杠杆收购：投资银行和私募股权实践指南 [Leveraged Buyouts, + Website: A Practical Guide to] pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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保罗·皮格纳塔罗（Paul Pignataro），注 著，注册估值分析师协会 译

图书标签:

• 杠杆收购
• 私募股权
• 投资银行
• 并购
• 金融建模
• 估值
• 交易结构
• 尽职调查
• LBO
• 公司财务

出版社： 机械工业出版社

ISBN：9787111591986

版次：1

商品编码：12330179

品牌：机工出版

包装：平装

外文名称：Leveraged Buyouts, + Website: A Practical Guide to

开本：16开

出版时间：2018-04-01

用纸：胶版纸

页数：382

字数：400

编辑推荐

适读人群 ：金融专业人士，投资总监，财务顾问，金融专业学生

以3G资本公司和伯克希尔?哈撒韦公司以280亿美元收购亨氏公司为例，解释杠杆收购分析中快速上手及提高的方法和技巧，为私募基金和投资银行专业人士提供详细的分布式技术指导。

在过去的20年中，私募股权投资这一行业经历了飞速发展。超额的回报需要特定的技能和经验，这样的投资需要非常丰富的经验支持，才能确保成功。这就是保罗?皮格纳塔罗写这本《杠杆收购：投资银行和私募股权实践指南》的原因。
在杠杆收购领域，保罗作为纽约金融学院的创始人和首席执行官，以一种独特的方法来传授你私募股权交易所需要的工具，并以2013年3G资本公司和伯克希尔?哈撒韦公司以280亿美元收购亨氏公司的案例作为研究对象。
这样的收购是否可行？伯克希尔?哈撒韦与3G资本是如何发现价值的？潜在的投资回报是多少？保罗使用华尔街分析师的常用方法对这些问题进行了清楚简洁的解释，并且通过创建一个复杂的财务模型，一步步地讲述了问题的分析方法。
你将从近距离的个人视角，观察一位华尔街分析师在建模过程是如何工作的，同时将他的工作流程转化为自己的分析工具。你将针对亨氏公司的潜在杠杆收购进行评估，确定其目前的财务状况，预测其未来业绩，并估算潜在的投资回报。
此外，为了帮助你进一步的学习杠杆收购，在该书配套网站中，可下载书中讲到的模型，你可以从头开始搭建一个关于亨氏公司杠杆收购的财务模型，从而进一步磨练自己的分析技能。你也会发现书中提到的问题和答案，将测试你是否掌握了重点知识。

内容简介

《杠杆收购：投资银行和私募股权实践指南》以引人入胜且有教育意义的方式，巧妙地展示了如何判断一家私人公司，带你了解并分析此类投资带来的盈利，进而为私募股权基金创造高回报。这本书包含的信息量极大，从杠杆收购概述、LBO建模、会计、价值创造理论到杠杆收购概念和原理。无论你是寻找收购机会的投资者或基金经理，或渴望在私募股权或投资银行领域开始新的职业生涯，这本书将提供在杠杆收购分析中快速上手或提高的方法与技巧。如果你是一个私募股权或投资银行专业人士，并且正在寻找一个可靠的方式来提高分析技能，那么这本书就是为你准备的。

作者简介

保罗;皮格纳塔罗，纽约金融学院（NYSF）的创始人及CEO。
他拥有超过13年在投资银行及私募股权公司，从事公司并购、重组、资产剥离、资产收购以及债务与股权交易的相关工作经验，行业涉及石油、天然气、电力及公用事业、互联网与技术、房地产、军工、旅游、银行以及服务业。
在NYSF，保罗;皮格纳塔罗先生继续投身于培训团队中，为大量的银行、公司的M&A;团队以及亿万规模的基金提供生动的培训。
在创业之前，保罗先生供职于TH Lee Putnam Ventures，这是一家隶属于并购巨头Thomas H. Lee Partners的规模达10亿美元的私募股权公司。在那之前，他供职于摩根士丹利投行部。

目录

译者序
前言
关于注册估值分析师（CVA）认证考试
第一部分　杠杆收购概述

第一章　杠杆收购理论 /3
现金的可获得性、利息和债务偿还 /4
经营改善 /4
乘数扩张 /5
成功的杠杆收购基因构成 /5
退出时机 /5
亨氏公司收购是不是杠杆收购 /6

第二章　价值是什么 /7
账面价值 /8
市场价值 /8
企业价值 /8
乘数 /12
三种核心的估值方法 /14

第三章　杠杆收购分析 /19
收购价格 /20
资金的来源和使用 /24
内部收益率（IRR）分析 /31

第二部分　完整的杠杆收购模型

第四章　假　　设 /47
收购价格 /51
资金的来源 /56
资金的使用 /61

第五章　利　润　表 /67
销售收入 /68
销售成本 /69
营业费用 /69
其他业务收入 /70
折旧与摊销 /72
利息 /73
所得税 /74
非经常性项目 /74
利润分配 /75
股份数 /75
亨氏公司的利润表 /76
过去 12个月 /99
利润表预测 /106

第六章　现金流量表 /121
经营活动产生的现金流 /122
投资活动产生的现金流 /125
筹资活动产生的现金流 /126
财务报表现金流的例子 /126
亨氏公司的现金流量表 /132
亨氏公司过去 12个月的现金流 /141
现金流量表预测 /147

第七章　资产负债表 /163
资产 /164
负债 /167

亨氏公司的资产负债表 /169


第八章　资产负债表调整 /183
买方支付 /184
收购对价 /184
商誉 /185
亨氏公司的资产负债表调整 /193

第九章　折旧计划表 /205
直线折旧法 /207
加速折旧法 /207
递延所得税 /211
预测折旧 /215
预测摊销 /225
预测递延所得税 /227

第十章　营运资本 /231
资产 /232负债 /232
经营性营运资本 /232
亨氏公司的经营性营运资本 /235
预测经营性营运资本 /245
经营性营运资本和现金流量表 /251

第十一章　资产负债表预估 /259
由现金流量表得到资产负债表 VS由资产负债表得到现金流量表 /263
配平不平的资产负债表 /276

第十二章　债务计划表和循环引用 /283
债务计划表的结构 /284
债务计划表模型构建 /285
循环引用 /298
自动还款 /304
选项开关 /306
完成模型 /307

第十三章　杠杆收购的回报率 /313
退出价值 /314
3G资本公司回报率 /318
乘数扩张 /322
偿还债务 /324
结论 /325

第三部分　杠杆股权收购的高阶技巧

第十四章　加速折旧 /329
修正的加速成本回收制度 /330
加速折旧法与直线折旧法的比较 /336

第十五章　伯克希尔·哈撒韦公司的优先股、股利和回报 /341
优先证券 /342
优先股股利 /343
伯克希尔·哈撒韦公司的回报 /350

第十六章　债务契约比率和融资费用摊销 /355
偿付比率 /356
杠杆比率 /357
融资费用资本化和摊销 /359

第十七章　实物支付证券 /365

附　　录

附录 1　建模快速指南 /373
附录 2　财务报表流程图 /377
从利润表到现金流量表 /378
从现金流量表到资产负债表 /378
附录 3　Excel快捷键 /379
网站相关信息 /381
关于作者 /382

前言/序言

前言
并购活动可以扩大公司资产规模、巩固其市场地位，所以，在 20世纪六七十年代，各个公司之间的兼并活动风起云涌、愈演愈烈。尽管兼并与收购这两种市场手段已有数十年的历史，但在20世纪 70年代中期，市场上却出现了价值高达数十亿美元的恶性兼并竞争。在此之后，杠杆收购作为兼并活动的衍生品成了市场上的新兴活动。 1989年，雷诺兹—纳贝斯克收购市值高达 250亿美元的雷诺烟草控股公司，杠杆收购活动达到高潮。
从宏观上来讲，杠杆收购是指一家公司利用大量债务来筹集投资成本。可以说， 20世纪 80年代，以迈克尔 ·米尔肯为代表人物的高收益债券（又称垃圾债券）的盛行，推动了该时期杠杆收购的发展。借助这些回报率夸张的垃圾债券，投资人可以使用非常少量的自有资金完成大型收购。贷款越多，自己的出资就越少，在财务杠杆的作用下，潜在的资本金投资回报也就越高。

这个原理吸引了世界各地大大小小的各类投资者。从价值 1 000万美元的小型收购到最近 250亿美元的戴尔潜在收购案，无论是小型投资者、基金经理还是高净值客户，大家都被这种激进的、高回报率的杠杆收购所吸引。
为了帮助投资者对一宗杠杆收购交易的投资成本与潜在收益进行评估，本书致力于向投资者提供分析杠杆收购的基本工具，这些基本工具在投资银行和私募股权基金内部已广为人知。本书将会运用华尔街顶尖投资银行和私募股权基金所采用的投资方法，以亨氏公司的杠杆收购为例，基于当前的财务状况，预测未来的业务表现，并分析潜在的投资收益。本书会通过作者第一手经验的分享，讲述模型分析及构建过程，帮助读者拥有华尔街分析师的技巧，可以灵活运用这些工具来进行自己的分析。无论您是准备进行并购的私人投资者还是基金经理，这些分析过程都是无价之宝。本书适用于想要掌握杠杆收购分析方法及想要进入投资银行或私募股权领域的新人，也适用于想要系统、全面地回顾杠杆收购或者更新财务建模技能的投资银行和私募股权基金的专业人士。
亨氏公司案例
PITTSBURGH & OMAHA，Neb. & NEW YORK-（BUSINESS WIRE）-（美国商业资讯）亨氏公司（纽约证券交易所： HNZ）（“Heinz”）今天宣布，它已经签署了一项最终并购协议，由伯克希尔 ·哈撒韦公司与 3G资本公司组成的投资财团将对亨氏公司发起收购。
协议得到亨氏公司董事会的一致同意，根据协议条款，亨氏公司的股东们所拥有的每股普通股将收到 72.5美元的现金，包括亨氏公司存续的负债，此次交易总价格将达到 280亿美元。每股股价相对于亨氏公司在 2013年 2月 13日的收盘价 60.48美元溢价 20%，比亨氏公司的历史最高股价高出 19%，比亨氏公司 90天平均股价高出 23%，并且比亨氏公司年平均股价高出30%。
（亨氏公司新闻稿，2013年 2月 14日）

根据 2013年 2月 14日的亨氏新闻稿，亨氏公司宣布伯克希尔 ·哈撒韦公司与 3G 资本公司可能对亨氏发起收购。在本书中，我们将会全面分析这场可能的收购。亨氏公司拥有超过 32 000名员工，其产品遍布全球，市场遍布 200多个国家，并在 50多个国家成了领先品牌。亨氏公司每年生产 6.5亿瓶番茄酱，相当于给地球上每一个人提供两小包番茄酱。
那么，这项并购的可行之处在哪里？伯克希尔 ·哈撒韦公司与 3G 资本公司是怎样判断这笔投资价值的？潜在回报又是什么？华尔街分析师们使用的分析方法可以回答上述所有的问题，而本书将会像一个华尔街分析师一样详细地讲解这个分析方法，对这项并购交易进行全面细致的分析。
需要注意的是，建模只是本书呈现的观点之一。有关亨氏公司并购的分析结果并不直接代表笔者的观点，而是出于教学目的在信息受限的条件下所获得的可能结论。虽然本书并未包含所有可能的分析方法，但是本书中所列的一些观点非常具有讨论价值，我也欢迎大家和我讨论。毕竟，重要的不是观点本身，而是通过掌握这些方法，理解方法背后的概念，以灵活运用这些工具并从事自己的分析。

本书架构
本书包括三个部分：
（1）杠杆收购概述；
（2）完整的杠杆收购模型；
（3）杠杆股权收购的高阶技巧。

在第一部分中，本书将会讨论杠杆收购的概念与原理。在建立模型之前，从较高的层面理解杠杆收购的目标及理论是十分重要的，因为这能帮助读者更好地理解关键变量的重要性和假设变量是如何驱动投资收益分析结果的。
在第二部分中，本书将会建立亨氏公司的完整杠杆收购模型。该模型将会基于亨氏公司的历史表现逐步构建财务模型，并对亨氏公司的未来表现做出精准预测。本部分不只致力于教会读者如何建模，更致力于总结出分析师们常用的建模方法，并将其运用于常规的投资分析中。
第三部分讲述了建模中稍微复杂的部分，适用于已经有杠杆收购基础建模经历的读者。通过设置情景分析，高级债券（例如实物支付债券和优先股股利）、债务费用资本化及分期偿付使得杠杆收购变得愈加复杂，读者对于杠杆收购的实际操作也有了更深的理解。
通过阅读本书，读者们会学习如何在亨氏并购案的基础上一步步构建自己的杠杆收购模型。与此同时，本书的网站上有该模型的模板（名称为“ NYSF_Leveraged_ Buyout_Model_Template.xls”）。如果

投资与资本运作的实战蓝图：构建下一代金融增长引擎 作者：[此处填写其他领域权威专家名称] 出版社：[此处填写专业财经出版社名称] ISBN：[此处填写其他书籍的ISBN] --- 内容简介：超越传统边界的资本整合与战略重塑 本书并非聚焦于某一特定交易工具，而是致力于为金融专业人士、企业高管以及战略投资者提供一套宏观且深入的资本运作理论框架与前瞻性的市场洞察。在当前全球经济结构快速演变的背景下，传统的融资和并购模式正面临严峻的挑战。我们迫切需要新的思维模式来理解如何有效地配置资本、优化资产负债结构，并最终实现价值的最大化。 本书将引领读者深入探讨跨行业整合、新兴市场资本流动、以及复杂的价值链重塑等核心议题。我们相信，真正的资本运作高手，不仅仅是交易的执行者，更是市场趋势的预判者和复杂系统的架构师。 第一部分：全球资本视野下的宏观战略部署 在第一部分，我们将从全球经济的宏观视角切入，分析当前影响资本流向的主要地缘政治、监管环境和技术变革力量。 第一章：后疫情时代的资本配置新范式 本章将详述在低利率环境结束和通胀预期升温的背景下，机构投资者如何调整其风险偏好和资产组合。重点分析主权财富基金、养老基金在基础设施、清洁能源和高科技供应链中的投资策略演变。我们探讨的不是具体工具，而是战略方向——如何识别那些具有长期稳定现金流潜力的“准公共品”资产。 第二章：新兴市场的结构性增长机会 跳出成熟市场的既有框架，本章深入剖析“金砖国家”以外，如东南亚、拉丁美洲和非洲特定区域的投资潜力。我们关注的是如何通过本地化伙伴关系、跨境合规架构来规避政治风险，实现对高增长人口红利的捕获。内容涵盖了当地法律环境对外国直接投资（FDI）的影响分析，以及如何构建适应当地文化和监管的治理结构。 第三章：数字化转型中的价值重估 技术的颠覆性力量正在重塑几乎所有行业的内在价值。本章分析了Web3.0、人工智能基础设施和生物科技等前沿领域对传统估值模型的冲击。我们探讨的是，当资产的价值更多地体现在知识产权、数据网络效应和用户群体粘性时，传统的DCF（现金流折现）模型应如何修正，以及如何构建更适应“无形资产”驱动的投资模型。 第二部分：企业战略与运营效率的深度整合 成功的资本运作最终要回归到对企业基本面的优化。第二部分聚焦于如何将金融杠杆与运营效率提升紧密结合，实现持续性的业绩增长。 第四章：供应链韧性与地理重构 全球供应链的脆弱性已成为企业面临的首要风险。本章探讨企业如何通过“友岸外包”（Friend-shoring）和“近岸外包”（Near-shoring）战略来增强供应链的抗冲击能力。我们将分析投资于区域性生产中心所需的资本投入、物流成本优化，以及如何通过合同设计来锁定关键原材料的供应。这部分内容强调的是运营决策对长期财务稳定性的支撑作用。 第五章：可持续发展（ESG）与企业价值的量化关联 ESG不再是单纯的合规要求，而是影响资本成本的关键因素。本章提供了一套量化ESG表现与企业融资成本、市场溢价之间关系的分析工具。我们将展示如何通过碳排放管理、水资源利用效率和员工多元化等指标，构建更具吸引力的融资方案，并吸引偏好长期可持续增长的战略资本。 第六章：债务资本市场的精细化管理 本章超越了简单地借贷，专注于企业在不同市场周期中如何优化其资本结构。内容包括：高收益债市场的波动性应对、结构性融资工具的应用（如夹层融资的替代方案），以及在利率上行环境中，如何通过期限匹配和汇率对冲策略来最小化融资风险。我们侧重于风险管理和结构设计，而非单一交易的执行。 第三部分：复杂的交易结构与退出策略创新 第三部分探讨了超越标准并购范畴的复杂交易架构，以及如何在多变的市场中设计灵活的退出路径。 第七章：混合所有制改革与混合资本工具 在涉及国有资产或受严格监管的行业中，混合所有制是实现改革目标的有效途径。本章详细分析了特殊目的股权、可转换债券（含复杂稀释条款）以及优先股在不同治理结构下的应用。重点在于如何平衡财务回报与战略控制权的分配，确保交易的长期稳定性。 第八章：资产证券化与流动性释放的前沿 本章将资产证券化（ABS）的概念扩展到传统资产类别之外，如知识产权、合同收入流（例如SaaS订阅收入）的证券化。我们将深入探讨结构复杂性、信用增级技术以及二级市场对这类创新产品的定价机制。目标是教会读者如何将非流动性资产转化为市场可交易的金融产品，从而快速释放运营资本。 第九章：多阶段退出策略的动态规划 成功的投资很少有单一的退出点。本章构建了一个多路径退出框架，涵盖了从首次公开募股（IPO）的市场窗口选择、战略性出售给行业巨头、到管理层回购（MBO）的各种情景规划。内容强调如何利用交易文件中的“回拨条款”和“业绩对赌机制”来锁定未来价值，并根据市场变化动态调整退出时间表。 --- 本书的独特价值： 本书的受众是那些不满足于教科书式定义的金融专业人士。它不提供快速致富的秘诀，而是提供深度思考的工具箱。我们通过对过去十年全球重大资本案例的解构与反思，提炼出跨越具体工具本身的普适性原则： 1. 系统性风险的预判能力： 如何将监管、地缘政治和气候变化视为驱动投资决策的核心变量。 2. 运营与金融的深度融合： 强调任何资本运作的最终成效都取决于对底层资产运营效率的深刻理解和改善。 3. 结构创新与适应性： 掌握设计高度定制化、能够应对未来不确定性的金融结构。 阅读本书，您将获得构建下一代企业价值增长引擎所必需的战略洞察力和实战工具。这是一部面向未来十年金融市场变革的战略指南。

评分☆☆☆☆☆

这本书的封面设计给我留下了深刻的第一印象，那种深沉的蓝色和银色的字体搭配，立刻营造出一种专业、严谨的氛围。我原本以为这会是一本枯燥的教科书，堆满了复杂的金融术语，但翻开扉页后，我的看法完全改变了。作者的叙事方式非常引人入胜，他似乎有一种魔力，能将那些听起来高不可攀的金融概念，通过生动的案例和清晰的逻辑层层剥开，展现出它们背后的真实运作机制。尤其是在介绍交易结构的那部分，我感觉自己就像是坐在华尔街的会议室里，亲眼见证着一场精心策划的收购案是如何从构想到落地的。那种对细节的把握，对风险与回报的平衡艺术的描摹，远超出了我对一本“指南”的预期。它不仅仅是在解释“是什么”，更在深入探讨“为什么”和“怎么做”，让人在阅读过程中不断产生“原来如此”的顿悟感。我尤其欣赏作者在阐述复杂模型时所采用的类比手法，非常接地气，使得即便是金融背景不那么深厚的读者也能迅速抓住重点，而不至于迷失在数字的迷宫里。

评分☆☆☆☆☆

这本书的语言风格可以说是非常独特，它既有学术研究的严谨性，又不失商业评论的犀利与洞察力。作者在行文过程中偶尔会插入一些富有哲理性的思考，探讨资本的本质以及杠杆在经济体中的双刃剑效应。这种穿插使得阅读体验非常流畅，不会让人感到单调乏味。我发现自己会不自觉地停下来，思考作者提出的某个观点，比如关于“信息不对称”在LBO谈判中的作用，或者如何界定“最优资本结构”。它不是那种只会告诉你公式的书，而是会引导你去思考背后的经济逻辑和社会影响。在技术性内容的处理上，作者表现出了极高的克制和精准，必要的公式和图表都服务于理解，从不喧宾夺主。读完之后，我感觉自己的专业词汇库得到了极大的拓展，但更重要的是，我对金融决策的底层逻辑有了一种更深刻的敬畏感。

评分☆☆☆☆☆

我花了相当长的时间来消化这本书中的案例研究部分，老实说，这些内容是这本书的灵魂所在。它们并非仅仅是简单罗列数据，而是像侦探小说一样，充满了悬念和反转。通过对几个标志性LBO交易的剖析，我看到了决策者们在巨大压力下的思维过程，他们是如何权衡市场的波动性、目标公司的历史业绩，以及随后的债务重组计划。更让我震撼的是，作者没有回避交易失败的案例，坦诚地分析了导致项目搁浅的致命失误。这种不加粉饰的真实感，极大地提升了这本书的实用价值。我感觉自己不仅仅是在学习理论，更是在学习一种批判性的风险评估视角。特别是关于“投后管理”那几章，深入探讨了如何通过运营改进来榨取出杠杆收购的真正价值，这恰恰是很多同类书籍往往一笔带过的地方。这种对交易生命周期全景式的展现，让人对私募股权行业的复杂性和挑战性有了更立体的认识。

评分☆☆☆☆☆

这本书给我的整体感觉，是一种从宏观战略到微观执行的无缝衔接。很多金融书籍要么过于宏大叙事，谈的都是宏观经济趋势，要么就是过于聚焦细节，让人看不清全貌。而这本指南成功地找到了一个绝佳的平衡点。它用清晰的脉络勾勒出了整个LBO生态系统的运转方式，从基金的募集、交易的筛选、尽职调查的重点，到最终的价值实现和利益分配，每一步都介绍得详尽而有条理。让我印象深刻的是作者对于“尽职调查”中“非财务尽调”重要性的强调，这提醒了读者，再完美的财务模型也无法弥补对管理团队和市场潜力的错误判断。整本书的编排结构体现了极高的专业水准，章节间的递进关系自然流畅，读起来毫无阻碍，仿佛作者正坐在你对面，耐心且专业地为你梳理着这个复杂领域的一切。

评分☆☆☆☆☆

从一个实战者的角度来看，这本书提供的工具箱是极其丰富的。它不仅限于告诉你如何构建一个初步的财务模型，更重要的是，它教会了你如何“打破”和“重构”这个模型来适应各种突发情况。比如，关于退出策略的详细讨论，作者不仅分析了IPO和战略出售的优劣，还探讨了在特定市场环境下如何设计一个巧妙的二次出售方案，以实现价值最大化。这种前瞻性和多维度的思考方式，对于任何想要在这个领域深耕的人来说都是无价之宝。我特别欣赏其中关于“债务契约谈判”那一节，那些具体到条款级别的讨论，是教科书上绝对学不到的“内幕知识”。阅读过程中，我多次停下来，对照自己目前正在接触的项目，尝试套用书中的分析框架，结果发现很多之前困扰我的问题豁然开朗。这确实是一本可以放在案头，随时翻阅的工具书。

评分☆☆☆☆☆

想要系统化的补一下金融学知识

评分☆☆☆☆☆

买来好好学习学习，学习新知识，不被时代淘汰

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日常补货基地，送货快，服务好，质量有保证。习惯了什么都来京东买了

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好评，卖家人不错，质量不错，发货速度很快，必须好评。

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刚拿到就迫不及待开始读了，京东物流神速！昨晚睡前下单今天中午就到了，赞赞赞！书的质量也好！希望能有所收获！

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一本实战图书，还有自带模型，边看边操作，估计2个月就熟练了。

评分☆☆☆☆☆

快递很快，书的质量不错，虽然包装有点简单，拿到的书还是很完好。

评分☆☆☆☆☆

书内容不错，看了很有收获，还比书店便宜

评分☆☆☆☆☆

很不错的一本书，推荐大家看