内容介绍
&xbsp; &xbsp; &xbsp;《资产证券化与投资市场——来自中美市场1线的探索》qiax三章主要介绍美guo资产证券化的历史，市场构成与趋势，实际操作三方面。第四和第五章是对MBS、*ABS的深入讨论。第六章是本书醉为核心的部分：行为和定价模型。鉴于本书的中文版主要受众是中guo证券化市场的从业者，本书中文版添加了1个章节，对中guo的证券化市场进行了探讨。
目录
序1 序二 作者序 引言 *1章 美guo的证券化市场历史 1、2007-2008年的次贷危机 二、证券化产品是如何产生的 三、始发机构 *二章 美guo的证券化市场概况和现行状况 1、美guo债券市场 二、美guo抵押支持证券市场 三、美guo资产支持证券市场
序1 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
序二 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
作者序
引言 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
*1章
&xbsp;&xbsp; 美guo的证券化市场历史
1、 2007-2008 年的次贷危机 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、证券化产品是如何产生的 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
三、始发机构 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
*二章
&xbsp; 美guo的证券化市场概况和现行状况 &xbsp;&xbsp;
1、美guo债券市场 &xbsp;&xbsp;
二、美guo抵押支持证券市场
三、美guo资产支持证券市场
四、 MBS 和 ABS 发行量的历史趋势 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
第三章
&xbsp; 资产证券化解析 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
1、 资产证券化的1般流程 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、 资产证券化的经济驱动力
三、 通常性的操作
四、 证券化产品的挑战 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
第四章
&xbsp; 深入了解抵押贷款支持证券
1、 MBS 的分类 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、风险分析 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
三、各类 MBS 产品
四、机构 CMO 的发行程序
第五章
ABS 和信用卡 ABS 的进1步探讨 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
1、 ABS 和信用卡 ABS 市场 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、信用卡 ABS 市场参与者 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
三、信用卡 ABS 的操作过程 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
四、信用卡 ABS 现金流结构 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
五、信用卡 ABS 的增信 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
六、信用卡 ABS 的*qiax摊还 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
七、信用卡 ABS 风险分析 &xbsp;&xbsp;
第六章
&xbsp; 资产证券化产品建模——行为与估值 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
1、基础资产行为模型
二、定价或估值 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
第七章
&xbsp; 中guo资产证券化市场探讨 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
1、中guo资产证券化发展历史 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
二、中guo资产证券化市场构成 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
三、中guo资产证券化市场展望 &xbsp;&xbsp;&xbsp;
结论 &xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;
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在线试读
来自资产证券化1线实践者的理论思考 《资产证券化与投资市场-----来自中美市场1线的探索》中文版序 巴曙松教授、博士生导师 香港交易所SHOU席中guo经济学家 中guo银行业协会SHOU席经济学家 金融业是1门实践性*强的行业，金融市场实践的探索往往走在理论的qiax面；与此同时，金融业也是1门十分需要深入的理论zoxg结、反思的*域，缺乏坚实理论支持的金融*qiax探索往往带来金融市场的巨大动荡。 不过，从我的切身体会看，在金融*域要做到金融理论与实践的良性互动，并不容易。在金融1线的实践者因为直接支配大量的金融资源，因而有意无意会带有对金融理论思考的自负、傲慢和轻薄的态度，而且也会轻易地找到金融理论研究对*1线的金融市场动态缺乏了解的细节缺陷。到于金融理论研究者，则往往为了获得论文发表和职称、荣誉评定等方面的纸面的成绩，容易把金融研究做成纸面上和书斋中的、离kai金融市场1线十分遥远、被金融1线操作者指责为“不接地气”的研究，他们很容易地把自己对现实金融市场的不了解转化为对金融市场1线操作者的事务主义和缺乏理论支持的各种指责，用这些指责来掩盖自己对金融市场1线的不了解。 正是在这个意义上，我个人十分喜欢与那些能够自如地在金融理论与实践之间建立良性互动的专业人士交流，他们或者有深厚的理论基础、但是敢于到市场1线去探索和接受市场的检验；或者是有丰富的1线金融市场的业务经验、但是不停留于这些有限的经验，而是在大量1线业务经验的基础上保持kai放的心态，积*进行不同角度的理论zoxg结和反思。这些*秀的专业人士是真正推动金融理论与实践qiax进的专业人士。
来自资产证券化1线实践者的理论思考
《资产证券化与投资市场 ----- 来自中美市场1线的探索》中文版序
巴曙松教授、博士生导师
香港交易所SHOU席中guo经济学家
中guo银行业协会SHOU席经济学家
&xbsp;
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 金融业是1门实践性*强的行业，金融市场实践的探索往往走在理论的qiax面；与此同时，金融业也是1门十分需要深入的理论zoxg结、反思的*域，缺乏坚实理论支持的金融*qiax探索往往带来金融市场的巨大动荡。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 不过，从我的切身体会看，在金融*域要做到金融理论与实践的良性互动，并不容易。在金融1线的实践者因为直接支配大量的金融资源，因而有意无意会带有对金融理论思考的自负、傲慢和轻薄的态度，而且也会轻易地找到金融理论研究对*1线的金融市场动态缺乏了解的细节缺陷。到于金融理论研究者，则往往为了获得论文发表和职称、荣誉评定等方面的纸面的成绩，容易把金融研究做成纸面上和书斋中的、离kai金融市场1线十分遥远、被金融1线操作者指责为“不接地气”的研究，他们很容易地把自己对现实金融市场的不了解转化为对金融市场1线操作者的事务主义和缺乏理论支持的各种指责，用这些指责来掩盖自己对金融市场1线的不了解。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 正是在这个意义上，我个人十分喜欢与那些能够自如地在金融理论与实践之间建立良性互动的专业人士交流，他们或者有深厚的理论基础、但是敢于到市场1线去探索和接受市场的检验；或者是有丰富的1线金融市场的业务经验、但是不停留于这些有限的经验，而是在大量1线业务经验的基础上保持kai放的心态，积*进行不同角度的理论zoxg结和反思。这些*秀的专业人士是真正推动金融理论与实践qiax进的专业人士。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 以我个人的了解，我认为李叶博士就属于这样1个注重金融理论与实践密切互动的专业人士。我 2013 年— 2015 年期间有机会到哥伦比亚大学商学院担任高集访问学者，除了向哥大的*秀学者请教交流外，1个重要的原因是希望与华尔街的*秀专业人士交流。在我组织的1些讨论和交流活动中，我认识了*时在华尔街担任债券交易员的李叶博士。李叶博士毕业于清华大学，于 1987 年在 CUSPEA 奖学金的支持下出guo深造，取得 Rutgers 大学物理博士学位，之后在华尔街从事债券产品量化分析和交易。我们*时见面时，李叶博士任职 Caxtor Fitzgerald 债券交易部，负责发行和交易房贷债券。在李叶博士的安排下，我还和 Caxtor Fitzgerald 的 CEO 以及不同部门的专家有过深度交流，其中的不少观点，我看到也TI现在本书1些章节中。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 在现实金融市场的需求的推动下，*qiax有关证券化的书籍汗牛充栋，但由于作者本人的理论素养和实践经验，使得本书不仅仅只是1般性的知识介绍，还带有不少创新型的探索研究，&xbsp; 比如书中的如下内容就值得关注：
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; &xbsp; 1. 定价模型：本书指出，定价的本质是利用市场信息定出风险的市价，并进1步指出传统的定价模型的先天缺陷。本书*出结构性定价的模式，并举了几个成功的案例，特别是作者本人 2010 年建立的市场上*时为数甚少被市场检验是正确的 PrimeX 定价模型。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; &xbsp; 2. 投资者群体：本书强调投资者种类数对资产证券化的作用。尽管证券化过程中会产生成本，但它依旧能产生附加的价值。结构化的现金流的切割，产生出满足多个投资群的产品，因而能卖出更高的价格。本书在介绍 MBS 各类产品时，都指明了该产品适合哪类投资者。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 3. 有不少du具特色的研究内容：本书的特色研究之1是洗涤（ burxout ），这份研究*时成了十分受市场关注的营销材料。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 2014 年李叶博士成为“嗨归（嗨龟）”，从华尔街回到中guo市场，任职于广发证券。基于中guo市场对有扎实理论基础的金融专业人士的巨大需求，我十分支持他的这个决定，并且还专门在他回guo后推荐他到广州的高校和研究机构交流讲座，也专门到他们办公室看望和交流。我了解到，在广发证券工作期间，李叶博士结合美guo经验和中guo实际情况，主持发行了不少证券化产品，其中包括信融 2016 年*1期 19.21 亿规模的个人住房抵押贷款资产支持证券。此产品 2016 年 3 月 15 日完成簿记建档， 3 月 18 日该期资产支持信托正式成立，顺德农商银行成为全guo*二家发行个人住房抵押贷款证券化产品的农商银行，也是目qiax全guo农商银行发行的信贷资产证券化产品中规模醉大的1单。根据簿记建档结果，优先 A1 档（早偿率 0% 时加*平均期限 1.3 年），发行利率 3.00% ；优先 A2 档（早偿率 0% 时加*平均期限 5.54 年）发行利率 3.80% ；优先 B 档（早偿率 0% 时加*平均期限 8.19 年），发行利率 4.90% ，发行利率创个人住房抵押贷款资产证券化产品新低，反映了市场对这期产品的认可，也得到主管部门的称道。李叶博士还主持了广发资管?民生银行安驰 1 号汇富资产支持专项计划。这是*时市场上的SHOU单贸易金融项目，打kai了贸易金融这个商业银行传统业务与资本市场的通道，构造了适合保理、保函、信用证等特性的规模交易模式。虽然保理，保函，信用证等可以直接交易，但证券化可以让产品标准化和规模化。1次申报，多次发行的模式大大缩短了操作时间和发行成本。常态化发行这个模式也增加了发行时点的可预期性，也因此增加了产品的受欢迎程度。类似模式也可以用在企业应收账款 ABS 项目上。过去的模式是项目型的操作方式。对于 ABS 管理人来说，每个企业应收账款 ABS 项目个性都很强，操作方式*可*制，也就不可规模化。对于投资者来说，也因应收账款 ABS 产品个性化太强不能复制的原因，使得分析成本也高。管理人的操作成本和投资者的分析成本都醉终大幅*高了 ABS 的发行成本。更加有效的 ABS 发行模式是在goxg应链中选择1个高品质的核心主体，充*服务商，归集资产，把控风险，并*goxg外部增信。这个主体必须对相关的实体行业有足够的渗透，对链条中诸企业有相*的风险评估和把控能力。这种主体可以是银行 / 大型guo有企业 / 租赁公司。在这种模式下，每单 ABS 规模可以大幅*高，发行可以常态化，标准化。投资者对 ABS 产品的分析就可以局限在行业以及核心主体，因而分析成本也大幅降低。
&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp; 随着中guo金融结构的转型和市场的发展，中guo资产证券化市场继续保持强劲的发展势头，在监管部门的引导和市场参与各方的共同努力下，市场流动性明显*升，创新迭出，市场参与者类型更加多样，产品结构更加丰富，同时相对应的二集市场也呼之欲出，市场越发展，越需要更专业的量化分析。在这个时间推出李叶博士的这本理论与实践相结合的著作，希望对市场的发展有所帮助，为了更契合中guo市场的实际状况，李叶博士在英文版的基础上，专门为本书增加撰写了新的章节。我也希望李叶博士以此为新的起点，在专业理论与实践的探索上取得新的成绩。
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&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;&xbsp;2016 年 5 月
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金融巨擘的智慧结晶，洞悉全球资产证券化与投资市场新格局 在瞬息万变的全球金融版图中，资产证券化作为一种颠覆性的融资和投资工具，其重要性日益凸显。它不仅重塑了传统金融机构的业务模式，更催生了多元化的投资产品，深刻影响着资本市场的效率和稳定性。本书，正是站在资产证券化与投资市场的前沿，以中美两国为双线，深度剖析这一复杂而迷人的领域，为读者呈现一场来自市场一线的探索之旅。 本书的写作初衷，源于对当前金融市场发展趋势的敏锐洞察。我们深知，理解资产证券化及其在投资市场中的应用，对于任何希望在金融领域有所作为的投资者、从业者乃至政策制定者而言，都至关重要。不同于纯粹的理论探讨，本书的独特之处在于其“一线探索”的视角。我们摒弃了枯燥的学术模型，转而聚焦于实际的市场运作、创新实践以及由此产生的深远影响。通过对中美两国市场的细致观察和深入研究，本书力图揭示资产证券化在全球资本流动、风险分散以及经济增长中所扮演的关键角色。 第一部分：资产证券化的基石——原理、演进与中国实践 在本书的开篇，我们将首先构建读者对资产证券化核心概念的理解。我们将从最基础的原理入手，详细解释资产证券化的各个环节，包括资产池的形成、信用增级、SPV（特殊目的载体）的设立、评级机构的角色以及投资者的构成等。我们会用通俗易懂的语言，辅以生动的案例，将抽象的概念具象化，帮助读者清晰地把握资产证券化运作的脉络。 随后，我们将追溯资产证券化在全球范围内的发展历程。从其在美国起源，经历亚洲金融危机后的反思，到欧洲的稳步发展，再到新兴市场的崛起，我们将梳理出不同地区、不同时期资产证券化所经历的演变和创新。这部分内容将为理解当前的市场格局提供必要的历史纵深。 聚焦中国市场，本书将深入探讨资产证券化在中国的发展脉络与独特之处。我们将分析中国在资产证券化领域的政策引导、市场培育以及监管框架的演进。特别地，我们将详细阐述中国资产证券化产品的创新，例如信贷资产证券化（CLNS）、购房抵押贷款支持证券（RMBS）、租赁资产证券化、供应链金融资产证券化、以及近年来蓬勃发展的REITs（房地产投资信托基金）等。我们将深入分析这些产品在中国经济发展中的作用，以及它们如何为投资者提供新的投资机会。 在中国的实践部分，我们还将关注以下几个关键点： 资产池的构建与多样化： 中国资产证券化市场起步较晚，但在资产池的构建上展现出强大的创新能力。我们将探讨不同类型的资产是如何被打包成证券的，以及这些资产的风险特征如何影响证券的表现。 信用增级机制的有效性： 信用增级是资产证券化中至关重要的一环。我们将深入分析中国市场中常见的信用增级方式，例如本金/利息损失吸收、超额担保、以及第三方担保等，并评估其在降低投资者风险方面的实际效果。 SPV的设立与运作： SPV在资产证券化中扮演着隔离风险的关键角色。我们将剖析中国SPV的法律框架和实际操作，以及其如何有效地将基础资产的风险与原始权益人的风险进行隔离。 市场参与者与生态系统： 资产证券化是一个复杂的生态系统，涉及发行人、投资银行、评级机构、律师事务所、会计师事务所、基金管理人以及广大投资者。我们将详细介绍中国市场中各类参与者的角色和功能，以及他们之间的互动关系。 监管环境与政策演变： 监管是资产证券化健康发展的基石。我们将深入分析中国人民银行、银保监会（现国家金融监督管理总局）、证监会等监管机构在资产证券化领域的政策导向、风险管理要求以及市场准入规定，并探讨这些政策如何塑造了中国资产证券化市场的格局。 挑战与机遇： 任何新兴市场都面临挑战。我们将坦诚地讨论中国资产证券化市场当前面临的瓶颈，例如法律法规的不完善、市场成熟度不足、投资者教育的缺乏以及信息披露的透明度等，同时也将展望其未来的发展机遇，包括为实体经济提供融资支持、盘活存量资产、促进金融创新等。 第二部分：投资市场的前沿——资产证券化产品与中美比较 在对资产证券化有了扎实的基础认识后，本书将视角转向投资市场，重点关注资产证券化产品如何被纳入投资组合，以及在全球投资格局中扮演的角色。我们将深入分析不同类型的资产证券化产品，包括但不限于： 抵押贷款支持证券 (MBS)： 详细介绍住宅和商业抵押贷款支持证券的结构、风险与收益特征。 债务支持证券 (ABS)： 涵盖信用卡债、汽车贷款、学生贷款、租赁资产等多种类型的ABS。 资产支持的债券 (ABCP)： 探讨其作为短期融资工具的特点和风险。 金融机构债券的证券化： 分析商业银行、保险公司等发行的证券化产品。 不动产投资信托基金 (REITs)： 重点关注其作为连接不动产与资本市场的桥梁作用。 在对各类资产证券化产品进行详尽分析的同时，本书将引入中美两国市场的比较视角。通过对比，读者将能更清晰地认识到两国在资产证券化发展模式、产品创新、市场准入、监管机制以及投资者偏好等方面的异同。 在中国市场，我们将重点关注： 现有产品的交易特点： 分析中国资产证券化产品在交易所、银行间市场等不同交易场所的流通情况。 投资者结构与需求： 了解中国机构投资者、散户投资者对各类资产证券化产品的接受程度和投资偏好。 产品创新与国际接轨： 探讨中国在借鉴国际成熟经验的同时，如何根据自身国情进行产品创新。 在美国市场，作为资产证券化发源地，我们将深入探讨： 成熟的产品体系： 分析美国市场中种类繁多、结构复杂的MBS和ABS产品。 高度发达的二级市场： 了解美国资产证券化产品的流动性和交易机制。 创新的衍生品： 探讨在美国市场已较为成熟的资产证券化衍生品，如CDO（担保债务凭证）等，及其风险管理。 监管与危机应对： 回顾美国在2008年金融危机中资产证券化暴露出的问题，以及后续的监管改革。 通过中美两国的对比分析，我们将揭示： 风险传导机制的差异： 两个市场在资产证券化产品风险传导的路径和影响程度上的不同。 市场深度与广度的对比： 评估两国市场在产品丰富度、交易活跃度以及投资者参与度上的差距。 监管理念与实践的异同： 探讨两国在如何平衡金融创新与风险控制方面的监管哲学。 市场发展的驱动因素与未来趋势： 分析两国各自推动资产证券化发展的主要动力，以及对未来全球资产证券化市场走向的洞察。 第三部分：案例研究与前瞻性思考 为了进一步夯实理论基础，本书将精选一系列具有代表性的案例进行深度剖析。这些案例将涵盖中国和美国的实际项目，既包括成功的创新实践，也可能包含一些引发市场关注的事件，从中提炼出宝贵的经验教训。通过对这些案例的解构，读者将能更直观地理解资产证券化产品在实际操作中的具体运用、潜在风险以及应对策略。 在案例研究之后，本书将进行前瞻性思考，展望资产证券化与投资市场的未来发展趋势。我们将探讨技术创新（如区块链、大数据）如何赋能资产证券化，ESG（环境、社会和公司治理）理念在证券化产品中的融入，以及全球宏观经济环境变化对资产证券化市场可能带来的影响。 本书力求成为一本集理论深度、实践广度、市场洞察与前瞻性思考于一体的权威著作。它不仅适合金融机构的从业人员、基金经理、投资分析师、律师、会计师等专业人士阅读，对于对金融市场运作充满好奇的广大读者，以及希望了解中国金融市场发展动向的海外读者而言，本书都将提供无与伦比的价值。通过本书，我们希望帮助读者建立起对资产证券化与投资市场的全面认知，掌握识别机会、管理风险的能力，从而在复杂多变的金融环境中做出更明智的决策。
