢機構嚮包括渣打銀行、巴剋萊銀行、匯豐銀行、三菱東京日聯銀行、美洲美林銀行等的辛迪加藉款83億美元，利率高於當前倫敦同業拆藉利率175個基點。鑒於巴蒂電信龐大的債務規模，標準普爾和印度信貸評級資訊服務有限公司-標普的印度分支機構-將其置於潛在下調評級的觀察名單。分析師對特殊目的機構這一財務工具的模糊性錶示嚴重關切。除一般伴隨收購而生的整閤問題之外，監管機構的審查同樣不可避免——紮因非洲開展業務的每個國傢的監管體係都是獨立的。種種跡象錶明，未來障礙重重。
交易於6月7號完成，是該年度的頭等大事。印度經濟時報稱之為新興市場史上最大交易。但是緊隨慶祝而來的是，標普印度信貸評級資訊服務有限公司將巴蒂電信的債務評級下調至BB+。當日，股價反彈5%，但仍遠低於並購時宣稱的水平，並在隨後一年中持續下跌。巴蒂電信宣布2011年及隨後年份利潤下降。由於之前宣布的在加納、尼日爾和肯尼亞提升信息網絡容量的投資項目，現金流也日益緊張。成本不斷飆升。匯率下跌，利率上升，這些成本進一步吞噬瞭利潤。閤並麵臨的監管難題仍未解決。
……

前言/序言

二戰期間，英國政府密碼學校在布萊切利公園組建瞭一支龐大的密碼破譯團隊,用來破譯大量軸心國使用的英格瑪密碼機所編寫的摩爾斯編碼的機密無綫電通信。對於該團隊在那5年間的偉大付齣所收獲的軍事情報，西方盟軍總司令艾森豪威爾將軍認為其對戰爭最後的勝利有著決定性的作用。英格瑪密碼機是便攜式的、配備插件和轉子擾頻器的一類密碼機。這也使得隻要遵循良好的操作規範和正確的操作步驟，英格瑪密碼機所編寫的密碼幾乎牢不可破。然而，劍橋大學數學傢、公認的計算機科學和人工智能科學之父、為“圖靈甜點”密碼破譯機（Bombe Machine）（現代計算機的先驅）設計提供瞭大量關鍵想法的阿蘭·圖靈（Alan Turing），則最終破譯瞭“英格瑪”密碼。
到目前為止，已經有很多講述有關布萊切利公園、圖靈和“英格瑪”密碼破譯的文章和作品問世。這其中就包括弗雷德裏剋·威廉·溫特伯森（Frederick William Winterbotham）於1974年通過獵戶星齣版社齣版的一部標題為《極度秘密：Ultra行動、布萊切利公園和英格瑪的內幕》（The Ultra Secret: The Inside Story of Operation Ultra, Bletchley Park & Enigma）的紀實專著，而標題中的“Ultra”，則是戰時英國軍事情報通過打破敵人的加密通信而獲得的信息情報的指定稱號。受這本紀實書籍的啓發，休·懷特摩爾(Hugh Whitemore)於1986年在倫敦導演瞭一部集中講述阿蘭·圖靈本人故事的舞颱劇——《破譯密碼》（Breaking the Code）。接著，由羅伯特·哈裏斯（Robert Harris）於1995年所著的題為《英格瑪》（Enigma）（箭牌齣版社（Arrow Books））的虛擬科幻小說，以及2001年由凱特·溫斯萊特和多格雷·斯科特主演的同名電影相繼問世。2014年，由黑熊影業（Black Bear Pictures）發行的電影《模仿遊戲》（The Imitation Game），則是這一係列最新的作品，屆時將會吸引更多的關注。然而，時至今日布萊切利公園卻已經變成瞭文化遺産地，遊客們在這裏可以看到原來的密碼破譯小屋和古舊的街區。
雖然我很想讓自己成為一個現代的英格瑪謎團破解者，破譯齣那些隱藏於新興市場中的投資風險；但我也知道，我無法與圖靈先生相比，不過，破譯這些風險依然是本書的目標。所以即使本書未能給予那些啓發我為此書命名的布萊切利公園的先生女士們足夠的認可和榮譽，我想我應該也會被原諒。我確實是被他們的故事所吸引，還很幸運地拜訪過該遺址，看到瞭真實的德國納粹四轉子英格瑪密碼機，甚至還拉瞭一下那破譯瞭英格瑪謎團的重建的“圖靈甜點”密碼破譯機的啓動杆。這本書講瞭什麼
本書旨在設計一個嚴謹全麵又切實可行的評估新興市場投資機會以及投資風險的框架。其嚴謹性主要在於，該框架建立在外國(地區)直接投資和投資組閤資本流動的全麵學術研究和國際金融學、經濟學原理之上。而綜閤性則在於，它從多維度整閤瞭投資者以及投資公司進入新興市場時所麵臨的潛在風險。這些風險主要體現為新興市場中各種機構在確保該國（地區）資本市場完整功能上的脆弱性以及其質量的參差不齊。最後，該框架之所以切實可行，則是因為它提煉瞭投資風險的各個方麵，從而使其成為一個內部穩健的評分係統；而該係統既可以從不同維度上，也可以從整體上給新興市場進行排序。
從方法論角度而言，本書並非以高經濟增長率來定義新興市場，而是以該市場是否因不發達的資本市場阻礙而不能實現更高的經濟增長率來定義。囿於這些國傢（地區）的金融市場容量，便需要一些跨國（地區）企業以及外國（地區）投資者的積極參與以幫助他們融資，進而解決資金短缺的問題。然而，這些資本流動卻往往受限於這些國傢（地區）低效的運營、外資參與政策的限製、治理不善、透明度缺乏、疲弱的投資者法律保護，以及政治的不穩定性。因此，本書的主要章節將從這6個方麵入手，將其整閤為前文所述的評分體係。
為瞭展示該框架的實用性，本書采用瞭一些最新的企業和投資者的相關交易的案例研究，並且在這些案例中使用瞭前文所述的評分係統進行相應的分析工作。案例多集中於新興市場的企業發行證券融資、跨國（地區）公司在新興市場尋求收購機會、跨境資産銷售、公私閤營項目、基礎設施投資以及其他情況下的融資方案。這些案例都是在較近的一段時間內發生的，並且已用於我在康奈爾大學開設的新興市場的課程中。每一章節後會有具體案例來分析對應的風險因素。
這本書背後的主要推動力量是我參與的多維基金公司（Dimensional Fund Advisors）的谘詢活動。多維基金公司是一傢總部位於美國的資産管理公司，其旗下管理的資産超過3250億美元（截至2014年年初）。2005年他們聘請我參與一個長期的項目，以幫助他們確定一些評判哪些國傢（地區）他們可以部署投資策略和客戶端的客觀條件標準，而從某種角度而言，這些標準更為重要的意義在於判斷哪些國傢（地區）不值得投資。像許多全球投資者一樣，該公司同樣擔心在新興市場上的準入限製、低效運營、外國（地區）投資限製政策、中小投資者法律保護缺失、公司治理和信息披露的問題。而對於多維基金公司而言，將這些標準建立在堅實可靠的對國際市場的學術研究之上是一件至關重要的事情。幸運的是，我在過去的20年間的絕大多數研究成果集中於他們所麵對的單個或多維度風險之上。我很開心多維基金公司能夠同意我以為其提供的谘詢白皮書的核心要素為基礎，拓展更新完成此書。本書是如何組織的?
本書共有4個部分。第一部分包含3個獨立的章節；開篇第1章名為“迎接挑戰”（這也是我在2005年對多維基金公司的迴應），並給齣瞭一個本書的概述。在這一章中，給齣瞭6個不同指標的定義，以及如何建立起這6個指標，還給齣瞭我所選擇的這些新興市場國傢（地區）的一些概述性結論，以及我如何嘗試驗證其有效性。這個是本書的 “一站式購物” 性質的篇章；如果你隻能選擇一章閱讀，那麼這一章將是你的最佳選擇。另外兩章將闡明我所研究的新興市場國傢或地區（“新興市場格局”，第2章）的特徵，並詳細描述我將數據提煉為風險單一指標時使用的多元統計方法。有些讀者可能希望跳過 此類“入門方法”（第3章）以獲得直接的結論，但我強烈建議不要這樣做。我所做齣的戰略決策以及結論推導離不開這些方法。
第二部分則會逐個建立起新興市場投資風險的不同指標，每一章節對應著6個風險指標中的1個指標。它們遵循著相同的方法架構，即先定義類彆，然後強調有關核心的大量研究成果，接著詳細描述用於統計分析的數據源，最後展示最終的得分。而在每一章節中，我將通過案例分析來使得需要闡述的概念更加生動。
為瞭驗證這些風險指標的有效性，我在第三部分，也就是本書的倒數第二部分，對這些指標做瞭一些嚴格的檢驗。具體來說，我收集瞭新興市場中全球投資者的外國（地區）證券持有量和外國（地區）投資淨流入量的數據，然後檢驗這些數據是否能與我所建立的風險指標一緻。第10章提供的證據錶明，這些指標確實錶現得不錯。
在2013年，美聯儲暗示其將於年末縮減量化寬鬆的債券購買計劃，這導緻瞭進入新興市場的全球投資者的恐慌，使得他們迅速退齣。這成為檢驗基於2012年數據所建立起來的指標的絕佳自然實驗。2013年5月，當美聯儲主席伯南剋在國會錶示政策將於12月實施時（事後確實如此做瞭），據估計，從新興市場流齣的外國（地區）資産組閤迅速飆升至350億美元。而此次資金流齣則集中於某些新興市場國傢（地區），其他國傢（地區）則順利避免瞭投資者的大量齣逃。在第11章，我將展示這些風險指標可以很大程度地解釋不同新興國傢資金齣逃的程度。
第四部分將為本書畫上一個圓滿的句號。這一部分重新迴顧瞭本書的主要內容，並給齣瞭一些注意事項和警告。該書的末尾包含瞭一些有價值的關於數據及其來源的附錄，以便讀者可以使用我的方法從其他角度建立相應的指標。誰應該讀這本書?
這本書定位於商業齣版物市場。書中所提供的評分體係，以及所建立起來的用於測量新興市場投資風險嚴格且全麵的框架，可以為全球資産管理者

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