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中国价值投资实践的启示录。26篇重磅文章深度揭秘,20万字投资实录全新披露,高毅资产“全团队”,授价值投资的实践与坚守。
聚焦实战的“另类投资札记”。这是一批经验丰富的投资者在资本市场一线冷静观察、不断总结思考的心得与成果,这种总结并不追求那么的理论框架,而是立足于市场的一线实践。
高瓴资本创始人张磊倾情作序!中国银行业协会首席经济学家、北京大学汇丰商学院金融学教授巴曙松,《新乔布斯、禅与投资》作者李国飞强烈!
湛庐文化出品。
投资中变与不变的是什么?如何把对市场状态的识别应用于投资实践?如何在资本市场中屏蔽噪音,做出正确的决策?如何用很“笨”的基本面投资逻辑,挣“守正出奇”之大财? 继《投资中*简单的事》后,高毅资产诚意推出又一价值投资力作《投资中不简单的事》。
投资理念和投资哲学都是简单的,但是实践中的情形却是千变万化的,充满各种噪音和干扰。简单的是理念本身,不简单的是如何在荆棘密布、陷阱重生的市场中执着地坚守、灵活地运用,这也是《投资中不简单的事》成书的初衷。
《投资中不简单的事》精选高毅资产基金经理内部交流实录,26篇重磅文章深度揭秘,20万字投资实录全新披露,全面展示基金经理面对人性的恐惧与贪婪、面对市场不确定性时的真实想法与应对策略;揭示公司的成长路径和行业的内在发展规律,给出在中国坚守价值投资的实操性建议。
[邱国鹭]
高毅资产董事长。曾任南方基金投资总监和投委会主席。19年从业经历包含了60亿美元资产管理公司合伙人、跨国对冲基金创始人、2800亿公募基金公司投研负责人等经验。
[邓晓峰]
高毅资产首席投资官。曾任博时基金股票投资部总经理,公募股票型基金8年业绩。6次获得中国基金业金牛奖,包括金牛奖十周年特别奖。
[卓利伟]
高毅资产首席研究官。曾任上海景林资产合伙人、建信基金投资部副总监。曾获2015年“中国私募金牛奖”三年期股票策略金牛私募投资经理、2017年“中国私募基金英华奖”年度*佳产品奖等。
[孙庆瑞]
高毅资产董事总经理。曾任中银基金权益投资总监,偏股混合型基金6年业绩亚军,在同期上证指数下跌58.48%的熊市中获得44.89%的正收益。中国基金业金牛奖十周年特别奖得主。
[冯柳]
高毅资产董事总经理。民间走出的投资高手,对市场及投资方法有较多独到见解和创造性认识。曾获2016年“中国私募金牛奖”年度股票策略金牛私募投资经理等多项行业大奖。
对于投资来说,简单和不简单的事或许相似:如何保持内心的平静,在不断的市场诘问和自我拷问中,不随波逐流,需要的是深植行业、企业及市场的卓越研究能力和强大自我约束的投资初心。《投资中不简单的事》以娓娓道来的方式,毫无保留地讲述了6位价值投资者的思想理念和实践历程,是一本值得反复阅读的佳作。
——张磊
高瓴资本创始人
投资家达里奥的《原则》在2017年风靡欧美投资界,他诚实地把自己从身投资的成败得失中总结出来的原则,坦率地与读者分享。当我读《投资中不简单的事》这本书的时候,我有类似的阅读体会。这是一批经验丰富的投资者在资本市场一线冷静观察、不断总结思考的心得与成果,这种总结并不追求那么的理论框架,而是立足于市场的一线实践。对于投资者来说,尤其具有独到的参考价值。
——巴曙松
中国银行业协会首席经济学家,北京大学汇丰商学院金融学教授
投资其实很不简单,它需要对宏观经济、市场波动性、公司经营和估值体系等各个维度做深入的分析。在《投资中不简单的事》一书中,你可以详细了解其中的各种规律,从而把握投资的本质,并以此为基础构建自己的投资体系,让投资变成一件相对简单的事。
——李国飞
《新乔布斯、禅与投资》作者
序 中国价值投资实践的启示录
高瓴资本创始人张磊
序言 简单理念的不简单坚守
邱国鹭
| 篇| 思想篇
01 回归投资的本质,做时间的朋友 /邱国鹭
02 在中国市场做价值投资的思路 /邓晓峰
03 我所理解的基本面投资 /卓利伟
04 行业周期的判断和投资思路 /孙庆瑞
05 逆向投资核心方法 /冯柳
06 在经济变化的主航道上投资 /王世宏
07 学习把重要的事情做到 /卓利伟
智者之书一 经得起时间检验的投资思想 《格雷厄姆:华尔街教父回忆录》序/邱国鹭
智者之书二 用资本创造价值 《3G 资本帝国》序/邱国鹭
智者之书三 快乐投资的源泉 《跳着踢踏舞去上班》序/邱国鹭
| 第二篇| 实战篇
08 投资中的变与不变 /邱国鹭
09 “从0 到1”的陷阱和“从1 到N ”的机会 /邱国鹭
10 新牛市背景下的与机会 /邱国鹭
11 基本面投资在中国的实践 /邓晓峰
12 深度研究, 从市场认知偏差中发掘大机会 /邓晓峰
13 如何做好投研选择题 /冯柳
14 价值投资的优势和企业成长的力量 /邱国鹭
15 5 178 一周年思考 /邱国鹭
16 股票研究的断舍离 /冯柳
17 市场的不可知与可知 /冯柳
18 对操作策略和估值应用的一点思考 /冯柳
19 当我们谈论公司时我们谈什么? /卓利伟
20 从“渗透率”到“市场占有率” /韩海峰
21 投资中我们为何甘愿又“蠢”又“饿” /黄远豪
2017年度策略 在市场分化中集中优势 /高毅资产投研团队
2016年度策略 经济筑底,估值修复 /高毅资产投研团队
| 第三篇| 成长篇
22 邱国鹭:22 年股市投研框架概览 /《每日经济新闻》李娜
23 邓晓峰:投资的赛场比拼的是学习能力 /《中国基金报》杨波
24 “股市常青树”孙庆瑞,为何长短期皆不败 /《上海证券报》陈俊岭
25 卓利伟,在A股市场长期坚持基本面投资 /《中国证券报》曹乘瑜
26 传奇高手冯柳,从职业股民到基金经理的修炼之路 /《上海证券报》安仲文
投资对谈录一 孙庆瑞对话邱国鹭:“股市常青树”是如何炼成的
投资对谈录二 邓晓峰对话邱国鹭:深谈十年投资经
附录一 价值信徒的坚守与百年老店的探索
附录二 高毅资产简介
过去两年的资本市场比较不平静,股市也经历了一些大起大落。在大起大落之后,我们静下心来思考这样一个问题:投资的本质是什么?许多投资者在每年年初的时候都会“算一卦”,看看今年股市是什么样的风格,什么样的板块比较有机会,经济是向好还是向下。近来我们在思考一个问题,从5 178 点到现在市场下跌了近40%,但是有些板块平均涨了40%,比如白酒、家电、港股的汽车等。这些板块的股票的研究难度并不大,商业模式简单,估值也很便宜,季报、年报出来后业绩也很清晰。但是,为什么投资者在5 178 点的时候不愿意买这类股票,而追逐一些所谓的概念、主题、故事?回头看,这些炒概念、炒主题、讲故事的股票下跌了70%。所以我觉得,投资还是得回归公司的本质。
投资的本质是什么?无非就是希望付出的一笔钱,能够在未来收回更多钱,用5毛钱买1块钱的东西,或者“春种一粒粟,秋收万颗子”。投资本质上还是希望买到低估的东西,买到将来能够超过大家预期而成长的东西。我们看投资的本质,要从三个维度去思考。
行业的维度
,看行业的商业模式。我经常说,买股票看行业,就像买房子看小区一样,你可以装修你的房子,但是没有办法改变小区的环境,是不是学区房、小区中庭大不大等,这些因素你是无法改变的。公司也一样,即便有很的管理层,但如果在一个很烂的行业,不管你怎么敬业、挣扎,业绩都不会太好。而有一些行业,你会发现赚钱实在太容易了,很典型的就是白酒行业。原料也就是一把米、一斤水,可有的卖你500 元,有的卖你100 元,哪怕卖100 元,毛利率都在80% ~ 90%。2013 年、2014 年“三公经费”严管,大多数公司股价下调但还是很好赚钱。因此,从行业的维度看,首先是看行业的商业模式,也就是这个行业挣钱是否容易。
第二,看行业的竞争格局。我们经常说格局决定结局,很典型的两家公司就是美的、格力。空调并不算很出众的行业,但是2005 年价格战之后至今,形成了格力和美的市场占有率具有很大优势的格局。行业格局优化后,即使整体增速下滑,格力和美的的业绩增长也很快,股价也都涨了几十倍。
第三,看行业的空间。中国过去15 年走了美国100 年走的路,美国在工业化、城市化、信息化上分别用了三五十年,而中国的工业化、城市化、信息化加在一起15 年就完成了。中国变化很 快,可以在三年时间内用掉美国一个世纪用的水泥量。在这种情况下,中国必定有一些行业的成长空间是有限的,甚至有可能已经是夕阳行业。在行业选择上我们要避开这些夕阳行业,同时也要避开刚开始就“百舸争流”的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候,大家都认为这个行业好,有100 家天使投资人往上扑,50 家VC 往里冲,公司之间打价格战,这样的行业你不知道谁是赢家。《孙子兵法》说,要先胜而后求战,而非战而后求胜。所以看行业空间,要避开掉在夕阳行业的阶段,也要避开初期就处于百舸争流的阶段。我们要的是成长期和稳定期,白电就属于在稳定期,有些消费品在成长期,这种阶段下特别好做投资。当然,产品的生命周期也要看。
第四,看行业的门槛。中国是竞争非常激烈的国家,资本回报率稍微高一点儿的行业、净润率稍微高一点儿的行业,就会有100 个人“山寨”、1 000 个人抄袭。所以门槛很重要,要么资源独占,要么有牌照限制,要么有技术优势,要么有品牌优势。从白酒行业来看,2012 年、2013 年有非常多的地产公司尝试开发自己的白酒品牌,但到2015 年、2016 年都死掉了,这个行业是有门槛的,别人进不来。所以要想清楚,一家公司为什么能够持续保持很高的资本回报率和净利润率,这两个问题想清楚了,这个行业就看明白了。
公司的维度
我们要找品类的公司。看一看公司内部的管理机制,看一看产品的定位。我总是问自己一个问题:这家公司如果继续发展下去,是会越大越强,还是会越大越难?有些行业的公司销售规模发展到一定程度后,再往上走就超出了管理半径,可复制性就不强了,增长也非常难,这种行业就是越大越难,对这种行业要小心。中国有很多软件公司其实是做集成的,成长过程中大量依赖人海战术,虽然销售是增长的,但是人均利润不断下滑,没有规模效应。这跟微软公司产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头,要有规模优势,越大越强。
管理层的维度
看管理层分两个方面:一是看他的能力,二是看他的诚信度。
能力分两个方面。
一是看战略上是否清晰,是否聚焦。很多公司会转型到其他行业,这种随便乱转型的公司我们从来都不碰。老本行都做不好,转型做一个新行业能够做好吗?过去两年,各种转型的公司基本上成功的很少。
二是战术上的执行力。对于中小公司,关键看老板的个人能力和魅力。我们经常会调研中层干部,看他们是不是崇拜自己的董事长;对大公司会看中层干部的关键绩效指标(KPI)。我们曾经研究过装饰公司,装饰公司净利润率大概是7 个点,但是普遍现金流比较差,因为质量保证金就要5个点,还有应收账款,所以回款非常重要。在已经上市的五六家装饰公司中,有一家公司的现金流回款特别快,我们看中层的KPI,发现重视考核回款的公司现金流就比较好。所以,大公司的管理能力要看KPI 考核。
一般来讲,我们研究的公司不多,但是会聚焦在那些我们看得懂、看得明白、商业模式简单又容易挣钱的行业。我们会静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚,会在一家公司上面花很多时间,一旦重仓买入,会持有很久。过去18个月,我在A 股和港股的大重仓都没有改变,因为买之前就很清楚,即使是在熊市中,也有很强的超额收益。我们没有必要在短期内换来换去,这样做从长期来看,累计回报并不好。一定要找到的管理层、的公司以及好挣钱的行业,通过时间的积累。
谈了这么多,其实核心就是回答一个问题:时间是不是你的朋友?只是靠运气、胆量,短期内赌一把,如果市场变脸怎么办?我们经常看到市场变脸比翻书还快。回归投资的本质,我们要找到好的公司,把握机遇,做时间的朋友,成为赢家。
我一直认为,投资的核心在于“知道自己不知道什么”,并且不断地学习和进步。这本书的标题“投资中不简单的事”以及包含的“金融投资指南”几个字,立刻抓住了我的眼球。我期待这本书能够深入揭示投资世界中那些常人难以察觉、却至关重要的“不简单”的方面。我希望它能够超越市面上那些泛泛而谈的投资技巧,提供一些更具深度和洞察力的内容。例如,我希望能了解到,在复杂的金融市场中,哪些普遍存在的思维误区是导致投资者亏损的根源?作者是否会分享一些他自己经历过的、关于投资决策的深刻反思,以及如何从失败中学习的宝贵经验?我特别期待书中能够详细阐述一些宏观经济分析的方法,以及如何将这些分析应用于具体的投资决策之中。例如,当全球通胀预期升温时,应该如何调整投资组合?当某个新兴行业快速发展时,又该如何评估其中的投资机会和风险?我希望这本书能够教会我如何独立思考,如何识别优质的投资标的,以及如何制定长期且可持续的投资策略。对我而言,一本真正有价值的金融投资指南,应该能够帮助我建立起一套属于自己的投资哲学,并让我能够在这个充满不确定性的市场中,保持冷静和理性,做出明智的选择。
评分金融证券市场是一个充满机遇也伴随着风险的领域,我一直希望能够在这个领域有更专业的认知。这本书中“金融证券”这个关键词,让我对它抱有很高的期望。我希望它能够为我揭示金融证券市场的底层逻辑,理解不同金融工具的运作原理,以及它们如何相互影响。我期待书中能够深入探讨价值投资的精髓,如何识别被低估的优质资产,以及如何进行长期的价值持有。同时,我也希望能够了解到一些关于技术分析的基本方法,以便更好地理解市场情绪和短期波动。我更看重的是书中关于风险管理的阐述,例如如何建立合理的仓位管理机制,如何设置止损点,以及如何在熊市中保护自己的资产。我希望这本书能够帮助我建立起一套成熟的交易体系,让我能够在这个复杂的市场中保持冷静和理性,避免情绪化的决策。我希望它能够教会我如何区分投资和投机,以及如何在追求回报的同时,有效地控制风险。对我而言,一本真正有价值的金融证券书籍,应该能够帮助我成为一个更成熟、更理性的投资者,并在市场中稳健前行。
评分在当今这个信息爆炸的时代,理财管理已经不再是少数人的专属技能,而是每个人都需要掌握的生活必备技能。我选择这本书,初衷是为了提升自己在个人财务规划和资产配置方面的能力。我希望它能够像一个贴心的理财顾问,为我指点迷津。我期待书中能够提供一套系统性的理财框架,从了解自身的财务状况、设定短期和长期的财务目标,到制定切实可行的储蓄和投资计划,再到如何有效地管理风险和应对通货膨胀。我特别希望能够学习到一些关于多元化资产配置的原则和方法,例如如何根据不同的年龄、收入水平和风险承受能力,来构建一个稳健且具有增长潜力的投资组合。书中提到的“理财管理”这部分,让我对接下来的内容充满了好奇,我渴望能够从中了解到一些实用的技巧,比如如何选择合适的金融产品(股票、债券、基金、房地产等),如何进行定投,以及如何利用复利的力量来实现财富的滚雪球效应。同时,我也希望这本书能够强调理性消费和债务管理的重要性,帮助我避免不必要的财务压力,为长期的财务自由打下坚实的基础。对我来说,一本好的理财管理书籍,不应该仅仅停留在理论层面,更应该能够帮助我切实地改善我的财务状况,让我的生活更加安心和有底气。
评分这本书的封面设计其实挺引人注目的,那种深邃的蓝色背景配上醒目的书名,让人一眼就能感受到它试图传达的某种专业性和深度。我当初是被这个设计吸引,心想这一定是一本能够深入剖析投资领域复杂性的读物。然而,当我翻开它,期待着能够看到作者如何层层剥茧,将那些看似高深莫测的投资逻辑展现在我面前时,我却发现内容并没有我预期的那么直白。例如,我本以为书中会详细介绍几种经典的投资策略,比如价值投资、成长投资,甚至是趋势投资,并且会用大量的案例来佐证这些策略的有效性。我希望能够了解到,在不同的市场环境下,哪种策略更具优势,以及如何根据自身的风险偏好来选择和调整策略。同时,我也期望书中能够提供一些实操层面的指导,比如如何进行股票的估值,如何分析公司的财务报表,甚至是如何构建一个分散化的投资组合。书中提到了“不简单的事”,这本身就暗示了其中蕴含着一些不易察觉的细节和技巧,而我期待的正是这些能够帮助我“看透”市场本质的“不简单的事”。然而,这本书在这些方面,给我的感觉是比较宏观的,更多的是在探讨一些理念和原则,而对于具体的“怎么做”,则显得有些含蓄,或者说需要读者自己去进一步的挖掘和理解。这并不是说这本书没有价值,而是说它更像是一块需要自己去细细打磨的璞玉,而不是一块已经雕刻好的精美艺术品。我需要花更多的时间去消化它所传递的信息,并尝试将其与我的实际投资经验相结合,才能真正从中汲取养分。
评分金融证券市场一直是充满机遇与挑战的领域,其复杂性和波动性常常让普通投资者望而却步。我购入这本书,是希望能在这个领域获得更清晰的指引。我期待它能像一位经验丰富的向导,带领我深入了解金融证券市场的运作机制,包括股票、债券、衍生品等各类金融工具的特点和风险。我希望能从中学习到如何分析市场趋势,理解宏观经济因素对金融市场的影响,以及如何识别不同类型的投资机会。更重要的是,我希望书中能够提供一些关于风险管理的实用策略,例如如何设置止损点,如何进行仓位管理,以及如何应对市场回调和突发事件。我非常看重“金融证券”这一关键词,它预示着书中会涉及一些专业性的内容,而这正是我希望能够掌握的。我想了解,在这样一个瞬息万变的 market 中,普通投资者应该如何保持清醒的头脑,做出理性的决策,而不是被市场的短期波动所左右。这本书是否能够帮助我理解价值投资的精髓,还是更偏向于技术分析的解读?这些都是我希望在书中找到答案的问题,我相信,通过对金融证券市场的深入理解,我能够更好地把握投资机会,规避潜在风险,最终实现财富的稳健增长。
评分经济管理是一个非常宏观且包罗万象的领域,它渗透到我们生活的方方面面。我选择这本书,是希望能从一个更广阔的视角来理解经济运行的规律,以及企业在其中的角色和作用。我期待书中能够帮助我建立起一个完整的经济学思维框架,理解供需关系、市场机制、产业结构、宏观调控等基本概念,并能将这些理论与现实世界的经济现象联系起来。例如,我希望能够了解到,当前的经济形势受到了哪些因素的影响,未来可能的发展趋势是什么,以及企业应该如何在这种宏观环境下进行战略调整和创新。我特别关注“经济管理”这个标签,它意味着这本书不仅仅是停留在纯粹的经济理论层面,更会探讨如何在实际的经济活动中进行有效的管理和决策。我希望它能够为我提供一些洞察,了解不同类型的经济体(例如发达经济体和新兴经济体)的特点,以及它们在发展过程中所面临的挑战和机遇。这本书是否能够帮助我理解,在一个不断变化的全球经济格局中,企业应该如何保持竞争力,实现可持续发展?这些都是我非常期待在书中能够找到答案的问题。
评分我一直认为,财富的积累不仅仅是靠运气,更需要科学的规划和有效的管理。这本书的“理财管理”部分,让我对它充满了期待。我希望它能够像一位经验丰富的理财师,为我提供一套系统性的解决方案,帮助我更好地规划我的财务未来。我期待书中能够详细阐述如何根据不同的年龄阶段、收入水平和风险承受能力,来制定个性化的理财目标和投资策略。例如,对于刚步入社会的年轻人,应该如何开始储蓄和理财?对于即将退休的人群,又该如何进行资产配置以确保稳定的现金流?我尤其希望书中能够强调风险管理的重要性,并提供一些实用的风险规避和分散化投资的技巧。我希望能够学习到如何识别和规避常见的金融欺诈,以及如何应对突发的经济危机。此外,我也希望这本书能够引导我建立一种健康的消费观念,避免不必要的负债,从而为实现长期的财务自由奠定坚实的基础。对我而言,一本优秀的理财管理书籍,应该能够帮助我提升我的财务智慧,让我能够更好地驾驭金钱,而不是被金钱所奴役。
评分我一直对企业如何通过有效的管理来实现持续的增长和价值创造抱有浓厚的兴趣。这本书中“企业管理”这个词汇,让我对接下来的内容充满了期待。我希望它能够为我提供一些关于企业战略制定、组织架构设计、人力资源管理、市场营销策略以及运营效率提升方面的深刻见解。我期待能够了解,那些成功的企业是如何在激烈的市场竞争中脱颖而出,它们是如何构建自身的核心竞争力,以及如何通过不断创新来保持领先地位。我尤其希望书中能够探讨一些关于企业文化建设和领导力发展的内容。我相信,一个强大的企业文化和富有远见的领导团队,是企业长期成功的关键因素。例如,书中是否会分析不同类型的企业文化对员工士气和创新能力的影响?是否会分享一些关于如何培养和激励优秀管理人才的实用方法?我希望这本书能够不仅仅是停留在理论层面,而是能够提供一些具有操作性的指导,帮助我理解和学习如何在实际的企业经营管理中运用这些原则和方法。对我而言,一本优秀的关于企业管理的书籍,应该是能够让我对企业的运作有更深入的理解,并能为我在未来的职业发展或创业道路上提供宝贵的启示。
评分我一直对企业的内在价值和长期增长潜力有着浓厚的兴趣,尤其是在阅读一些关于优秀企业如何穿越周期,实现持续发展的案例时,总会油然而生一种敬畏之情。我购买这本书,很大程度上是希望能够获得一些关于企业管理层面的深刻洞见,了解那些成功企业在战略制定、组织建设、文化塑造以及风险控制等方面的独特之处。我期待书中能够分享一些作者对不同行业头部企业的观察和分析,例如它们是如何构建竞争壁垒,如何应对行业变革,以及它们在人才吸引和培养方面有什么独到之处。我更希望能够从中学习到如何识别一家真正具有长期投资价值的企业,而不仅仅是关注短期的财务指标或者市场热点。例如,书中是否会深入探讨企业家的格局、情怀和决策能力,以及这些非量化因素对企业长期发展的重要性?我个人认为,很多时候,优秀的企业家才是其企业最宝贵的资产,他们的远见卓识和执行力,能够带领企业走向卓越。因此,我希望这本书能够提供一些方法论,帮助我更有效地评估企业管理团队的能力和素质,从而做出更明智的投资决策。这本书所包含的“企业管理”这一标签,让我对这部分内容充满了期待,我希望它能够为我打开一扇通往理解优秀企业运营智慧的大门。
评分在我看来,经济管理是理解现代社会运作的关键。这本书包含了“经济管理”这一重要的组成部分,这让我对接下来的内容充满了期待。我希望它能够帮助我理解经济的宏观运行规律,例如通货膨胀、经济周期、货币政策等,并能将这些理论与实际的商业活动联系起来。我期待书中能够深入探讨企业如何在复杂的经济环境中制定战略,优化资源配置,提高运营效率,以及实现可持续发展。例如,我希望能够了解到,在经济下行周期中,企业应该如何进行成本控制和风险管理?在技术革新加速的时代,企业又该如何进行创新和转型?我特别希望书中能够分享一些关于企业如何应对市场变化、抓住发展机遇的案例分析。我希望它能够不仅仅是停留在理论层面,而是能够提供一些具有启发性的思考和实用的管理工具,帮助我理解企业管理者是如何在复杂多变的经济环境下做出明智的决策。对我而言,一本优秀的经济管理书籍,应该能够帮助我拓宽视野,提升对经济现象的洞察力,并为我未来的职业发展或商业实践提供有价值的指导。
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