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[美] 尼古拉斯·斯密德林（Nicolas Schmidlin） 著，李必龙 译

图书标签:

• 估值
• 投资
• 财务分析
• 案例分析
• 公司估值
• 价值评估
• 金融
• 商业
• 投资决策
• 估值模型

出版社： 机械工业出版社

ISBN：9787111510260

版次：1

商品编码：11758257

品牌：机工出版

包装：平装

开本：16开

出版时间：2015-08-01

用纸：胶版纸

页数：258

编辑推荐

　　

价值投资者指南！

《估值的艺术：110个解读案例》以一种务实的心态，阐述了评估公司过往业绩和预期未来业绩所需的所有定量和定性方法。

内容简介

　　《估值的艺术：110个解读案例》以一种务实的心态，阐述了评估公司过往业绩和预期未来业绩所需的所有定量和定性方法。

一只股票是高估了还是低估了？如何评估一家公司的未来前景？如何在实践中运用复杂的估值方法？本书不仅逐个回答了这些问题，而且以一种便捷和务实的方式，阐述了公司估值的相关原则。更重要的是，本书通过下述方式把估值理论与投资实践联系起来：财报分析和解读、商业模式分析、公司估值、股票分析、投资组合管理和价值投资方略。

本书采用的另一个独特的方法是：用真实公司业绩这种实例来说明每一种估值方式。所用实例110个，辅以扎实的理论架构，并为投资者提供了在实践中易于使用的系统方法。

无论是资产管理经理，还是专业投资人士，或是私人投资者，都需要一个靠谱的、较新的和综合的公司估值指南。本书就是为这些读者而写，旨在鼓励它们在证券市场投资时，要像企业家一样运用思维，而不是像投机者那样凭灵感。在过往的实践中，正是这种方法引导许多人成功地进行了长期投资，所获的持续收益胜于偏于投机的投资方式。

作者简介

尼古拉斯·斯密德林

ProfitlichSchmidlinAG公司的创始人和首席执行官。他领导的这家公司是以估值驱动投资的顾问公司——旨在使基础风险zui小化的同时，获得较高的绝对收益率。尼古拉斯曾在法兰克福大学学习商业管理专业，随后在伦敦的卡斯商学院学习投资管理专业并以优秀级硕士毕业。此后，在伦敦和法兰克福成为机构客户的投资顾问，他积累了更多的实践经验。

精彩书评

公司及其顾问需要能够为他们的企业提供精确的估值。本书将提供相关的工具箱（聚焦于市场上实用和流行的方法），有助于读者准确估值。由于本书在公司估值的阐述中，应用了大量的研究案例和其他很好实例，所以，今天需要做公司估值的人，应该人手一册。

——斯科特·莫勒教授

卡斯商学院，并购研究中心主任

对于长期投资所需的技能，尼古拉斯的书提供了翔实的内容。它既是初学者的指南，也内含老手的新知。

——伯特·斯洛斯巴斯

Flossbach Von Storch AG创始人和首席执行官

商学院的学生通常要花费大量的时间，设法掌握金融专业人士在估值公司时所用的各种技能和方法。对于需要做公司估值的人而言，这些众多的方法和技能可能是他们直面挑战的zui重要的利器。

尽管公司估值这门学科有着众多复杂模型和海量数据可用，但令人不安的真相是：就公司估值而言，定性的艺术要胜于定量的科学！这就是本书精心阐述的基本真相。

为了说明这个问题，尼古拉斯应用了大量易于理解的实例。以我之见，本书应该是公司估值学生的核心读物。

——安德鲁·克莱尔教授

卡斯商学院，资产管理中心理事长

目录

译者序
致　谢
前　言
第1章　引子　/1
1.1　商业会计的重要性及其发展　/2
1.1.1　财务报表的有限作用　/6
1.1.2　金融领域的特殊性　/8
1.2　财务报表的成分和结构　/8
1.2.1　利润表　/9
1.2.2　资产负债表　/22
1.2.3　现金流量表　/25
1.2.4　权益变动表　/38
1.2.5　附注　/39
第2章　收益率和盈利能力的主要比率　/42
2.1　净资产收益率　/43
2.2　净利润率　/47
2.3　息税前利润率和息税折旧摊销前利润率　/49
2.4　资产周转率　/51
2.5　资产收益率　/53
2.6　已占用资金收益率　/55
2.7　经营性现金流收益率　/57
第3章　财务稳定性比率　/59
3.1　权益比率　/59
3.2　资本负债比率　/63
3.3　动态资本负债比率　/66
3.4　净负债/息税折旧摊销前利润　/71
3.5　资本支出比率　/72
3.6　资产折旧比率　/76
3.7　生产性资产投资比率　/78
3.8　现金消耗率　/79
3.9　流动（非流动）资产与总资产比率　/81
3.10　权益/固定资产比率权益和长期负债总额与固定资产比率　/83
3.11　商誉比率　/85
第4章　运营资本管理的比率　/86
4.1　应收账款天数和应付账款天数　/87
4.2　现金比率　/90
4.3　速动比率　/91
4.4　流动比率或运营资本比率　/92
4.5　库存强度　/95
4.6　库存周转率　/96
4.7　现金转换周期　/97
4.8　未完订单和新增订单比率　/98
第5章　商业模式分析　/100
5.1　能力范围　/102
5.2　特征　/102
5.3　框架条件　/106
5.4　信息获取　/107
5.5　行业和企业分析　/108
5.6　SWOT分析　/109
5.7　波士顿分析模型　/110
5.8　竞争战略　/117
5.9　管理　/117第6章　利润分配政策　/119
6.1　红利　/119
6.2　股份回购　/122
6.3　小结　/126第7章　估值比率　/129
7.1　市盈率　/130
7.2　市净率　/136
7.3　价格与现金流比率　/143
7.4　市销率　/145
7.5　企业价值法　/149
7.6　企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA） 　/154
7.7　企业价值/息税前利润（EV/EBIT）　/157
7.8　企业价值/自由现金流（EV/FCF）　/160
7.9　企业价值/销售额（EV/sales）　/162
第8章　公司估值　/164
8.1　贴现现金流模型法　/166
8.1.1　权益法　/168
8.1.2　实体法　/177
8.1.3　调整现值法（APV）　/181
8.1.4　经营性和财务性杠杆　/183
8.1.5　贴现现金流模型的另类使用　/187
8.1.6　贴现现金流估值案例研究　/188
8.2　倍数估值法　/196
8.2.1　公允市盈率法　/198
8.2.2　公允市净率法　/209
8.2.3　公允市销率法　/224
8.2.4　公允企业价值/息税前利润比率法　/226
8.2.5　公允企业价值/销售额比率法　/229
8.2.6　倍数估值法:数学背景　/232
8.2.7　清算法/净资产价值法　/233
8.3　财务报表的调整　/235
8.3.1　备考报表和一次性科目影响　/238
8.4　估值方法概览　/239
第9章　价值投资　/242
9.1　安全边际法　/245
9.2　价值投资策略　/246
9.2.1　品质投资　/246
9.2.2　雪茄蒂投资法　/246
9.2.3　净流动资产价值/套利　/247
9.3　投资机会的甄别　/248
9.4　投资组合管理　/251
9.4.1　多元化　/251
9.4.2　风险　/252
9.4.3　现金　/252
9.5　买入与卖出:投资期限　/253
9.5.1　买　/253
9.5.2　卖　/253
9.6　结论　/255
图表来源　/257

前言/序言

　　前言众所周知：艺术并非现实，但艺术是一种呓语，促使我们了解现实——至少是那种赋予我们理解力的现实。
　　——巴勃罗·毕加索本书涉及上市公司的估值及其财报分析。实际上，更适合的书名应该是“非公司估值之作”！在亚马逊网站上，有关公司估值的搜索结果就有超过5000条，有关财报分析的搜索结果也有4000多条。那么，我们为何还需要另一本同类题材的书呢？也许，你已诧异于本书前言的导语！它不是来自著名的经济学家、成功的创业者或出色的投资人，而是出自一位杰出的艺术家。因为，公司估值的底色更多的是艺术，而非科学！
　　通过扎实分析得到的数据及其比率，的确能就公司的估值给出一个大致的轮廓，但数据不能说明一切！如果单纯通过关键数据及其比率的计算和比较，就足以辨析被低估或有前景的企业，那么，本书就是多余之作，因为一台计算机在眨眼之间就能解决所有的这类问题。
　　不过，事实并非如此！
　　依据系统分析的结果，我们仅能得到这样相关的结论：一家公司是如何走到今天的！影响公司未来发展的因素来自各个方面，尤其是那些定性的因素——这恰恰是金融市场相关理论的困惑之处。
　　当今，多数教科书都是由一些抽象的公式构成（充满了希腊字母），通常都晦涩难懂。因此，本书意在独辟蹊径，决意以一种实用、生动、活用案例的方式，阐述公司估值并进行相关的系统分析。在公司的分析和估值方面，本书将在主流之外，着力通过另类方式，给予读者一种综合实用的解读。
　　实际上，本书阐述的这种分析方法，就是不时闪现在企业家脑中的方法。同时，这也是为公司股东特备的分析方法，因为他们了解自己所拥有股份的公司是一家真真实实的公司——有真实的雇员、真实的产品和真实的现金流。
　　本书的目标是想打造这样一种工具：它会在投资分析和决策上，有益于具有企业家精神的投资者，而谢绝那些短线的投机人。单纯的数字是一回事，而对它们进行理性的评价，则完全是另一回事。
　　综合而论，这些数字可被看作一个魔方的具体构件，而这个魔方则是一家公司内在价值的整体表现。
　　相比于公司估值的其他教科书，本书在很大程度上摒弃了那些复杂的数学公式和抽象的阐释。它致力于成为务实性的公司估值指南，而非那种枯燥、烦琐和不实用的理论。
　　乍一看内容，本书明确涉及公司估值的仅有一个章节。实际上，它的内容环环相扣，每个章节都是建立在前一个章节之上，使读者对企业的内在价值有一个完整的了解。
　　正因为如此，第8章阐述的估值案例分析，是建立在前面那些章节之上的，若没有前面这些章节，就无法理解公司估值，或无法正确应用估值案例，进行相关的分析解读。
　　估值本身是一个技术流程，而投资者实际的增值行为则蕴含于下述过程之中：理解公司业务并洞悉公司未来价值的驱动要素。
　　本书内含110个相关案例，分布于不同的章节。每个案例都着力解读估值方法的某个侧面——它的实际应用及其与所涉问题的关联。由于多数投资者聚焦的资本市场仍然是北美和欧洲市场，而且这两个地区采用的财会制度基本相同，所以，本书主要采用的案例基本来自这些市场。不过，考虑到不断增长的新兴市场，我们也呈现了一些新兴市场的相关案例。
　　考虑到真实性并促使投资者熟悉不同类型的标识方式，在这些案例里仍然保持着特定国家的相关数字和表现方式。因此，如果读者愿意的话，他便能够就某个案例，寻找到它原来的财务报表。另外，在本书上下连续的评述和公式里，相关数字都是采用标准的英文标识，以便确保叙述本身的连贯性。
　　本书聚焦于上市公司的估值，但也适用于非上市公司。对于时常盯着证券交易所挂牌股票的人而言，再估值和对自己估值的修正，都是自己日常工作的组成部分。
　　重大的政治决策和其他相关因素（从宏观经济发展到企业战略管理决策）都会影响到公司的公允价值——这种公司估值的艺术性，不仅仅是最具智慧的挑战之一，而且还是人们在金融市场上能够从事的最令人兴奋的行为之一。
　　除了阐释财报分析和公司估值的技术面外，本书的各个章节都在试图折射这个艺术主题的一个侧面：它的活力及其裨益。
　　公司估值是一种艺术，因为公司无一例外地处在不断的变化之中，它的内在价值永远无法知晓，但仍有可能定义。
　　让我们探索黑暗，发掘真知！
　　尼古拉斯·斯密德林2014年2月于伦敦/法兰克福

《市场迷思：价值的哲学与实证》 图书简介 在瞬息万变的商业世界中，我们对“价值”的理解往往被短期波动和市场情绪所左右。《市场迷思：价值的哲学与实证》并非一本教人如何计算特定资产价格的工具书，而是一部深入探讨价值本质、驱动因素及其在不同经济环境下的演变轨迹的哲学与实证研究。本书旨在解构那些被奉为圭臬的估值神话，引导读者超越表面的数字游戏，回归到经济活动的底层逻辑。 本书的核心论点是：价值并非一个固定的、可被精确测量的点，而是一个由预期、稀缺性、权力结构和认知偏差共同构筑的动态区间。它试图回答一个根本性的问题：在信息不对称和理性有限的现实世界中，我们究竟在评估什么？ 第一部分：价值的本体论探寻 本部分对价值的概念进行了跨学科的梳理。我们首先从古典经济学的边际效用理论出发，考察价值如何从主观偏好中涌现。然而，作者并未止步于此，而是引入了哲学上的现象学视角，探讨价值在主体经验中的建构过程。 效用、稀缺与痛苦的交织： 价值的产生并非仅仅源于实用性。稀缺性本身构成了价值的先决条件，但真正的驱动力往往来自于对“痛苦”或“不便”的规避。例如，为什么特定艺术品或历史遗物能够承载超越其实用功能的巨大价值？答案在于其稀缺性与文化叙事共同作用下产生的“替代性痛苦”——即无法拥有或体验的损失感。 价值的叙事陷阱： 市场参与者并非纯粹的理性经济人，他们是故事的消费者。本书详细分析了宏大叙事（如“技术革命”或“新时代”）如何系统性地扭曲对未来现金流的预测，从而在短期内人为抬高或压低资产价格。我们审视了“信念溢价”在泡沫形成过程中的心理机制。 信任的货币化： 在复杂经济系统中，交易成本高昂，信任成为一种关键的无形资产。本书探讨了品牌、声誉和监管框架如何作为“信任的担保品”被纳入估值模型，以及这种担保品一旦崩塌时，价值的雪崩效应。 第二部分：历史的投影与范式的转移 价值判断的历史性极强。本部分通过回顾不同历史时期的主导性估值范式，揭示了社会结构和技术变革对“何为有价值”的定义权的争夺。 从土地到智力资本： 工业革命前，价值主要固化在可触摸的实物资产中。随着信息时代的到来，知识产权、网络效应和数据成为新的价值中心。本书考察了这种范式转移对传统会计准则和资本配置的冲击。我们深入分析了无形资产的计量困境，以及为何市场往往比审计师更早地捕捉到这种价值的转移。 金融工程的僭越： 二十世纪末以来，金融衍生品和复杂模型一度被视为超越实体经济的“先进”估值手段。本书批判性地考察了这些工具在创造流动性和分散风险的同时，如何通过放大杠杆和引入模型风险，使得价值脱离了基本面，转变为纯粹的数学游戏。我们重温了2008年金融危机中，抵押支持证券估值的系统性失灵。 周期与重置： 价值范式并非线性演进，而是周期性地自我修正。本书提出了一个“价值重置模型”，用以解释在资产泡沫破裂后，市场如何从对未来的过度乐观（现金流折现率被无限压低）迅速转向对当下的过度悲观（风险溢价被无限抬高），以及这个钟摆的物理特性。 第三部分：情境的权重：环境对价值的重塑 价值判断从来都是“在特定情境下的判断”。本书强调，脱离了特定的政治、监管和地缘环境，任何估值数字都毫无意义。 监管套利与价值的转移： 政策制定直接塑造了价值的分配。税收优惠、行业补贴或反垄断措施，都能瞬间改变一个行业的相对吸引力。本书分析了特定司法管辖区的法律确定性如何转化为资本的“安全溢价”，反之，政治动荡如何造成价值的折价。 环境、社会与治理（ESG）的量化困境： 随着社会责任意识的提升，ESG因素正被纳入投资决策。然而，本书指出，目前ESG的评估标准仍处于“艺术”阶段。我们探讨了如何区分那些真正具有长期价值创造力的可持续实践，以及那些仅为迎合市场情绪的“漂绿”行为。真正的价值在于解决重大的社会摩擦，而非仅仅遵守最低标准。 集体行动与价值锁定： 在数字生态系统中，网络效应使得少数平台能够锁定绝大多数的用户价值。本书研究了这种“赢家通吃”的结构如何使得边际成本趋近于零的数字产品，依然能够维持极高的边际价值。这挑战了传统的规模报酬递减理论，并提出了关于反垄断和价值公平分配的新思考。 结语：回归常识的必要性 《市场迷思》的最终目的，是引导读者重新审视那些被模型掩盖的、关于商业和人性的基本真理。真正的价值创造，始终植根于解决现实世界中的痛点、提供不可替代的解决方案，并建立在持久的信任基础之上。本书呼吁投资者和管理者，在面对复杂数据时，保持一种审慎的怀疑精神，将模型视为探索的工具，而非绝对的真理。价值的艺术，在于洞悉人性，理解历史，并拥抱不确定性。

评分☆☆☆☆☆

我是一个在业内摸爬滚打多年的专业人士，坦率地说，很少有书籍能让我产生“相见恨晚”的感慨。然而，这本书做到了。它没有过多纠缠于会计准则的细枝末节，而是直击估值哲学的核心。作者对于“安全边际”的阐述，简直是教科书级别的精妙。他用历史上的几次重大市场泡沫破裂作为背景，细致描绘了那些最终被证明是低估的优质资产在被市场抛弃时是何等诱人，而那些被过度追捧的“梦想股”又是如何像空中楼阁一样脆弱。整本书的脉络清晰，逻辑严密，即便是涉及到一些复杂的期权定价或者可转换债券的估值，作者也能用一种近乎散文诗般的语言进行阐释，使得复杂的数学工具退居二线，而主导地位的，始终是审慎的商业判断。读完之后，我感觉自己对于资本市场的敬畏之心又加深了一层。

评分☆☆☆☆☆

对于那些刚踏入投资领域的新手来说，这本书可能需要一点点时间适应，因为它确实没有提供那种“快速致富”的捷径。它的节奏是沉稳的，更像是一部关于如何构建成熟心智模型的指南。我特别喜欢作者在书中反复提及的“反向思考”的必要性。在一个信息爆炸、人人都在追逐热点的时代，如何保持独立思考，不被市场情绪所裹挟，是最大的挑战。作者通过分析那些历史上被严重低估的“冷门”行业和企业，展示了长期主义者如何通过耐心的等待和深入的研究最终获得丰厚的回报。文字中流露出的那种沉静和自信，是只有经过时间沉淀的智者才能拥有的。这本书的排版和装帧也体现出一种匠心，纸张的质感和字体的选择，都让人在阅读时感到一种宁静和专注。

评分☆☆☆☆☆

这本书的封面设计得非常引人注目，深邃的蓝色背景搭配着一些抽象的线条和数字符号，给人一种既专业又充满神秘感的感觉。初次翻开，我就被作者那种旁征博引、信手拈来的叙事风格深深吸引住了。他似乎并不急于把复杂的金融理论硬塞给你，而是像一个经验丰富的老向导，带着你在金融世界的迷宫里缓缓前行。那些看似枯燥的估值模型和财务报表，在他的笔下变得生动起来，仿佛一个个鲜活的故事正在眼前上演。我尤其欣赏作者对于“常识”和“直觉”在估值过程中作用的强调，这在充斥着量化模型的时代显得尤为可贵。他没有陷入纯粹的数学游戏，而是时刻提醒读者，估值归根结底是对企业未来价值的判断，而判断离不开对行业趋势、管理团队乃至宏观环境的深刻洞察。这本书读起来并不轻松，需要一定的耐心去咀嚼那些看似简单的论述背后蕴含的深意，但一旦领悟，那种豁然开朗的感觉是无与伦比的。

评分☆☆☆☆☆

这本书最让我感到震撼的地方，在于它成功地将“科学”与“艺术”在估值领域进行了完美的融合。科学的部分，体现在对财务数据的严谨梳理和对贴现现金流（DCF）模型的深入探讨，但作者深知，任何模型都有其局限性，数字只是过去的反映，而非未来的保证。艺术的部分，则体现在对“故事”的解读能力——理解一个企业如何创造价值、如何抵御风险，以及其“护城河”的深度和广度。书中对“无形资产”和“品牌溢价”的分析尤其精彩，这些往往是教科书最容易忽略，却在实战中决定生死的关键因素。阅读过程中，我不断地在笔记本上记录下那些引发我思考的句子，它们像一个个灯塔，照亮了我在面对复杂商业决策时的迷茫。这是一本值得反复翻阅，并在人生的不同阶段都能读出新意的宝典。

评分☆☆☆☆☆

拿到这本书时，我其实是抱着一种既期待又忐忑的心情。期待的是能从中找到一些提升自己分析能力的“秘籍”，忐忑的是担心内容过于学术化，晦涩难懂。幸运的是，作者的文笔非常流畅且富有画面感，他擅长用生活中的例子来类比复杂的金融概念，比如用“买一块地”来解释净现值（NPV）的原理，这种接地气的表达方式极大地降低了阅读门槛。更让我感到惊喜的是，作者在谈及那些“估值失败”的案例时，其反思之深刻、剖析之透彻，让人不禁反思自己在过往决策中的盲点。他并没有简单地指责市场或者运气不佳，而是深入挖掘了人性中的贪婪与恐惧是如何扭曲了正常的价值判断。这本书的价值不在于提供一个万能的估值公式，而在于塑造一种健康的、批判性的思维框架，让你在面对任何资产时，都能问出“真正的问题”。

评分☆☆☆☆☆

总觉得外国书不如中国人写的号

评分☆☆☆☆☆

好书不错

评分☆☆☆☆☆

东西很好，物流的速度也很快。

评分☆☆☆☆☆

一直在京东买书、还没看 先好评。

评分☆☆☆☆☆

超级无聊的一本书

评分☆☆☆☆☆

不错的书，要好好看了

评分☆☆☆☆☆

还可以

评分☆☆☆☆☆

感觉一般

评分☆☆☆☆☆

从各种财务比率着手，逐步跟读者探讨企业估值的方法