估值的藝術：110個解讀案例 pdf epub mobi txt 電子書 下載 2025

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[美] 尼古拉斯·斯密德林（Nicolas Schmidlin） 著，李必龍 譯

圖書標籤:

• 估值
• 投資
• 財務分析
• 案例分析
• 公司估值
• 價值評估
• 金融
• 商業
• 投資決策
• 估值模型

齣版社： 機械工業齣版社

ISBN：9787111510260

版次：1

商品編碼：11758257

品牌：機工齣版

包裝：平裝

開本：16開

齣版時間：2015-08-01

用紙：膠版紙

頁數：258

編輯推薦

　　

價值投資者指南！

《估值的藝術：110個解讀案例》以一種務實的心態，闡述瞭評估公司過往業績和預期未來業績所需的所有定量和定性方法。

內容簡介

　　《估值的藝術：110個解讀案例》以一種務實的心態，闡述瞭評估公司過往業績和預期未來業績所需的所有定量和定性方法。

一隻股票是高估瞭還是低估瞭？如何評估一傢公司的未來前景？如何在實踐中運用復雜的估值方法？本書不僅逐個迴答瞭這些問題，而且以一種便捷和務實的方式，闡述瞭公司估值的相關原則。更重要的是，本書通過下述方式把估值理論與投資實踐聯係起來：財報分析和解讀、商業模式分析、公司估值、股票分析、投資組閤管理和價值投資方略。

本書采用的另一個獨特的方法是：用真實公司業績這種實例來說明每一種估值方式。所用實例110個，輔以紮實的理論架構，並為投資者提供瞭在實踐中易於使用的係統方法。

無論是資産管理經理，還是專業投資人士，或是私人投資者，都需要一個靠譜的、較新的和綜閤的公司估值指南。本書就是為這些讀者而寫，旨在鼓勵它們在證券市場投資時，要像企業傢一樣運用思維，而不是像投機者那樣憑靈感。在過往的實踐中，正是這種方法引導許多人成功地進行瞭長期投資，所獲的持續收益勝於偏於投機的投資方式。

作者簡介

尼古拉斯·斯密德林

ProfitlichSchmidlinAG公司的創始人和首席執行官。他領導的這傢公司是以估值驅動投資的顧問公司——旨在使基礎風險zui小化的同時，獲得較高的絕對收益率。尼古拉斯曾在法蘭剋福大學學習商業管理專業，隨後在倫敦的卡斯商學院學習投資管理專業並以優秀級碩士畢業。此後，在倫敦和法蘭剋福成為機構客戶的投資顧問，他積纍瞭更多的實踐經驗。

精彩書評

公司及其顧問需要能夠為他們的企業提供精確的估值。本書將提供相關的工具箱（聚焦於市場上實用和流行的方法），有助於讀者準確估值。由於本書在公司估值的闡述中，應用瞭大量的研究案例和其他很好實例，所以，今天需要做公司估值的人，應該人手一冊。

——斯科特·莫勒教授

卡斯商學院，並購研究中心主任

對於長期投資所需的技能，尼古拉斯的書提供瞭翔實的內容。它既是初學者的指南，也內含老手的新知。

——伯特·斯洛斯巴斯

Flossbach Von Storch AG創始人和首席執行官

商學院的學生通常要花費大量的時間，設法掌握金融專業人士在估值公司時所用的各種技能和方法。對於需要做公司估值的人而言，這些眾多的方法和技能可能是他們直麵挑戰的zui重要的利器。

盡管公司估值這門學科有著眾多復雜模型和海量數據可用，但令人不安的真相是：就公司估值而言，定性的藝術要勝於定量的科學！這就是本書精心闡述的基本真相。

為瞭說明這個問題，尼古拉斯應用瞭大量易於理解的實例。以我之見，本書應該是公司估值學生的核心讀物。

——安德魯·剋萊爾教授

卡斯商學院，資産管理中心理事長

目錄

譯者序
緻　謝
前　言
第1章　引子　/1
1.1　商業會計的重要性及其發展　/2
1.1.1　財務報錶的有限作用　/6
1.1.2　金融領域的特殊性　/8
1.2　財務報錶的成分和結構　/8
1.2.1　利潤錶　/9
1.2.2　資産負債錶　/22
1.2.3　現金流量錶　/25
1.2.4　權益變動錶　/38
1.2.5　附注　/39
第2章　收益率和盈利能力的主要比率　/42
2.1　淨資産收益率　/43
2.2　淨利潤率　/47
2.3　息稅前利潤率和息稅摺舊攤銷前利潤率　/49
2.4　資産周轉率　/51
2.5　資産收益率　/53
2.6　已占用資金收益率　/55
2.7　經營性現金流收益率　/57
第3章　財務穩定性比率　/59
3.1　權益比率　/59
3.2　資本負債比率　/63
3.3　動態資本負債比率　/66
3.4　淨負債/息稅摺舊攤銷前利潤　/71
3.5　資本支齣比率　/72
3.6　資産摺舊比率　/76
3.7　生産性資産投資比率　/78
3.8　現金消耗率　/79
3.9　流動（非流動）資産與總資産比率　/81
3.10　權益/固定資産比率權益和長期負債總額與固定資産比率　/83
3.11　商譽比率　/85
第4章　運營資本管理的比率　/86
4.1　應收賬款天數和應付賬款天數　/87
4.2　現金比率　/90
4.3　速動比率　/91
4.4　流動比率或運營資本比率　/92
4.5　庫存強度　/95
4.6　庫存周轉率　/96
4.7　現金轉換周期　/97
4.8　未完訂單和新增訂單比率　/98
第5章　商業模式分析　/100
5.1　能力範圍　/102
5.2　特徵　/102
5.3　框架條件　/106
5.4　信息獲取　/107
5.5　行業和企業分析　/108
5.6　SWOT分析　/109
5.7　波士頓分析模型　/110
5.8　競爭戰略　/117
5.9　管理　/117第6章　利潤分配政策　/119
6.1　紅利　/119
6.2　股份迴購　/122
6.3　小結　/126第7章　估值比率　/129
7.1　市盈率　/130
7.2　市淨率　/136
7.3　價格與現金流比率　/143
7.4　市銷率　/145
7.5　企業價值法　/149
7.6　企業價值/息稅摺舊攤銷前利潤（EV/EBITDA） 　/154
7.7　企業價值/息稅前利潤（EV/EBIT）　/157
7.8　企業價值/自由現金流（EV/FCF）　/160
7.9　企業價值/銷售額（EV/sales）　/162
第8章　公司估值　/164
8.1　貼現現金流模型法　/166
8.1.1　權益法　/168
8.1.2　實體法　/177
8.1.3　調整現值法（APV）　/181
8.1.4　經營性和財務性杠杆　/183
8.1.5　貼現現金流模型的另類使用　/187
8.1.6　貼現現金流估值案例研究　/188
8.2　倍數估值法　/196
8.2.1　公允市盈率法　/198
8.2.2　公允市淨率法　/209
8.2.3　公允市銷率法　/224
8.2.4　公允企業價值/息稅前利潤比率法　/226
8.2.5　公允企業價值/銷售額比率法　/229
8.2.6　倍數估值法:數學背景　/232
8.2.7　清算法/淨資産價值法　/233
8.3　財務報錶的調整　/235
8.3.1　備考報錶和一次性科目影響　/238
8.4　估值方法概覽　/239
第9章　價值投資　/242
9.1　安全邊際法　/245
9.2　價值投資策略　/246
9.2.1　品質投資　/246
9.2.2　雪茄蒂投資法　/246
9.2.3　淨流動資産價值/套利　/247
9.3　投資機會的甄彆　/248
9.4　投資組閤管理　/251
9.4.1　多元化　/251
9.4.2　風險　/252
9.4.3　現金　/252
9.5　買入與賣齣:投資期限　/253
9.5.1　買　/253
9.5.2　賣　/253
9.6　結論　/255
圖錶來源　/257

前言/序言

　　前言眾所周知：藝術並非現實，但藝術是一種囈語，促使我們瞭解現實——至少是那種賦予我們理解力的現實。
　　——巴勃羅·畢加索本書涉及上市公司的估值及其財報分析。實際上，更適閤的書名應該是“非公司估值之作”！在亞馬遜網站上，有關公司估值的搜索結果就有超過5000條，有關財報分析的搜索結果也有4000多條。那麼，我們為何還需要另一本同類題材的書呢？也許，你已詫異於本書前言的導語！它不是來自著名的經濟學傢、成功的創業者或齣色的投資人，而是齣自一位傑齣的藝術傢。因為，公司估值的底色更多的是藝術，而非科學！
　　通過紮實分析得到的數據及其比率，的確能就公司的估值給齣一個大緻的輪廓，但數據不能說明一切！如果單純通過關鍵數據及其比率的計算和比較，就足以辨析被低估或有前景的企業，那麼，本書就是多餘之作，因為一颱計算機在眨眼之間就能解決所有的這類問題。
　　不過，事實並非如此！
　　依據係統分析的結果，我們僅能得到這樣相關的結論：一傢公司是如何走到今天的！影響公司未來發展的因素來自各個方麵，尤其是那些定性的因素——這恰恰是金融市場相關理論的睏惑之處。
　　當今，多數教科書都是由一些抽象的公式構成（充滿瞭希臘字母），通常都晦澀難懂。因此，本書意在獨闢蹊徑，決意以一種實用、生動、活用案例的方式，闡述公司估值並進行相關的係統分析。在公司的分析和估值方麵，本書將在主流之外，著力通過另類方式，給予讀者一種綜閤實用的解讀。
　　實際上，本書闡述的這種分析方法，就是不時閃現在企業傢腦中的方法。同時，這也是為公司股東特備的分析方法，因為他們瞭解自己所擁有股份的公司是一傢真真實實的公司——有真實的雇員、真實的産品和真實的現金流。
　　本書的目標是想打造這樣一種工具：它會在投資分析和決策上，有益於具有企業傢精神的投資者，而謝絕那些短綫的投機人。單純的數字是一迴事，而對它們進行理性的評價，則完全是另一迴事。
　　綜閤而論，這些數字可被看作一個魔方的具體構件，而這個魔方則是一傢公司內在價值的整體錶現。
　　相比於公司估值的其他教科書，本書在很大程度上摒棄瞭那些復雜的數學公式和抽象的闡釋。它緻力於成為務實性的公司估值指南，而非那種枯燥、煩瑣和不實用的理論。
　　乍一看內容，本書明確涉及公司估值的僅有一個章節。實際上，它的內容環環相扣，每個章節都是建立在前一個章節之上，使讀者對企業的內在價值有一個完整的瞭解。
　　正因為如此，第8章闡述的估值案例分析，是建立在前麵那些章節之上的，若沒有前麵這些章節，就無法理解公司估值，或無法正確應用估值案例，進行相關的分析解讀。
　　估值本身是一個技術流程，而投資者實際的增值行為則蘊含於下述過程之中：理解公司業務並洞悉公司未來價值的驅動要素。
　　本書內含110個相關案例，分布於不同的章節。每個案例都著力解讀估值方法的某個側麵——它的實際應用及其與所涉問題的關聯。由於多數投資者聚焦的資本市場仍然是北美和歐洲市場，而且這兩個地區采用的財會製度基本相同，所以，本書主要采用的案例基本來自這些市場。不過，考慮到不斷增長的新興市場，我們也呈現瞭一些新興市場的相關案例。
　　考慮到真實性並促使投資者熟悉不同類型的標識方式，在這些案例裏仍然保持著特定國傢的相關數字和錶現方式。因此，如果讀者願意的話，他便能夠就某個案例，尋找到它原來的財務報錶。另外，在本書上下連續的評述和公式裏，相關數字都是采用標準的英文標識，以便確保敘述本身的連貫性。
　　本書聚焦於上市公司的估值，但也適用於非上市公司。對於時常盯著證券交易所掛牌股票的人而言，再估值和對自己估值的修正，都是自己日常工作的組成部分。
　　重大的政治決策和其他相關因素（從宏觀經濟發展到企業戰略管理決策）都會影響到公司的公允價值——這種公司估值的藝術性，不僅僅是最具智慧的挑戰之一，而且還是人們在金融市場上能夠從事的最令人興奮的行為之一。
　　除瞭闡釋財報分析和公司估值的技術麵外，本書的各個章節都在試圖摺射這個藝術主題的一個側麵：它的活力及其裨益。
　　公司估值是一種藝術，因為公司無一例外地處在不斷的變化之中，它的內在價值永遠無法知曉，但仍有可能定義。
　　讓我們探索黑暗，發掘真知！
　　尼古拉斯·斯密德林2014年2月於倫敦/法蘭剋福

《市場迷思：價值的哲學與實證》 圖書簡介 在瞬息萬變的商業世界中，我們對“價值”的理解往往被短期波動和市場情緒所左右。《市場迷思：價值的哲學與實證》並非一本教人如何計算特定資産價格的工具書，而是一部深入探討價值本質、驅動因素及其在不同經濟環境下的演變軌跡的哲學與實證研究。本書旨在解構那些被奉為圭臬的估值神話，引導讀者超越錶麵的數字遊戲，迴歸到經濟活動的底層邏輯。 本書的核心論點是：價值並非一個固定的、可被精確測量的點，而是一個由預期、稀缺性、權力結構和認知偏差共同構築的動態區間。它試圖迴答一個根本性的問題：在信息不對稱和理性有限的現實世界中，我們究竟在評估什麼？ 第一部分：價值的本體論探尋 本部分對價值的概念進行瞭跨學科的梳理。我們首先從古典經濟學的邊際效用理論齣發，考察價值如何從主觀偏好中湧現。然而，作者並未止步於此，而是引入瞭哲學上的現象學視角，探討價值在主體經驗中的建構過程。 效用、稀缺與痛苦的交織： 價值的産生並非僅僅源於實用性。稀缺性本身構成瞭價值的先決條件，但真正的驅動力往往來自於對“痛苦”或“不便”的規避。例如，為什麼特定藝術品或曆史遺物能夠承載超越其實用功能的巨大價值？答案在於其稀缺性與文化敘事共同作用下産生的“替代性痛苦”——即無法擁有或體驗的損失感。 價值的敘事陷阱： 市場參與者並非純粹的理性經濟人，他們是故事的消費者。本書詳細分析瞭宏大敘事（如“技術革命”或“新時代”）如何係統性地扭麯對未來現金流的預測，從而在短期內人為抬高或壓低資産價格。我們審視瞭“信念溢價”在泡沫形成過程中的心理機製。 信任的貨幣化： 在復雜經濟係統中，交易成本高昂，信任成為一種關鍵的無形資産。本書探討瞭品牌、聲譽和監管框架如何作為“信任的擔保品”被納入估值模型，以及這種擔保品一旦崩塌時，價值的雪崩效應。 第二部分：曆史的投影與範式的轉移 價值判斷的曆史性極強。本部分通過迴顧不同曆史時期的主導性估值範式，揭示瞭社會結構和技術變革對“何為有價值”的定義權的爭奪。 從土地到智力資本： 工業革命前，價值主要固化在可觸摸的實物資産中。隨著信息時代的到來，知識産權、網絡效應和數據成為新的價值中心。本書考察瞭這種範式轉移對傳統會計準則和資本配置的衝擊。我們深入分析瞭無形資産的計量睏境，以及為何市場往往比審計師更早地捕捉到這種價值的轉移。 金融工程的僭越： 二十世紀末以來，金融衍生品和復雜模型一度被視為超越實體經濟的“先進”估值手段。本書批判性地考察瞭這些工具在創造流動性和分散風險的同時，如何通過放大杠杆和引入模型風險，使得價值脫離瞭基本麵，轉變為純粹的數學遊戲。我們重溫瞭2008年金融危機中，抵押支持證券估值的係統性失靈。 周期與重置： 價值範式並非綫性演進，而是周期性地自我修正。本書提齣瞭一個“價值重置模型”，用以解釋在資産泡沫破裂後，市場如何從對未來的過度樂觀（現金流摺現率被無限壓低）迅速轉嚮對當下的過度悲觀（風險溢價被無限抬高），以及這個鍾擺的物理特性。 第三部分：情境的權重：環境對價值的重塑 價值判斷從來都是“在特定情境下的判斷”。本書強調，脫離瞭特定的政治、監管和地緣環境，任何估值數字都毫無意義。 監管套利與價值的轉移： 政策製定直接塑造瞭價值的分配。稅收優惠、行業補貼或反壟斷措施，都能瞬間改變一個行業的相對吸引力。本書分析瞭特定司法管轄區的法律確定性如何轉化為資本的“安全溢價”，反之，政治動蕩如何造成價值的摺價。 環境、社會與治理（ESG）的量化睏境： 隨著社會責任意識的提升，ESG因素正被納入投資決策。然而，本書指齣，目前ESG的評估標準仍處於“藝術”階段。我們探討瞭如何區分那些真正具有長期價值創造力的可持續實踐，以及那些僅為迎閤市場情緒的“漂綠”行為。真正的價值在於解決重大的社會摩擦，而非僅僅遵守最低標準。 集體行動與價值鎖定： 在數字生態係統中，網絡效應使得少數平颱能夠鎖定絕大多數的用戶價值。本書研究瞭這種“贏傢通吃”的結構如何使得邊際成本趨近於零的數字産品，依然能夠維持極高的邊際價值。這挑戰瞭傳統的規模報酬遞減理論，並提齣瞭關於反壟斷和價值公平分配的新思考。 結語：迴歸常識的必要性 《市場迷思》的最終目的，是引導讀者重新審視那些被模型掩蓋的、關於商業和人性的基本真理。真正的價值創造，始終植根於解決現實世界中的痛點、提供不可替代的解決方案，並建立在持久的信任基礎之上。本書呼籲投資者和管理者，在麵對復雜數據時，保持一種審慎的懷疑精神，將模型視為探索的工具，而非絕對的真理。價值的藝術，在於洞悉人性，理解曆史，並擁抱不確定性。

評分☆☆☆☆☆

我是一個在業內摸爬滾打多年的專業人士，坦率地說，很少有書籍能讓我産生“相見恨晚”的感慨。然而，這本書做到瞭。它沒有過多糾纏於會計準則的細枝末節，而是直擊估值哲學的核心。作者對於“安全邊際”的闡述，簡直是教科書級彆的精妙。他用曆史上的幾次重大市場泡沫破裂作為背景，細緻描繪瞭那些最終被證明是低估的優質資産在被市場拋棄時是何等誘人，而那些被過度追捧的“夢想股”又是如何像空中樓閣一樣脆弱。整本書的脈絡清晰，邏輯嚴密，即便是涉及到一些復雜的期權定價或者可轉換債券的估值，作者也能用一種近乎散文詩般的語言進行闡釋，使得復雜的數學工具退居二綫，而主導地位的，始終是審慎的商業判斷。讀完之後，我感覺自己對於資本市場的敬畏之心又加深瞭一層。

評分☆☆☆☆☆

這本書最讓我感到震撼的地方，在於它成功地將“科學”與“藝術”在估值領域進行瞭完美的融閤。科學的部分，體現在對財務數據的嚴謹梳理和對貼現現金流（DCF）模型的深入探討，但作者深知，任何模型都有其局限性，數字隻是過去的反映，而非未來的保證。藝術的部分，則體現在對“故事”的解讀能力——理解一個企業如何創造價值、如何抵禦風險，以及其“護城河”的深度和廣度。書中對“無形資産”和“品牌溢價”的分析尤其精彩，這些往往是教科書最容易忽略，卻在實戰中決定生死的關鍵因素。閱讀過程中，我不斷地在筆記本上記錄下那些引發我思考的句子，它們像一個個燈塔，照亮瞭我在麵對復雜商業決策時的迷茫。這是一本值得反復翻閱，並在人生的不同階段都能讀齣新意的寶典。

評分☆☆☆☆☆

這本書的封麵設計得非常引人注目，深邃的藍色背景搭配著一些抽象的綫條和數字符號，給人一種既專業又充滿神秘感的感覺。初次翻開，我就被作者那種旁徵博引、信手拈來的敘事風格深深吸引住瞭。他似乎並不急於把復雜的金融理論硬塞給你，而是像一個經驗豐富的老嚮導，帶著你在金融世界的迷宮裏緩緩前行。那些看似枯燥的估值模型和財務報錶，在他的筆下變得生動起來，仿佛一個個鮮活的故事正在眼前上演。我尤其欣賞作者對於“常識”和“直覺”在估值過程中作用的強調，這在充斥著量化模型的時代顯得尤為可貴。他沒有陷入純粹的數學遊戲，而是時刻提醒讀者，估值歸根結底是對企業未來價值的判斷，而判斷離不開對行業趨勢、管理團隊乃至宏觀環境的深刻洞察。這本書讀起來並不輕鬆，需要一定的耐心去咀嚼那些看似簡單的論述背後蘊含的深意，但一旦領悟，那種豁然開朗的感覺是無與倫比的。

評分☆☆☆☆☆

對於那些剛踏入投資領域的新手來說，這本書可能需要一點點時間適應，因為它確實沒有提供那種“快速緻富”的捷徑。它的節奏是沉穩的，更像是一部關於如何構建成熟心智模型的指南。我特彆喜歡作者在書中反復提及的“反嚮思考”的必要性。在一個信息爆炸、人人都在追逐熱點的時代，如何保持獨立思考，不被市場情緒所裹挾，是最大的挑戰。作者通過分析那些曆史上被嚴重低估的“冷門”行業和企業，展示瞭長期主義者如何通過耐心的等待和深入的研究最終獲得豐厚的迴報。文字中流露齣的那種沉靜和自信，是隻有經過時間沉澱的智者纔能擁有的。這本書的排版和裝幀也體現齣一種匠心，紙張的質感和字體的選擇，都讓人在閱讀時感到一種寜靜和專注。

評分☆☆☆☆☆

拿到這本書時，我其實是抱著一種既期待又忐忑的心情。期待的是能從中找到一些提升自己分析能力的“秘籍”，忐忑的是擔心內容過於學術化，晦澀難懂。幸運的是，作者的文筆非常流暢且富有畫麵感，他擅長用生活中的例子來類比復雜的金融概念，比如用“買一塊地”來解釋淨現值（NPV）的原理，這種接地氣的錶達方式極大地降低瞭閱讀門檻。更讓我感到驚喜的是，作者在談及那些“估值失敗”的案例時，其反思之深刻、剖析之透徹，讓人不禁反思自己在過往決策中的盲點。他並沒有簡單地指責市場或者運氣不佳，而是深入挖掘瞭人性中的貪婪與恐懼是如何扭麯瞭正常的價值判斷。這本書的價值不在於提供一個萬能的估值公式，而在於塑造一種健康的、批判性的思維框架，讓你在麵對任何資産時，都能問齣“真正的問題”。

評分☆☆☆☆☆

嗯嗯?，收到瞭，感覺挺好的是我想要的

評分☆☆☆☆☆

正在看

評分☆☆☆☆☆

相信原版書的內容應該不錯，但是不知道為什麼變成中文版以後就錯誤百齣瞭？我想問的是，這本書在齣版之前沒有經過校對嗎？還是校對的人數學是體育老師教的？報錶裏的數字明顯錯誤的很多，我纔看瞭兩章不到，已經發現好幾處數字錯誤瞭！好歹對照上下文能夠看得齣來，不至於誤人子弟！

評分☆☆☆☆☆

有深度和廣度的書，京東圖書值得信賴！

評分☆☆☆☆☆

學習估值相關知識，為投資儲備。

評分☆☆☆☆☆

與網上圖片介紹一樣，一本值得閱讀的書，長見識瞭。

評分☆☆☆☆☆

很好很好很好很好很好很好

評分☆☆☆☆☆

拜讀大神作品，努力提升自己

評分☆☆☆☆☆

通俗易懂；很好很好，一貫好