影子银行内幕：下一个次贷危机的源头？（修订版） pdf epub mobi txt 电子书 下载 2025

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张化桥 著，黎木白 译

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• 经济学
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• 风险管理

出版社： 中国人民大学出版社

ISBN：9787300226934

版次：1

商品编码：11989858

包装：精装

开本：大32开

出版时间：2016-08-01

用纸：胶版纸

页数：216

产品特色

编辑推荐

1、中国首部由局内人撰写有关 “影子银行”的作品。本书由张化桥重新修订内容，新增章节。
2、本书英文版荣登***畅销书，全球知名媒体《经济学人》《华尔街日报》《金融时报》《纽约时报》罕有地纷纷追访及报道！
3、张化桥的博客被誉为 “*敢言的财经博客”，他也是“*佳中国分析师”，历任国际投资银行主管、中国上市公司首席营运官、小额贷款公司董事长等，传奇身份加上大胆的文章吸引大量追随者，新作势必引起哄动!
4、作者预言信贷泡沫与影子银行的发展，中国有机会引爆新一轮金融危机。
5、中国金融体系面对流动性过剩、信贷过度扩张、热钱涌入等困扰，一步步走向危险的境地，其中神秘的 “影子银行”被视为幕后黑手之一。张化桥透过描写自己在影子银行 (小额贷款公司)的三年经历，系统性地陈列影子银行体系的功能、监管、困境及改革建议等，也批评监管的严苛和缺失，金融危机随时重临。曾为*佳中国分析师的作者，亦在本书中分析中国股市低迷的原因。

内容简介

美国部署退市，当大部分人以为金融海啸危机已过之际，却忽略了中国累积了二三十年的信贷泡沫！而全球新一浪的金融海啸，源头极有可能来自中国的“影子银行”！

你还以为影子银行与你何干? 真相是它们无处不在。

小额贷款、信托投资公司、民间借贷、典当，甚至银行里千奇百怪的理财产品都属于影子银行的组成部分。今天中国面对的流动性过剩、低利率、信贷扩张、通胀、房地产泡沫等问题，更与影子银行环环紧扣，无论你是寻常百姓还是做生意的、卖大白菜的抑或是股民，都逃不开这股愈演愈烈的漩涡。

被誉为“*佳中国分析师”“*具影响力的投资银行家”的张化桥，从人人艳羡的国际投资银行跳进小额贷款的行业， 旋即被封为“小额信贷年度人物”。本书将揭示张化桥经历三年惊心动魄、在希望与绝望中游走的日子。他看到了金融业的内幕，体会到影子银行业的辛酸和黑暗，并在本书中分析了当下中国金融体系中*大的风险，预示下一波次贷风暴的起点。作者预言： “中国创造了地球上*大信贷泡沫，如未能及时将泡沫释放，将很可能成为新一轮环球金融海啸的源头。”

本书英文版在海外引发极大关注，甫一出版即登上***金融及银行类畅销书**名，更获《经济学人》《华尔街日报》《金融时报》《纽约时报》、彭博、英国广播公司等全球知名媒体争相采访报道。

作者简介

张化桥，现任中国支付通集团董事长。2011~2012年，曾担任广州万穗小额贷款公司的董事长。2012年1月，被中国小贷行业协会授予“小额信贷年度人物”。
　　他曾在瑞士银行（UBS）工作11年，期间，他曾担任UBS中国研究部主管和投资银行部中国区副总经理。1986~1989年，他曾在中国人民银行总行工作。2006~2008年，他在一家香港上市的地产公司深圳控股（香港上市编号：0604.HK）担任首席营运官。
　　在担任UBS中国研究部主管期间，他的团队曾连续5年（2001~2005年）被《机构投资者》杂志评为 “*佳中国研究团队”，他本人也曾连续4年（2001~2004年）被《亚洲货币》（Asiamoney）评选为 “*佳中国分析师”。
他于1991年在澳大利亚国立大学获得硕士学位，并曾在堪培拉大学讲授金融学。他曾在《华尔街日报》《金融时报》和《国际先驱论坛报》等大型媒体发表多篇文章，著有三本中文畅销书：《一个证券分析师的醒悟》《避开股市的地雷》和《影子银行内幕：下一个次贷危机的源头？》。

译者：黎木白
80后普通青年。毕业于清华大学，对金融和投资有浓厚的兴趣，一直关注张化桥先生的博客。爱好翻译，兴趣广泛。

目录

序 影子银行：中国经济新前沿
前言 我在中国影子银行的经历
01． 跳进影子银行
02． 满怀期望与荒唐的监管
03． 求助路漫漫
04． 中国特色的证券化
05． 监管噩梦
06． P2P 和小贷行业的融资
07． 类银行机构
08． 次贷风暴
09． 长期通胀与扭曲的银行体系
10． 茶杯风波，还是下一个危机的开始
11． 在影子银行的阴影中投资
12． 中国股市为什么下跌
13． 道德与监管
14． 若有若无：P2P监管的智慧
后记 金钱、地位和家庭
附录： 中国影子银行的主要参与者
致谢
赞助鸣谢

精彩书摘

跳进影子银行
在从九龙开往广州的直达快车上，我收到一位朋友的短信，我跳进小贷行业的消息在网上迅速发酵，十多家网站发布了关于我的新闻……第二天，《经济观察报》用头版和第二版两个整版的篇幅对此做了报道，题名叫做《张化桥“割袍”》……
2011 年6 月20 日这一天，骄日炎炎。我走出瑞士银行的办公大楼。我回头仰望香港国际金融中心，感到一种自豪和满足。
我又一次把瑞士银行炒掉了！
这是我第二次放弃这家顶级投行的抢手职位。五年前，即2006 年3 月，我辞去了瑞士银行（UBS）中国研究部主管一职，去一家大型国有控股企业──深圳控股有限公司（0604.HK），担任首席运营官。该公司1997 年就在香港上市，有1000 多名员工，在多个城市设有分公司。
深圳控股的董事长和CEO 给了我非常大的自主权。在我任职的两年半时间，我们管理团队使这个有点僵化的国企面貌一新。这得益于港股大牛市和我们的积极改革，2006 ～ 2008 年公司股票涨了6 倍。我们果断卖掉了很多非核心业务，包括有线电视、发电厂、收费公路、工厂，只专注于房地产开发。借着股价上涨的良机，我们募集了3.5 亿美元的新股和数十亿美元的低息长期贷款。
彭博和各大媒体纷纷撰文报道深圳控股的惊人转变，以及我所作的小小贡献。《机构投资者》(Institutional Investor) 杂志甚至为此做了封面报道（2007 年7 月）。杂志封面是我的照
片，文章用了一个搞笑的标题──“张家王朝”(The Zhang Dynasty )。然而，国企的经营难免受到行政干预和社会约束。举例来说，即使机构臃肿、人浮于事，我们也很难裁员。员工绩效考核基本上就是例行公事，而且国企的决策效率低下。很快，我就发现我无法真正地进行改革，继续待下去可能只是浪费时间而已。
2008 年9 月底，雷曼兄弟正在破产的时候，我重新被召回UBS，担任投资银行部中国区副总经理，帮助客户通过IPO 和债券融资。UBS 和高盛是仅有的两家在国内资本市场上有全牌照运作的外资银行。这时的A 股市场，看起来像全球资本市场恐慌中的一块绿洲。我的工作横跨A 股市场和国际资本市场，此外，我还兼任亚洲房地产部主管。后者看起来
似乎更有趣。
抢生意！
然而，外国投行努力摆脱次贷危机的过程步履维艰，监管部门和股东们也都变得更加吹毛求疵。2008 年年底到2009 年年初，至少是亚洲的投行业，交易量触底反弹。现在回想起来，2009 ～ 2011 年这三年，可以算是某种意义上的复苏，或者是虚假的曙光。投行部的工作与做投行分析师很不一样。老实讲，我不喜欢拉生意，尤其不愿意跟我不太喜欢的人打交道。我对物质生活要求不高，而且我为退休后的生活也做了相当的积蓄。于是，我开始心痒，想再次冒点儿险，去做我真正想做的事情。
我从2010 年就开始关注国内迅猛发展的被视为“影子银行”之一的小额信贷业，陆续拜访了一些业内人士并和他们成为了好朋友。什么叫“影子银行”？标准普尔的定义被广为接受：普通银行存贷业务以外的所有金融业务都是“影子银行”，包括银行的理财产品、信托产品、小额贷款、民间借贷和典当等。 我还让UBS 保荐一家准备在香港上市的典当行。典当行实际上类似于小额信贷公司，只是前者由公安部和商务部监管，而后者由当地政府金融办监管。
现在，我再次离开UBS，不是另谋高就，而是去担任一家小额信贷公司的董事长。它就是广州万穗小额贷款公司，仅有50 多名员工，主要为一些家庭经营的小企业和急需贷款的
消费者服务。一般情况下银行都不给它们提供贷款。近年来，小额信贷行业备受关注，不仅仅是因为大众对官僚体制下的传统银行感到失望，还因为穆罕默德?尤努斯（Muhammad
Yunus），一位孟加拉国的银行家，在该领域的研究工作获得了2006 年的诺贝尔和平奖。不管怎样，当一个公司的董事长是件很酷的事情。在长期忍受投行工作的折磨并被当作美国次贷危机的罪魁祸首之后，我们投行的人都多多少少有这样的意淫。
讽刺的是，在那个时候，没有人能想到（至少我没有想到），我可能跳进了下一轮次贷危机的发源地。

为什么中国股市表现这么糟糕
听起来似乎不可理解：过去20 年、10 年甚至5 年内，国内股票市场的表现都非常差。只要你剔除极度泡沫的2007 年，中国的股市怎么看怎么差。要记住，这可是在中国名义GDP 和实际GDP 增速都高达两位数、流动性极度宽松的情况下发生的！

过去26 年，广义货币供应量（M2）的年复合增速为21.1%。难道说，股市表现太糟糕，是因为GDP、货币供应量和银行贷款的增速太快了？我的结论是：在过去20 年，除了股票供应量的增加之外，是通货膨胀拉低了股市的估值。到底是为什么呢？
无论政府怎么做，也无论投资者是真糊涂还是假糊涂，股票和其他资产是一样的，股票的市盈率倍数是市场利率的倒数。市场利率越高，资产价格就越低。这在债券市场非常明显。
就如巴菲特所说的那样，股票也是债券，区别在于它们是永久的债券。和债券相比，股票的波动更大，风险更高。
随着通货膨胀持续走高，市场利率同样会上升（投资者和储户要求补偿购买力的下降）。基准贷款利率和存款利率被行政手段控制，但这改变不了市场这只“看不见的手”继续发
挥作用。影子银行就是政府传统银行体系定价不科学的一种表现。银行的利率偏离合理的利率越多，影子银行的利率就高得越离谱。
2001 年12 月，巴菲特在一次演讲中详细阐述了通胀和股票估值的负相关性，名义利率的重要性如表12-1 所示（卡罗尔?卢米丝后来把这个观点写进了2012 年的一本新书——《踩着舞步去上班》）：
表12-1 道琼斯工业指数
年份指数
1964 年年底10 275.2
1981 年年底 8142.7
资料来源：《踩着舞步去上班》，卡罗尔?卢米丝，2012 年。

在那17 年间，道琼斯工业指数从874 点增长到875 点。换句话说，它基本上没有动。
在紧接着的17 年里，它却从875 点增长到9181 点，翻了10 倍！是因为第二个17 年的经济增长更快吗？根本不是，事实恰恰相反。在头一个17 年里，名义GNP 增长了373%，而第二个17 年，名义GNP 只增长了177%。那股市表现巨大差异的原因是什么呢？巴菲特将其归因于债券收益率的差异，或者说，市场利率的差异。
巴菲特指出，利率和股票估值成反比。大家请看长期政府债券收益率( 见表12-2)。
表12-2 道琼斯工业指数
年份收益率（％）
1964 年年底 4.20
1981 年年底13.65
1998 年年底 5.09
资料来源：《踩着舞步去上班》，卡罗尔?卢米丝，2012 年。

巴菲特1977 年在《财富》杂志上发表了一篇文章，《通胀是如何欺骗股票投资者的》。他指出，企业的净资产收益率长期看基本上是稳定的，美国的这一数字保持在12% 左右。但由于通货膨胀的存在，收益率贬值了，需要剔除通胀率。这和债券是一样的。商品价格跟随通货膨胀而走高，所有企业的生产成本都在上升。通胀来临，净资产收益率大打折扣。
未来十年中国的股市前景如何？很遗憾，我不知道。
但总体来看不容乐观。因为看起来并没有宏观调控政策是用来紧缩信贷供应量，以打击通胀的。在本书将要印刷之际，央行公布了2013 年5 月的广义货币供应量（M2）的数据，2013 年5 月底M2 同比增长15.8%。尽管这已经比过去12 年17.7% 的年复合增长率有所下降，但考虑到已经很高的基数，这样的增长率仍然是非常高的。尽管某些中国官员纷纷批评美国的QE2（第二轮量化宽松政策），但实际上中国早就开始QE7、QE8 了！

如果中国根本没有影子银行，银行利率就是唯一的利率，那么无论银行提供怎样的服务、定多高的利率，储户和企业都只能无条件接受。在这样的情况下，我们就能够用银行利率作
为折现率来对股票进行估值。
但是，影子银行这个“妖怪”早已经从瓶子里跑出来了。

前言/序言

揭秘金融深水区：后金融危机时代的系统性风险与监管博弈 本书聚焦于全球金融体系在历经2008年次贷危机洗礼后，所展现出的复杂性、脆弱性以及监管真空地带的演变。它并非对某一特定现象的梳理，而是对宏观金融生态中系统性风险的本质、驱动力量以及未来走向进行一次深刻的剖析和预警。 在过去的十余年间，全球经济体在强力刺激与低利率环境中缓慢爬升，但这表象之下，金融的结构性矛盾并未得到根本解决，反而以更为隐蔽和复杂的方式潜滋暗长。本书将视角投向那些在传统银行体系监管之外，利用创新工具和复杂结构进行资金运作的“影子”金融活动——但我们在此不探讨具体工具的定义，而是关注其带来的共振效应和传染机制。 第一部分：风险的维度迁移与生态重构 金融风险的本质在于杠杆的累积和信息的不对称。2008年的危机暴露了传统商业银行体系的集中风险，随后的《多德-弗兰克法案》等一系列改革旨在将风险“关进笼子”。然而，资本和监管的压力如同水银泻地，并未消除风险，而是将其驱赶至监管的边缘地带，催生了新的、更难追踪的生态系统。 1. 债务的“非中介化”与期限错配的幽灵： 本书深入探讨了在技术进步和监管套利驱动下，资金流向如何绕过受严格监管的传统中介。我们关注的是资产的证券化过程如何演变，以及那些看似分散的交易如何在特定压力下重新聚合，形成新的“系统性”脆弱点。这包括对特定类型流动性工具的深入分析，它们在市场恐慌时可能瞬间冻结，造成资产抛售的连锁反应。 2. 估值迷雾与资产的“不可见”负债： 当前金融市场中，大量复杂金融工具的估值高度依赖于模型和市场预期，缺乏透明和活跃的交易市场作为支撑。本书将剖析在缺乏外部压力测试时，这些“二级市场”资产的真实价值如何被高估，以及一旦市场信心崩塌，这种估值塌陷将如何通过担保、抵押和衍生品合约，迅速蔓延至看似稳固的实体经济部门。我们关注的是那些隐藏在资产负债表之外的或有负债和担保承诺，它们在危机爆发时将如何被突然激活。 3. 跨境资金流动的脆弱性与主权风险的耦合： 在高度全球化的背景下，资本可以在瞬间跨越国界。本书将考察国际资本流动模式的剧烈变化，特别是新兴市场国家与发达经济体之间的资金往来。当某一主权国家面临偿债压力或政治不确定性时，与该国资产挂钩的全球金融合约将如何触发跨国界的流动性紧缩，形成“溢出效应”。这不仅仅是关于货币兑换率的波动，更是关于全球信用链条的断裂风险。 第二部分：监管的滞后性与应对的悖论 全球金融监管的基石是“巴塞尔协议”体系和各国国内的审慎监管框架。然而，金融创新总是以指数级的速度超越了立法和监管机构的反应速度。 1. 适应性监管的困境： 监管机构面临一个两难的境地：过度监管会扼杀经济活力和金融创新，而监管不足则会导致系统性风险累积。本书将分析，在追求金融稳定与促进经济增长之间，监管者如何不断地在“反应”和“预防”之间摇摆。我们尤其关注那些新兴的、依赖于特定技术基础设施的金融活动，监管机构在理解其运作逻辑和识别其风险敞口方面所面临的“知识鸿沟”。 2. 监管套利的技术化与结构化： 成功的金融创新往往伴随着对现有规则的精妙规避。本书将不聚焦于具体机构，而是探讨现代金融技术如何被用来系统性地构造交易结构，使得风险被分散到最不易被监管发现的角落。这要求监管者必须具备同等的、甚至更高的技术理解能力，才能穿透复杂的法律和合同结构，看到风险的真正集中点。 3. 央行的最后贷款人角色面临的挑战： 在下一次危机中，央行可能需要介入的领域将更加广泛和复杂。本书将讨论，当流动性危机不再局限于传统银行，而是扩散到整个融资链条时，央行干预的界限在哪里？如何设计有效的、不扭曲市场信号的流动性支持工具，避免“道德风险”的进一步膨胀，是当前货币政策面临的严峻考验。 第三部分：预警信号与未来路径的选择 本书的最终目的，是引导读者跳出对单一资产类别或特定市场事件的关注，转而关注整个金融体系的“健康指数”和潜在的“临界点”。 1. 衡量系统脆弱性的新指标： 传统的资本充足率和不良贷款率已不足以描绘全景。我们需要新的、前瞻性的指标来衡量网络效应、相互关联性以及关键节点的脆弱程度。本书将探讨学术界和实务界正在探索的用于量化金融网络风险的新方法论，以及这些方法在实际政策制定中的应用潜力。 2. 应对“黑天鹅”的韧性建设： 危机往往源于意料之外的事件与既有结构性脆弱性的叠加。真正的韧性不在于防止所有灾难，而在于确保系统能够在承受重大冲击后，能够迅速自我修复，而不是走向完全崩溃。这需要对金融基础设施的冗余设计、数据共享机制以及跨机构的应急预案进行彻底的重塑。 3. 监管哲学的回归与平衡： 未来金融监管的成功与否，将取决于能否在追求效率和保障稳定之间找到一个可持续的平衡点。本书呼吁对金融的社会功能进行更深层次的哲学反思，认识到金融体系的核心使命是服务于实体经济，而非自我繁殖。这要求监管政策必须具备长远的战略眼光，抵御短期利益的诱惑，致力于建立一个更具弹性、更少依赖“救助”的金融生态。 总结： 本书是一次对当代复杂金融架构的解剖，旨在揭示在看似平静的水面下，那些驱动系统性风险的深层力量。它提供了一个非技术化、但深度审视的框架，帮助决策者、投资者以及关注经济稳定的公众，理解我们身处一个什么样的金融世界，以及我们可能面临的挑战。这不是一本关于预测“何时”发生危机的书，而是一本关于理解“为何”危机总会找到新出口的书。我们必须深入了解这些深水区的运作逻辑，才能有效构建抵御下一次冲击的坚固防线。

评分☆☆☆☆☆

我通常不太喜欢那种过于学术化、充斥着生涩金融术语的书籍，但这次的阅读体验远超我的预期。作者在叙事节奏的把控上，简直像一个高明的电影导演。他非常懂得如何在高密度的信息输入与适时的故事穿插之间找到平衡点。有那么几处，他用了非常生活化的比喻，将那些复杂的金融衍生品和晦涩的监管漏洞，描述得像是一场大型的、幕后的魔术表演，让你在恍然大悟的同时，又感到一阵阵后背发凉。这种叙事手法，极大地降低了阅读门槛，即便是对金融市场只有浅显了解的普通读者，也能大致跟上作者的思路，理解这场“影子游戏”的玩家们是如何运作的。而且，他很擅长设置“悬念点”，总是在你以为要摸到真相的时候，又引向了另一个更深层的结构性问题，强迫你不断地去追问“然后呢？”。

评分☆☆☆☆☆

这本书的排版和印刷质量，对于一本探讨严肃议题的著作来说，是相当考究的。细节决定成败，这句话在阅读体验中体现得淋漓尽致。纸张的选择不是那种反光的铜版纸，而是偏哑光的，长时间阅读下来，眼睛的疲劳感会减轻不少。更值得称赞的是，那些用来解释复杂结构图和数据流向的图表，清晰度非常高，线条的粗细和颜色的区分界限分明，没有出现任何印刷模糊的问题。这在需要反复对照图表来理解链条式风险传导机制时，显得尤为重要。一个设计不佳的图表，足以让读者彻底放弃理解某个关键章节，但这本书在这方面做得非常到位，体现了出版方对内容严肃性的尊重。

评分☆☆☆☆☆

从整体的“份量感”来看，这本书的厚度确实不薄，拿在手里沉甸甸的，这本身就传递出一种扎实的信号：这不是一本仓促拼凑的评论集，而是下了苦功的深度调研成果。我特别留意了它在引用和注释部分的处理方式。资料的详实程度令人印象深刻，几乎每一个关键论断后面都能找到清晰的来源标注，这让整本书的论证过程显得无懈可击，极具说服力。这种对信息源头的负责任态度，在当今这个信息真假难辨的时代，是极其宝贵的品质。它不仅仅是在陈述一个观点，更是在提供一套可以被反复验证的、基于事实的分析框架，让你不得不信服作者的严谨。

评分☆☆☆☆☆

这本书给我最大的感受，是它在提供“焦虑”的同时，也提供了某种“清醒”。它没有采用危言耸听的夸张手法去渲染末日景象，而是冷静地剖析了系统内部是如何一步步积累出脆弱性的。阅读完后，我感觉自己看待新闻报道的角度都发生了微妙的变化，过去那些看似遥不可及的经济动态，现在似乎都能在我脑海中投射出一条条复杂的、隐藏在表面之下的资金路径图。它成功地将一个晦涩的金融概念，转化成了一种关于社会结构和权力制衡的讨论，这种视角上的提升，是任何一本流于表面的畅销书都无法给予的。它不是提供一个简单的答案，而是提供了一套更锐利的观察工具。

评分☆☆☆☆☆

这本书的封面设计，老实说，是挺抓人眼球的。那种深沉的色调，配上略显模糊、仿佛是从旧新闻胶卷里截取出来的图像，立刻就营造出一种悬疑和严肃的氛围。你一拿到手里，就能感觉到它不是那种轻松愉快的读物，而是直指核心的、带着某种警告意味的文本。装帧的质感也很有分量，让人觉得这背后承载的信息是经过深思熟虑和严格考证的。我尤其欣赏它在标题字体上的选择，既现代又带有一丝复古的庄重感，仿佛在暗示，我们正在讨论的“影子”问题，其实有着悠久且隐秘的历史根源。这种视觉上的铺垫，无疑为后续内容的阅读设定了基调——期待一场深入的、不回避问题的探索之旅。翻开扉页，那种油墨散发出的特有气味，也增加了一种“正在接触重要文件”的仪式感，让人不禁想立刻沉浸进去，探究究竟是什么样的“内幕”被揭开了冰山一角。

评分☆☆☆☆☆

股市表现差强人意，令股民动弹不得，作者作为“局内人”大胆揭示投资银行、政府与上市公司的千丝万缕，分析股市常见的假账、骗局，直击股民的弱点，帮助投资者避开各种陷阱。

评分☆☆☆☆☆

让孩子从小多读书是件非常值得坚持的事情，自己小时候条件不像现在这样

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这本书还不错，正版，内容丰富，值得一看

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还不错还不错还不错。

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物流好快，京东值得信任。

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分享自己从股市得到的教训，详述投资概念如“投资护城河”、“价值陷阱”等，拓阔读者视野。作者还首度公开自己的投资布局。

评分☆☆☆☆☆

书质量不错啊

评分☆☆☆☆☆

上海虹口区上海武进站员